直掛雲帆濟滄海

榮盛石化股份有限公司總部位於杭州市蕭山區，毗鄰杭州蕭山國際機場和中國輕紡城，是中國石化-化纖行業龍頭企業之一。

公司深耕石化、 化纖領域，經多年發展公司已形成“燃料油、石腦油-芳烴-PTA-聚酯-紡絲-加彈”一體化產業鏈。

▲公司業務產業鏈；來源：公司公告，最有料

公司目前在建浙江石油化工有限公司 4000 萬噸/年煉化一體化項目。

投產後， 公司將進一步鞏固並提升產業鏈一體化優勢，將產業鏈向上遊延伸，逐步形成以石化、聚酯、紡絲、加彈為主業的更為完整的產業鏈，有利於公司發展戰略的實現和生產經營的持續穩定發展 。

公司及下屬子公司已在蕭山本部建成頗具規模的聚酯及滌綸長絲生產基地，並通過控股或參股方式在寧波、大連和海南，先後投資建成了大型芳烴、 PTA 生產基地，成為全國石化-化纖龍頭企業之一。 其中， PTA 控股及參股產能共 1350 萬噸，權益產能 595萬噸； PX、苯產能分別為160 萬噸和 50 萬噸； 聚酯切片產能 110 萬噸；滌綸 FDY、 POY共 90 萬噸產能，35 萬噸 DTY 產能。

行業回暖，供需改善，業績增長

2011—2015 年 PTA 產能迎來大爆發，年均產能增速約 25%，直接導致了市場結構的變化，迅速增加的供應無法被下游疲軟的需求消化，導致PTA行業開工率降低， PTA價格下滑，從而影響了PTA企業的盈利能力。

後期供給側改革，淘汰落後老舊產能，下游需求市場逐漸回暖，正常市場秩序恢復，行業投資熱情也逐漸迴歸理性，實質性的產能擴張已經近尾聲，行業整體盈利水平有所提升。

●2015年公司全資子公司中金石化200萬噸/年芳烴項目投產，當年公司利潤猛漲445%。

●2017年公司營業收入705億元，同比增長55.01%。歸屬上市公司股東淨利潤20億元，同比增長4.22%。總資產 620.54億元，較年初增加41.46%。

●2018Q1營業收入176.8億元，同比增長13.35%。

PTA板塊在經歷幾年的週期性調整之後，新增產能速度放緩和下游需求逐步增長的影響下穩步復甦，產品供求關係有所改善，化纖板塊供需格局有所改善，景氣度有所回升。

▲2012-2017年公司營業收入（億元）；來源：公司公告，最有料

▲2012-2017年公司歸屬上市公司股東淨利潤（億元）；來源：公司公告，最有料

2017年芳烴業務收入142億元，佔比20.17%，毛利率水平最高，達到12.88%；PTA業務收入192億元，佔比27.22%，毛利率3.73%。

總的來看，公司芳烴板塊效益明顯，貢獻了大部分業績。

▲2012-2017公司主營業務收入佔比；來源：公司公告，最有料

▲公司產品毛利佔比；來源：公司公告，最有料

六大生產基地，打造民營煉化“帝國”

蕭山本部

本部擁有聚酯切片產能 110 萬噸；滌綸 FDY、 POY共 90 萬噸產能，35 萬噸 DTY 產能。

黃金海岸線三大PTA工廠，傲視全球

全球PTA產能主要集中在亞洲地區，而亞洲主要集中在中國大陸地區，我國PTA產能在全球已經佔據主導地位。

2017年中國大陸PTA產能佔據全球的52%，其他產能較高的國家或地區包括中國臺灣、韓國、印度等地。

▲2017年全球PTA產能地區分佈；來源：百川資訊，聯訊證券，最有料

公司作為 PTA 行業龍頭企業之一，從北到南沿海岸線分別在遼寧大連、浙江寧波和海南洋浦戰略佈局逸盛大化（600 萬噸/年）、浙江逸盛（550 萬噸/年）、海南逸盛（200萬噸/年） 三大 PTA 工廠，控股和參股 PTA 產能共計約 1350 萬噸，約佔 2017 年全國產能的29%。

行業內競爭對手包括恆力股份、福海創等、嘉興石化等。

▲2017全國PTA產能分佈；來源：來源：中纖網，卓創，最有料

中金石化，單套芳烴裝置地表最強

2010 年以來國內大量 PX 新建和擴建項目迫於各方壓力停擺、緩建乃至取消，供給增速跟不上需求，據石油和化工規劃研究院統計：

●2010-2017 年，我國 PTA 產量增長 1800 萬噸，而同期 PX 產量僅增長 230 萬噸，新增 PX 缺口超過1000 萬噸。

●17/18 年 PTA 復產裝置及新增產能進一步拉動 PX 需求，可以預見在 PX 下一輪投產高峰到來之前， PX 盈利仍將維持強勢。

2015 年 8 月，中金石化裝置投產，可年產對二甲苯160萬噸， 純苯50萬噸，化工輕油110 萬噸。

中金石化積極探索技術路線，以燃料油、石腦油為原料，並積極開展技改調整燃料油和石腦油的比例和型號，大幅降低了芳烴的原料成本和生產成本。該裝置是全球單套產能最大的裝置， PX 產能約佔國內產能的 11.6%。

▲2017中國PX企業產能分佈；來源：百川資訊，公開資料，最有料

中金石化芳烴裝置與國內同等規模的裝置相比，節省成本約40億，大幅降低了單位投資成本；公司通過完成40億元定增，減少了貸款利息支出，降低了財務成本；裝置的自動化水平較高，減少了人力成本；引入“循環經濟”理念，利用副產品氫氣將燃料油加工成石腦油，降低了生產成本。

4000萬噸煉化項目打造中國煉化“標杆”

浙石化煉化一體化項目總規模為4000萬噸/年煉油能力，總投資 1731 億元，其中30%為企業自有資金，其餘為銀行貸款。

●一期 2000 萬噸/年煉油，520 萬噸/年芳烴，140萬噸/年乙烯，預計2018Q4建成投產，2019年開始盈利；

●二期將在一期建設的基礎上，同樣規劃 2000 萬噸/年煉油，520 萬噸/年芳烴，140 萬噸/年乙烯。

浙江石化是國內第一個按照 4000 萬噸/年煉油一次性統籌規劃的煉化一體化項目。

目前全球單一基地產能超過 4000 萬噸的煉廠只有三個，單一基地產能超過 3000 萬噸的全球只有 5 個，單一基地產能超過 2000 萬噸的只有 31 個。

目前國內擁有千萬噸級以上煉廠 25 個， 2000 萬噸以上三個， 處理能力最高的是鎮海煉化 2300 萬噸。

浙石化項目裝置大型化，主要裝置均達到大型/特大型經濟規模，居世界領先水平， 幾乎可以肯定浙石化將成為中國煉化企業的標杆。

▲2016全球十大煉油廠；來源：美國《油氣雜誌》，東吳證券，最有料

浙石化的主要化工產品進口依存度高， 在華東地區消費量佔全國消費量的比例大。2016 年這些化工品總進口量近 4200 萬噸，合 430 億美元，且較大一比例進口來自韓國。

我國高端石化品對韓國的依賴可見一斑，解除相關化工品對韓、 日等國的依賴在本屆政府被上升至產業鏈安全和國家戰略問題。

我們期待民營企業進入煉化領域後憑藉強大的活力與創造力從日韓手中奪過高端石化產品的競爭力，實現石化大國向強國的轉變。

▲浙石化主要產品2016對外依存度；來源：Wind，東吳證券，最有料

浙江石化一體化項目在地理位置、規模上具備優勢，並得到省政府的全力支持，我們有理由相信，隨著榮盛、恆力等一體化項目的全面鋪開，使得重塑東北亞石化供求格局成為可能，長遠來看，公司有望比肩三桶油的千億級煉化巨頭。（來源：化工最有料，ID：XM-ZYL）

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