金信諾IPO募資到位後，業績轉眼就大幅下降。捱過幾年，業績好轉，抓住時機再融資。而資金到位後，業績再次呈現下滑。
本刊特約作者 路漫漫／文
在上市公司紛紛推出股份回購計劃的當下，金信諾（300252.SZ）也於2018年8月6日發佈《關於回購公司股份的報告書》，回購金額不低於832萬元且不超過1432萬元。而截至2018年3月末，金信諾的貨幣資金高達16.66億元，用於回購的金額不超過1432萬元，可謂是迷你版回購。
目前大股東黃昌華先生合計持有公司34.76%的股份，其所持有上市公司股份累計被質押佔比為71.43%。
而2015年6月1日，金信諾的市值曾高達266億元，目前市值48億元，已經嚴重縮水。
因此，金信諾推出迷你版回購，是找準時機的必然之選。從上市之後的經歷來看，在再融資的時機把握上，金信諾也是相當精準。
有錢就“變壞”
2008年至2010年，金信諾營業收入及淨利潤呈現增長的良好勢頭。
公司產品的原材料主要為銅導體材料，佔產品生產成本的平均比例為70%左右，銅導體材料的主要成分為銅，其採購價格與國內市場基準銅價的波動密切相關，受國際國內政治經濟等因素影響較大。根據上海有色金屬網數據，2007年度基準銅的現貨平均價格（含稅）為6.24萬元/噸；自2008年8月份開始，受金融危機、經濟衰退預期等因素的影響，銅價持續下跌，到2008年年底時價格跌至3萬元/噸以下；2009年以來隨著經濟復甦，銅價持續上漲，至2010年12月，均價已上漲至7萬元/噸左右。
公司表示，與主要客戶簽訂隨銅刷價協議或在採購框架協議中約定隨銅刷價條款。如此，保證了產品毛利率的相對穩定。
半柔電纜和低損電纜是公司的主要產品，2008年至2010年，公司半柔電纜價格分別為10.18元/米、9.46元/米、6.60元/米，低損電纜的價格分別為5.27元/米、5.01元/米和3.42元/米。2009年至2010年，價格原材料價格暴漲，但金信諾的產品銷售價格反而大幅下降。
金信諾表示，半柔電纜和低損電纜價格下降的主要原因為產品結構調整。原材料價格上漲，金信諾調整產品結構，減少低端產品銷售，增加高端產品銷售，如果這樣，其產品售價應該提高，怎麼一直是跳水的狀態呢？
而2010年對於金信諾來說是非常不利但又非常關鍵的一年。在上市前夕的緊要關頭，面臨價格暴跌，盈利減少的情況，依然還是辦法比問題多。價格暴跌，那就通過沖量來做大營業收入。衝量需要產能，這個也不是問題，2010年公司產能不足，以OEM方式向江蘇亨鑫科技有限公司採購軋紋電纜，當年公司對外銷售的軋紋電纜中自產的產品所產生的收入和成本分別為6302.57萬元和5813.02萬元，而全年的軋紋電纜收入為2.05億元，扣除自產部分，有1.42億元來自OEM。金信諾2010年的營業收入比2009年增加了1.73億元，其中超過八成靠OEM。招股書顯示，軋紋電纜的毛利為1308.88萬元。從公司的自產軋紋電纜收入成本不難算出毛利為489.55萬元，OEM帶來的毛利為819.33萬元。扣除稅費，OEM帶來的利潤解決2010年業績下滑的問題。
但是衝量衝出一堆應付賬款。2010年末，公司應付賬款餘額較上年末增加1.96億元，主要是向江蘇亨鑫科技有限公司（下稱“江蘇亨鑫”）部分採購貨款未支付所導致。
2010年3月，江蘇亨鑫與金信諾簽訂供貨合作協議，約定江蘇亨鑫以OEM的方式向金信諾銷售產品。5月6日，中國移動公佈招標結果，金信諾中標饋線產品份額35%。難道，在開標之前，金信諾已經對中標十拿九穩？
2010年12月31日，公司應付江蘇亨鑫1.49億元。按照雙方的協議，金信諾在對方開具發票後90天內付款80%，120天支付20%餘款。但截至2010年年末，公司應付江蘇亨鑫的應付賬款中，3173.70萬元已過信用期未付款，其餘款項尚在信用期內。江蘇亨鑫供貨佔金信諾採購的30%，而應付賬款卻佔64.36%。另外，江蘇亨鑫賬上少計808萬元，金信諾解釋，主要原因為雙方作為供應商和客戶，在入賬方法上存在差異，江蘇亨鑫真是中國好供應商！
2011年8月IPO募集資金4.04億元，照說，資金問題解決後，金信諾的競爭優勢應該繼續發揚光大，再創佳績。然而，2011年公司實現營業收入5.06億元，同比略降；利潤總額3751.07萬元，同比下降41.85%；淨利潤3312.88萬元，同比下降41.11%；經營活動產生的現金流量淨額-13,997.68萬元，同比下降419.10%。
2012年、2013年，營業收入恢復增長，淨利潤繼續下滑。2014年淨利潤增長258.98%。於是，2015年初推出非公開發行預案，摩拳擦掌準備再融資。2015年淨利潤增長66.14%。2016年10月成功募集資金，2016年淨利潤增長41.07%。到了2017年，業績大幅下滑33.42%，2018年上半年預計下降5%-20%。有錢之後，金信諾又“變壞”了。
費用起伏
2011年業績變差，銷售費用、管理費用暴增是主要原因之一。2009年銷售費用及管理費用佔營業收入的比例為7.41%，而2010年降至5.87%，到了2011年飆升至9.40%。2010年營業收入增長51.66%，而銷售費用、管理費用的增幅26.17%、15.79%，遠遠小於營業收入的增幅。儘管營業收入大增，但銷售人員的工資及福利費並沒有大的變化，2009年為309.25萬元，2010年為314.85萬元，增幅僅僅1.81%，可以說，2010年的淨利潤增長是“摳出來的”。
為了業績可以增長，也為了發行股票可以賣個好價格，金信諾的費用“控制”非常到位。等到2011年IPO募集資金到位，費用迅速“失控”。2011年營業收入下降0.54%，銷售費用增長80.22%、管理費用增長41.88%。當年年報解釋銷售費用暴增的主要原因：公司主動增加市場投入及增加銷售人員，相應工資及其他費用增加等所致。招股書第46頁顯示，2010年末銷售人員50名。而2011年年報顯示，當年末銷售人員20人，人數減少大半，然而銷售費用中的工資及福利費不但沒有減少，反而從314.85萬元暴增至565.31萬元。這究竟是主動增加還是大幅減少？
銷售費用中的運輸費從2010年的469.49萬元暴增至2011年793.38萬元，佔營業收入的比例從0.92%飆升至1.57%。公司在年報中解釋：由於出口國際和國內運費價格提高導致本年運輸費用較上年增加。不知道哪家運輸公司這麼幸運，可以擁有金信諾這樣慷慨的客戶。因為航運公司2011年業績大滑坡，紛紛虧損，成為全球虧損面最大的行業。虧損的主要原因是航運市場不景氣以及運價低迷。
另外差旅費及租賃費增加較多，差旅費從2010年135.48萬元增至302.87萬元，租賃費則從64.17萬元增加278萬元。對於租賃費的暴增，金信諾解釋為租金上漲和增加對ERICSSON AB (EAC)MANUELLA的海外商品銷售，併為其承擔海外貨品的倉儲保管費所致。2011年第二大客戶ERICSSON AB (EAC)MANUELLA貢獻營業收入3794.26萬元。
公司研發人員人數從2007年的27人發展到2010年的126人，人數大幅增加，但研發費用控制非常好，2008年至2010年分別為496.71萬元、537.43萬元、543.06萬元。直到上市成功後，研發費用才終於有所突破，2011年達到693.07萬元。
2010年銷售費用及管理費用中的的業務招待費分別為137.79萬元、127.03萬元，合計為264.82萬元，佔營業收入的比例0.52%。上市之後開始突飛猛進，2011年至2017年分別為356.39萬元、776.59萬元、1145.36萬元、1152.90萬元、1826.34萬元、1848.67萬元、2249.34萬元。
而且，管理費用中的諮詢服務費也暴增。2010年才8.14萬元，2015年破千萬元，2016年突破2000萬元大關，上市以來，金信諾諮詢服務費高達7000萬元之巨。但金信諾從來沒有說明諮詢服務費到底諮詢了什麼，服務了什麼。
適時增發
2013年年底，工信部發放TD-LTE牌照，中國開始進入4G時代。得益於通信行業快速發展的宏觀背景，2014年金信諾大豐收。
難得業績好轉，金信諾又開始籌劃再融資。
此前IPO募集資金項目效益並不好。其四個項目預計年新增利潤總額12554.02萬元，而2014年產生的效益只有預期的三分之一。但這並不妨礙金信諾的再融資大計，要知道，項目效益預測的一般都相當美好。
2015年1月，公司拋出募集資金總額不超過6億元定增預案。同年7月，定增方案調整，擬募集資金總額不超過5億元。隨後，公司申請撤回相關申請文件，並表示，未來再根據公司及市場情況擇機推出適合公司需要的再融資方案。當時，正值股災，股價暴跌。
過了兩個月，2016年1月，公司又拋出定增預案，擬募集資金不超過12億元，其中欣諾投資認購金額不超過5.5億元。欣諾投資出資人包括公司持股5%以上股東張田之配偶肖東華、公司董事及總經理鄭軍、公司董事長及實際控制人黃昌華及自然人管正民，因此本次非公開發行構成關聯交易。2016年10月，成功募集12億元。
2016年業績增長主要靠併購、研發支出資本化以及保理業務。這一年開發支出為3079萬元，這是公司首次研發支出資本化，可以增加不少利潤。另外，2015年併購的常州安泰諾特種印製板有限公司在2016年的淨利潤3412.82萬元，同比增加了2000萬元。此外，金諾（天津）商業保理有限公司（下稱“金諾保理”）貢獻淨利潤2224萬元，同比增加了近1000萬元。扣除這些影響，2016年業績大概和2015年持平。
到了2017年，公司營業收入同比增長13.42%；利潤總額2億元，同比下降20.48%；淨利潤1.3億元，同比下降33.42%；經營活動產生的現金流量淨額-36,231.98萬元，同比下降300.24%。這些主要財務指標的變化，與2011年如出一轍。
這意味著，定增資金到位後，業績下滑，現金流惡化。
併購投資大跨界
在資本市場上，跨界，似乎成為很多上市公司的“標配”發展模式。
2013年5月，公司出資設立金諾保理，註冊資本5000萬元，公司出資5000萬元，持股100%。含著金鑰匙的金諾保理成立就盈利了202萬元。2014年至2017年分別盈利850.64萬元、1468.96萬元、2224.30萬元、3971.15萬元。2017年金諾保理成為最賺錢的子公司。
2015年4月，公司以1.1億元現金收購PC Specialties-China,LLC （持有安泰諾50%股權）100%股權。5月以8551.67萬元現金收購常州安泰諾特種印製板有限公司（下稱“安泰諾”）35%股權，出讓方承諾2015年至2017年，安泰諾合計淨利潤不低於6000萬元。2017年2月，再以5200萬元收購安泰諾15%股權。至此，安泰諾100%股權盡在金信諾的掌握之中，合計耗資2.48億元。安泰諾2014年實現淨利潤4904.29萬元，2015年6至12月、2016年、2017年淨利潤分別為1380.40萬元、3412.82萬元、3645.19萬元。印製板行業競爭非常激烈，而安泰諾不僅能超額完成業績承諾，並且銷售淨利潤率保持在10%以上，相當令人驚奇。
到了2017年3-5月，公司向江蘇萬邦微電子有限公司（下稱“江蘇萬邦”）增資4845萬元，持有江蘇萬邦12.92%股權。當年7月，公司以8568萬元及5712萬元的價格受讓朱勤輝、楊靜霞持有江蘇萬邦22.85%和15.23%的股權，自此，公司共擁有江蘇萬邦51%的股權。購買日至2017年年末，江蘇萬邦淨利潤1168.85萬元。
多方跨界之後，金信諾又展開如火如荼的多元化投資。
其中，金諾保理以自有資金不超過2億元認購深圳市架橋富凱八號股權投資企業（有限合夥）投資基金的劣後級份額，該投資基金計劃募集金額6億元，全部投資於金諾（深圳）商業保理有限公司的股權。
金信諾參與設立由田僕資產發起並管理的通信產業投資併購基金“寧國金鼎田僕產業投資基金（有限合夥）”，基金規模3億元，首期規模約為1.5億元，金信諾以現金出資7450萬元作為有限合夥人，剩餘資金由其他投資人出資。
公司還參與設立由贛州無劍投資管理有限公司發起並管理的產業投資基金，基金規模5億元，金信諾以現金出資5000萬元作為有限合夥人。
另外，公司還使用自有資金3億元與贛州和光通信技術合夥企業（有限合夥）共同成立合資公司贛州訊飛騰傳導技術有限公司（名稱以工商行政管理部門核准登記為準）。金信諾出資佔註冊資本的75%。
林林總總算下來，金信諾以上投資需要6億元以上，資金來自何方？
2017年年末，金信諾貨幣資金高達18.90億元，扣除募集專用資金，還有10.88億元，非常之財大氣粗。不過這些錢大部分都是借來的。2017年年末短期借款高達22.52億元，同比增加一倍多，利息支出從2016年3539.56萬元增加至6813.17萬元。為了借款，金信諾甚至動用高達6.13億元的應收賬款來質押，這還不夠，甚至用未來的應收賬款質押。公司以除華為及下屬子公司的所有應收賬款作質押，向中國建設銀行深圳羅湖支行、華潤深國投信託有限公司申請借款；以對華為技術有限公司銷售貨物及提供服務已經產生的所有應收賬款作質押，向中國銀行深圳南山支行申請借款；公司之子公司常州金信諾鳳市通訊設備有限公司、贛州金信諾電纜技術有限公司、金信諾光纖光纜（贛州）有限公司、東莞金信諾電子有限公司、陝西金信諾電子技術有限公司以2017年1月1日至2020年12月31日銷售商品產生的所有應收賬款向招商銀行深圳高新區支行申請借款。
除了應收賬款質押外，1.75億元的貨幣資金質押、6849萬元的固定資產及無形資產抵押、8000萬元的發放貸款及墊款的所有權也受到限制。
金信諾如此缺錢的主要原因之一就發放貸款及墊款，2017年年末高達7.73億元。也許，錢生錢賺錢更輕鬆。在募投項目方面反而顯得有些漫不經心。截至2017年年末，募投項目僅僅投入3.25億元，項目延期又是大概率的事情。
2017年年末對子公司實際擔保餘額合計5.87億元。為深圳市架橋富凱八號股權投資企業（有限合夥）擔保額度5億元，實際擔保1.54億元。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
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