蘇交科（300284）
業績、訂單穩定增長。2018上半年公司實現營收29.79億元，歸母淨利潤1.83億元，同比分別增長22.06%、20.66%，業績穩定增長。分業務來看，工程諮詢25.38億元，工程承包4.41億元，同比分別增長12.78%、132.08%。公司2018上半年國內工程諮詢業務訂單同比增長超過20%，其中公路業務、市政業務訂單繼續保持穩定增長，環境業務、鐵路業務訂單實現了快速增長。
毛利率有所提升，現金流有待改善。2018上半年公司毛利率27.75%，同比提升0.61個百分點，其中工程諮詢毛利率31.54%，同比提升3.35個百分點，工程承包毛利率5.96%，同比下降8.83個百分點。公司2018上半年期間費用率為16.35%，同比上升0.35個百分點，其中銷售費用率為2.19%，較去年下降0.29個百分點；管理費用率12.41%，同比上升0.25個百分點；財務費用率1.75%，同比上升0.39個百分點，主要系貸款增加和BT業務利息收入減少。公司2018上半年經營活動現金淨流出6.54億元，主要是業務規模增長導致支出同比增加較大所致，預計下半年現金流將有所改善。
國內屬地化建設持續推進，海外業績仍有待改善。公司在原有屬地化業務佈局基礎上，又新設了武漢、深圳、平潭、川藏等屬地化區域，全國屬地化佈局將持續推動公司內生增長。海外子公司方面，TestAmerica2018上半年未經審計的營業收入及淨利潤分別為6.9億元、-464萬元，虧損同比有所增加，主要是剛性成本較高，整體成本管控仍需加強，業績有待改善。公司設立了環境科學研究院，計劃重點發展環境業務，預計環境業務與TestAmerica的協同效應將逐步凸顯。EPTISA2017年在“一帶一路”沿線國家項目承接額進一步提升，預計2018年業績將有所改善。
事業夥伴計劃（第2期員工持股計劃）成功實施。截至目前，公司第2期員工持股計劃已在二級市場累計成交金額近2000萬元，成交均價為8.35元/股。本期事業夥伴計劃設立規模為5266.74萬元，公司和員工按1:1的比例共同認購，其中事業夥伴個人出資與公司專項基金出資購買的股票鎖定期分別為3年和8年。事業夥伴具有評議公司內部董事、評議高級管理人員、研討公司戰略規劃的權力與職責，該計劃將骨幹員工與公司的長期利益捆綁在一起，著眼於公司的長期發展。
給予“謹慎推薦”評級。公司業績、訂單穩定增長，工程諮詢主業毛利率維持高位，國內屬地化建設持續推進，內生增長動力充足，國內環境業務值得期待，但海外業績仍有待改善。公司事業夥伴計劃成功實施，將有利於公司長期發展。預計公司18/19年歸母淨利潤為5.6和6.66億元，EPS為0.69和0.82元，對應PE為15.68和13.17倍，鑑於公司海外業績長時間未能改善，存在較大不確定性，下調公司評級至“謹慎推薦”評級。
風險提示：基建投資不及預期；項目進展不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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