財英君按：從加槓桿到去槓桿，從去產能到擴產能，金融週期下半場和新週期上半場將決定未來經濟和金融市場形勢，在此背景下，以樂視網（300104.SZ）為典型的上市公司紛紛出現因資不抵債而導致股價暴跌。

對於金融機構和投資者而言，怎麼避免踩雷遠比如何賺錢更為重要。2018年還有多少股權質押和公司債務的“地雷”會被踩響？財英投研組從利潤、現金流、負債率、擔保等多個維度分析湖南104家A股上市公的經營狀況，為金融從業者的決策提供參考，為投資者的投資之路掃清障礙。

為此，我們主要以靜態指標及動態指標作為依據，從淺向深的篩選，力求從104家公司報表中篩選出財務有隱患的企業。重點是財報分析，弱化行業分析。

閱讀提示

（1）紅色標記：在財務上可能有較大問題的企業，我們會在前三部分末尾將每部分大類指標（利潤、現金流、負債指標）有隱患的企業標註，在第四部分將財務上至少存在兩大類問題的企業標註。

（2）黃色標註：部分財務有問題但必須結合實際情況分析的企業，同時，黃色標記有可能隨著分析的深入變成紅色標註。

（3）因千山藥機（300216.SZ）未披露2017年年報，天雁B股（900946.SH）與湖南天雁（300216.SZ）為同一企業，此處不納入分析範疇，故實際分析上市公司數量為102家，其中製造業佔據大半壁江山，數量達67家。

一、利潤：哪些公司利潤比紙薄？

定價權漸行漸遠？誰最需要加強盈利能力？我們先通過淨資產收益率（ROE）和銷售毛利率遞進分析。

淨資產收益率（平均）即100元的淨資產中能產生的淨利潤，此處公式取淨資產收益率=淨利潤/平均淨資產*100％。

舉個栗子：小胡耗費100元全身家當經營了小鬍子水果店，一年後除去水果進價、店面租金、人力等一切成本賺取了20元，小鬍子水果店的淨資產收益率為20％。

Wind數據顯示，2017年A股所有上市公司的淨資產收益率的平均值為1.70％，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，淨資產收益率超過20％的企業僅有5家，淨資產收益率低於平均值1.70％的企業有21家，其中，低於0的企業有9家（淨資產收益率低於0，意味著平均100元淨資產中，產生的淨利潤小於0，屬於虧損狀態）。

行業分佈方面，淨資產收益率為負的9家企業中6家屬於製造業（國內行業平均值為-1.08％），其它3家分別屬於科學研究和技術服務業（國內行業平均值為4.60％），電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（國內行業平均值為4.69％），信息傳輸、軟件和信息技術服務業（國內行業平均值為6.85％）。

銷售毛利潤率即每100元營業收入中所產生的營業利潤，此處公式取銷售毛利潤率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入）*100％。

舉個栗子：小胡第一年賺了20元后，發現為了銷售的宣傳、來回運輸這些費用佔了10元，如果沒有這些銷售開支，銷售水果其實賺了30元。銷售毛利潤率就是30％。

Wind數據顯示，2017年A股所有上市公司的銷售毛利潤的平均值為30.75％，在21家淨資產收益率低於平均值1.70％的上市公司中，銷售毛利潤率低於10％的企業有4家，其中，華升股份（600156.SH）銷售毛利率最低且同比降幅最大。

行業分佈方面，銷售毛利率低於10％的8家企業中4家屬於製造業（國內行業平均值為30.57％），2家企業屬於農林牧漁業（國內行業平均值為22.03％），其它2家分別屬於電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（國內行業平均值為24.62％），批發和零售業（國內行業平均值為19.02％）。

綜合兩項盈利指標，同時出現在表格中的企業包括華升股份（600156.SH）、華銀電力（600744.SH）、岳陽興長（000819.SZ），疊加資金收緊的宏觀環境，這5家企業急需提高盈利水平。

舉個栗子：假如這幾家企業在經營小鬍子水果店，不僅第一年100元變少了，而且哪怕不宣傳、不運輸，他們也不怎麼賺錢。

二、現金流：哪家現金流下滑、資金收緊？

現金為王，誰最需要流動性？現金流維度通過經營活動產生的現金流量淨額和其與扣除非經常性損益後的淨利潤比值兩個指標遞進分析，將經營性現金流淨額與淨利潤均為負的企業作為特殊模板提取。

經營活動產生的現金流量淨額（簡稱“經營性現金流淨額”）是企業日常經營的重要指標，體現企業自身的“造血能力”，此處公式取經營活動產生的現金流量淨額=現金及現金等價物的淨增加額－籌資活動產生的現金流量淨額－投資活動產生的現金流量淨額。

舉個栗子：小胡在經營水果店的時候，為了保證採購水果和其他日常經營需要，留了30元作為家底，這個30元就是經營性現金流。

Wind數據顯示，2017年A股所有上市公司的經營性現金流淨額的平均值為94838.51萬元，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，經營活動產生的現金流量淨額為負的企業有26家，五礦資本（600390.SH）經營性現金流淨額最少。增速方面，經營性現金流淨額同比下降的企業有47家，南嶺民爆（002096.SZ）、亞光科技（300123.SZ）、恆立實業（000622.SZ）、佳沃股份（300268.SZ）、五礦資本（600390.SH）下降比例幅度均超過1000％。

行業分佈方面，經營性現金流淨額最少的10家企業中5家屬於製造業（國內行業平均值為41606.31萬元），其它5家分別屬於金融業（國內行業平均值為987393.93萬元），農林牧漁業（國內行業平均值為31384.74萬元），批發和零售業（國內行業平均值為-679.11萬元），科學研究和技術服務業（國內行業平均值為11333.62萬元），水利、環境和公共設施管理業（國內行業平均值為11354.97萬元）。

經營性現金流淨額與扣除非經常性損益後的淨利潤的比值（淨現比），反映出企業淨利潤的含金量，即每實現1元扣非淨利潤所收回的現金，此處公式取淨現比=經營性現金流淨額/扣除非經常性損益後的淨利潤。需要說明的是，經營性現金流淨額為負且扣除非經常性損益後的淨利潤為正的企業淨現比均小於0。

舉個栗子：由於臭豆腐漲價至5元，小鬍子水果店一衝動買了一份作為員工獎勵，如果算上這個不應該的舉動，小鬍子水果店的淨利潤實際上是15元，而這個15元就是扣除非經常性損益後的淨利潤，算上經營留存的30元現金，實際上小鬍子水果店每賺1元錢，就可以收2元現金回來，經營性現金流淨額與扣除非經常性損益後的淨利潤的比值就是2。

Wind數據顯示，淨現比低於-1的企業有11家，在上述經營性現金流淨額為負的26家企業中，淨現比為負的企業有10家，其中，淨現比最低的是佳沃股份（300268.SZ）

綜合兩項現金流指標，同時出現在表格中的企業包括南嶺民爆（002096.SZ）、啟迪古漢（000590.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、百利科技（603959.SZ）、五礦資本（600390.SH）、金盃電工（002533.SZ）。

需要強調的是因扣非淨利潤為負，故部分經營性現金流淨額為負的企業不在淨現比低於-1的範圍內，但其現金流比上述企業更加緊張，這些企業包括湘郵科技（600476.SH）、大康農業（002505.SZ）、恆立實業（000622.SZ）、南華生物（000504.SZ）、華升股份（600156.SH）、湖南天雁（600698.SH）、金健米業（600127.SH）、科力遠（600478.SH）、高斯貝爾（002848.SZ）、時代新材（600458.SH）。

舉個栗子：假如這幾家企業經營小鬍子水果店，手上不僅沒有現金用於經營，而且賺了1元錢後，手上依然沒有現金，當然，他們可以借錢，第二年，為了擴大經營，小胡也開始了借錢之旅。

三、負債：哪家債務壓頂，風控亮紅燈？

當債務的暴風雨臨近，哪家湘企可能最先淪為“落湯雞”？我們通過資產負債率與貨幣資金/短期債務進行遞進分析，再在前兩項分析結果中通過債務增速、股票質押率、擔保比例進行分析。

資產負債率是反映公司負債水平的綜合指標，其公式取資產負債率=總負債/總資產*100％

舉個栗子：為擴大經營，小胡第二年開始借錢了，朋友仗義，一借就是80元，一年後還，這時，加上小胡之前賺的20元和投入經營的100元，小鬍子水果店總資產已經200元了，由於借了80元，資產負債率就是40％。

Wind數據顯示，2017年A股所有上市公司的資產負債率的平均值為41.77％，在所分析的湖南省102家A股上市公司中，資產負債率超過70％的企業有7家，超過平均值41.77％的企業有42家，其中株冶集團（600961.SH）資產負債率最高，已經接近100％。增速方面，資產負債率同比增長最高的是佳沃股份（300268.SZ），增長率達到478％，資產負債率為66.71％。

行業分佈方面，資產負債率超過70％的企業中有2家屬於製造業（國內行業平均值為38.20％），2家屬於金融業（國內行業平均值為77.57％），2家屬於電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（國內行業平均值為53.11％），1家屬於批發和零售業（國內行業平均值為51.90％）。

需要注意的是，在資產負債率相對較高的企業中，民營企業的高負債率也值得重點關注，根據Wind數據，目前資產負債率超過50％的民營企業有11家。

貨幣資金與短期債務的比值是反映短期償債能力的指標。

舉個栗子：欠債就要還錢，由於借錢期限沒超過1年，這80元就變成小鬍子水果店的短期債務，而之前小胡預留的30元現金就是貨幣資金，目前來看，小胡如果是用貨幣資金是還不了債的，貨幣資金與短期債務之比為30/80，不超過1。

Wind數據顯示，在42家資產負債率超過平均值41.77％的上市公司中，貨幣資金/短期債務低於1的企業有27家（這27家企業是第（三）部分數據分析的基礎，下部分會反覆提及），低於0.4的企業有12家，其中該比值最低的是岳陽林紙（600963.SH）。

1、債務增速：反映了2017年債務相比2016年的增幅，其公式取債務增速=（2017年總負債-2016年總負債）/2016年總負債；

2、股票質押率：一定程度上反映了企業再融資能力及控制權把控力，一旦質押價格面臨平倉風險，不僅影響企業再融資能力，而且存在一定的控制權變更風險；

3、擔保總額佔淨資產比例：一定程度上反映了企業可能遇到的擔保資產的風險，一旦擔保資產面臨虧損風險，虧損立即變為負債。

舉個栗子：小胡經營有善，第二年借錢後不僅還了債，把公司總資產做到了600元，為了擴大經營，還進行了股份制改造併成立了子公司小橙子農場，小胡以水果店做抵押借了400元，並同時將總資產600元的水果店股份進行質押融資，再借到200元，與此同時，還給子公司小橙子農場拍了胸脯，一年後小橙子若是虧了，會無償承擔100元虧損。由於借了600（抵押400+質押200），加上自有的600元，總資產變成了1200元，而債務從80變成了600，債務增速為（600-80）/80；通過股份質押融資200元，質押率為200/600；然後給子公司100元的擔保，擔保總額佔淨資產的比例為100/600，最後，第三年的經營開始了。

Wind數據顯示，負債增速超過100%的企業有12家。通過前兩部分篩選出的27家企業中，負債增速超過100％的企業有佳沃股份（300268.SZ）、五礦資本（300268.SZ）、隆平高科（300268.SZ）。

Wind數據顯示，股票質押率超過45％的企業有8家。通過前兩部分（資產負債率、貨幣資金/短期債務）篩選出的27家企業中，質押率超過45％的企業有4家，分別是華菱鋼鐵（000932.SZ）、大康農業（002505.SZ）、百利科技（603959.SH）、永清環保（300187.SZ）

Wind數據顯示，擔保總額佔淨資產比例超過40％的企業有5家。通過前兩部分（資產負債率、貨幣資金/短期債務）篩選出的27家企業中擔保總額佔淨資產比例超過40％的企業有4家，分別是佳沃股份（300268.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、湘電股份（600416.SH）、大康農業（002505.SZ）

綜合負債5個指標可以看出，佳沃股份（300268.SZ）、五礦資本（600390.SH）、隆平高科（000998.SZ）、華菱鋼鐵（000932.SZ）、大康農業（002505.SZ）、百利科技（603959.SH）、永清環保（300187.SZ）、浙商中拓（000906.SZ）、湘電股份（600416.SH）

舉個栗子：假如這幾家企業經營小鬍子水果店，因為第二年借了太多錢，且沒有足夠的現金還錢，而第三年他們或因擴大融資規模，或者質押過多股份、承諾過多而導致債務負擔過重。

通過對利潤、現金流、負債三大財務指標的分析，在其中兩項指標中均出現的企業有華升股份（600156.SH）、大康農業（002505.SZ）、百利科技（603959.SZ）、五礦資本（600390.SH）。同時，在細分指標中出現的企業或多或少面臨著經營的壓力，如華銀電力（600744.SH）淨資產收益率偏低且資產負債率偏高，金貴銀業（002716.SZ）資產負債率偏高且銷售毛利潤偏低等企業。

財英投研組綜合認為，所有的指標都是通過數字回溯，必然面臨著一定的侷限性。結論是真實的，但數字形成的過程往往不會只依賴於數字本身，期待本期湖南上市公司財報避雷榜的分析能為各位投資者提供一定的參考價值。

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