最为一个长期支持康得新的散户投资者，康得新近一年的表现让我也深感绝望，而且公司的所作所为确实让人忧虑。市场对于康得新的长期停牌，大额货币资金和负债，增发股票收购，长期不公开收购标的等行为也存在着诸多不满，所以复牌后大概率会继续补跌。目前公司停牌，本着对自己投资负责的态度，我以半年报为参考，结合公司的相关公告，用最原始的办法，将康得新出现重大变动的项目梳理出来，一项一项审视康得新的财务状况。
盈利数据
营业收入72.4亿，同比增长19.66%，营业成本44.8亿元，同比增长19.15%，营业成本和营业收入增长基本相同。归属于母公司净利润15.13亿，同比增长20.58%，相比于一季度32.10%的增长减速明显，说明公司业务增速下降，这对于康得新这种成长股的股价也极为不利。
康得新的主要产品之一为各种光学膜材料，而膜材料的基体为聚酯（涤纶的原材料），而六月份以后，聚酯的原材料无论是原油、PTA，还是聚酯材料都出现了爆炸性上涨，因此可以预见，下半年康得新的营业成本会出现显著上涨，毛利率有下降的压力。
图片1：PTA价格
销售费用1.81亿元，同比增加33.09%，具体增加项主要为职工薪酬和售后服务费，分别同比增加26.07%和160.66%，说明公司销售在努力扩张抗衡严峻的市场形势，销售服务费在企业经营中经常与企业招待、销售返点等有关。
管理费用4.17亿，同比增加5.05%，具体增加项主要为职工薪酬和研发支出，均为正常变动。
财务费用为2.29亿，同比减少0.87%，这主要由于人民币贬值产生的汇兑收益，财务费用降低。康得新的营收38.32%来自海外，人民币贬值有利于增加汇兑收益。
资产减值损失为1.35亿，去年同期为-2540万，此为重大存疑项目。这半年的资产减值损失主要为公司应收账款增加而准备的坏账提计，而去年同期坏账损失是转回的，还增加了收益。再看一下资产负债表的应收账款为64.33亿，比一季度增加了33.63%，远高于收入和成本的增长，说明公司采取了较为宽松的信用销售政策，也不能排除应收账款无法收回拖累公司经营的情况，乐视网就是前车之鉴。目前公司的账龄主要为一年以内，但依旧是一个十分危险因素。
如将应收账款收回，计提的资产减值损失加回，此时归母净利润为16.48亿，同比增长31.31%，基本符合预期，不排除公司通过应收的减少和减值计提的加回，调节第三季度利润的可能。结合公司公告的海外大额并购和推迟的控股股东增持计划，公司也有调节三季度利润，提振复牌后股价的动机。
图2：康得新的账龄
投资净收益1908万，同比增长293.40%，此为非经常性损益，且金额不大，影响较小。
剩下的项目金额较小，不做梳理。
资产负债表
货币资金167亿，同一季度相比环比减少14.9%。货币资金是市场质疑康得新的情况之一，首先普及一个审计常识，货币资金难以造假，无论是流水还是存款，专业机构很容易查证，质疑货币资金造假意义不大。另一种质疑是康得新同时保留大量的货币资金和负债，结合康得新的重大资产重组公告，康得新以现金对价购买海外平台型企业，估价不少于22亿美元，在我看来康得新持有一百多亿现金应该是专款专用，用于收购。公司自2015年后货币资金就超过了100亿，此后常年维持在100亿以上，这种高货币资金的资产结构不是突然发生的，而是长期发展的结果，不过在收购海外平台型企业完成后，公司的货币资金会减少不少。
结合着目前的情况展开说一下我的想法，康得新目前停牌发行股份购买上海傲邦汽车用品有限公司，显然这是公司的权宜之计，合理利用交易所规则停牌也是没什么问题。不过在我看来与其发行股份购买一家小公司不如直接发行股份22亿美元，完成重大资产重组，既减轻公司现金压力，停牌看起来也更名正言顺一些。公司之所以不这么做可能有以下两个原因：1公司股价过低，大股东不满意用如此低的价格贱卖公司股票，一方面定向发行折价，另一方面稀释每股收益；2市场原因，因为根据新规要求，定增的股票需要遵守减持新规，有较长的解禁期和减持期，机构对定增缺乏热情。
虽然货币资金环比减少29亿，但其他流动资产（主要为理财资金）环比增加21.12亿，所以公司可以动用的货币并没有减少。
应收账款64.33亿，环比增加33.63%，前面已经讨论过，如这一部分应收能够收回，公司的货币资金还将巨额增长，而一旦产生非正常的坏账，立马吞噬公司利润，所以应收是一把双刃剑，刺激销售的同时也可能侵蚀公司利润，此为存疑项。
预付款项2.16亿，比一季度环比减少43.16%，预付账款的减少是好事，说明公司在原材料供货链中地位提升。
应收利息5596万，主要为银行存款的利息，结合中报167亿的货币资金，半年的利率为0.33%，计算出的全年年化利率大概为0.66%，比目前的活期存款利率0.35%高，比3个月定存1.1%低，看不出问题。
存货6.92亿，与一季度环比增加13.5%，但存货并不是历史高点，目前存货占总资产的比例为1.89%，还没有出现明显的库存积压等征兆。
在建工程4.96亿，与一季度环比增加32.26%，在建工程的增加主要为光学膜二期项目，根据半年报显示，光学膜二期已投入资金42.5亿。此为存疑项，根据公司公告，1.02亿先进高分子膜项目和年产1亿片3D模组延期到2019年6月投产，固定资产建设和研发等行为不一样，是可以精确规划和实施的，公司拖延产品项目有调节折旧和利润的嫌疑。可能公司3D模组件推广不及预期，如按照原计划投产和折旧影响公司利润，此为本人推测。
其他非流动资产6.96亿，与一季度环比增加575.73%，主要为预付工程款和预付设备款，为了配合公司光学膜二期延期的说法也需要这一会计科目配合。
短期借款63.83亿，环比减少12.29%，公司主动偿还贷款等短期借款，主动降低杠杆是好事，这一偿付也体现在了现金流量表的筹资性净现金流中。
应付票据8.61亿，与一季度相比环比增长107.97%，应付账款13.25亿，环比增长30.93%，应付的显著提高说明在公司原材料供应链方面公司具有很强的话语权，可以占用上游供货商的资金，算是龙头公司的体现。
应付职工薪酬4763万，同比增长28.35%，增长较快，但没什么问题。
应交税费的同比增长与营业收入和利润的增长接近，没有太大问题。
应付利息2.05亿，同比增长31.41%，这部分增长主要与公司长债和长期借款有关。
一年内到期的非流动负债（主要是银行借款）和其他流动负债（主要是超短期融资券）没有发生变动。
长期借款7.36亿，与一季度相比环比增长25.49%，主要为质押和抵押借款，质押借款受公司股价影响可能出现平仓，是一个危险项。
应付债券环比增长2.66%，变动不大。
现金流量表
经营活动净现金流6.35亿，比去年同期减少63.92%，由于有大量应收，公司拿到的经营性现金减少，公司是否能收回应收账款是一个存疑项。
投资性净现金流4.4亿，去年为-3362万，半年报说的是公司赎回5040万美元风险投资，因此公司可能将投资性现金流拿来补充日常流动资金，也没有问题。
筹资性净现金流-2.31亿，去年同期为31.65亿，主要由于去年发美元债，今年偿还贷款，所以筹资性净现金流净流出，主动降杠杆是好事。
关键比率
毛利率38.11%，与一季度相比环比降低了0.67个百分点，说明成本上升。净利率20.93%，与一季度相比环比增加了0.75个百分点，说明公司对于费用控制得当，但总体毛利率净利率维持稳定，无明显问题。
资产负债率46.64%，与一季度相比环比降低了0.71个百分点，公司主动降杠杆，在当前去杠杆的国内市场环境下是好事。
以上就是对康得新存疑项的梳理，总体来看，股票市场投资者主要还是看公司的盈利能力，以半年报来看，公司作为成长股，收入和盈利速度降低，复牌后股价绝对不容乐观，但也不排除公司通过应收的坏账提计，降低投资者预期，三季度通过坏账转回，超出预期，调节利润后复牌的可能。
公司的另一个存疑的问题是信息不透明，公司收购海外先进平台型企业本身不是坏事，但收购标的和收购价格却迟迟不公布。理论上公司公布收购报价和收购公司的盈利数据，市场立马就会做出反应，但公司迟迟不公布也给人一种可能出现黑天鹅事件的感觉。
反思一下自己，我至今都觉得康得新是一家好公司，但从结果来说可能并不是太好的投资标的，存疑的地方太多。目前公司停牌，什么也做不了，只能走一步看一步。（作者：Mr守望者）
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