A股本周一各大指数齐齐上涨的原因之一就是人民币汇率的反弹，而触发汇率反弹的重要因素则是央行时隔7个月重启逆周期因子。2017年5月央行第一次开启逆周期因子，人民币由弱转强，A股也开启了几个月的反弹行情。7个月后重启逆周期因子，股市会有同样表现吗？
一、什么是逆周期因子？
我们知道，今年以来人民币整体处于贬值走势，而自4月以来贬值压力大增。央行8月3日出手，先是动用了远期售汇业务外汇风险准备金率工具，将准备金率从0调整到了20%。但经历几天的短暂企稳后，人民币汇率再次出现异动，央行于是动用了逆周期因子这个工具。8月24日晚外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，受此影响，离岸人民币汇率大涨超600点，在岸人民币日内涨幅也超300点。
逆周期因子是央行调节人民币汇率中间价的一种工具。2015年“811汇改”以后，人民币汇率中间价形成机制有几次比较重大的调整。2016年初，人民币汇率中间价形成机制调整为“前收盘价+一篮子货币波动”，双目标权重各50%。2017年2月中间价机制再做修正，将CFETS篮子货币数量从13种增加至24种，其中美元权重从0.264下调至0.224；缩减一篮子货币计算时段，从原来24小时改为15小时。2017年5月引入逆周期调节因子，中间价定价机制转变为“前收盘价+夜盘一篮子货币变动+逆周期调节因子”，以对冲非理性交易的惯性驱动。 “逆周期因子”相当于在各个中间价报价公式里增加了一个变量，报价行单日报价可能将更多的向人民币升值的方向倾斜，从而调节市场顺周期的波动。
2018年1月央行暂停逆周期因子，2018年8月，央行再度上调外汇风险准备金率至20%，并重启逆周期因子。
我们看到，这是汇改以来央行第二次使用逆周期因子工具，而且是在8月初动用了远期售汇业务外汇风险准备金率工具的前提下，这表明人民币贬值压力的确很大。
二、逆周期因子对人民币汇率的影响
需要强调的是，逆周期因子的作用是“逆周期”也就是改变升贬值幅度，而不是逆市场，也就是不能改变升贬值的大方向。美元汇率、经济基本面等仍然是影响人民币汇率的关键因素。2017年5月逆周期因子引入之后， 人民币兑美元中间价持续趋势走强，人民币一篮子汇率也随即触底并强势反弹。直至2018年1月，人民币兑美元汇率由2017年5月的6 .88升值至6 .44后，央行宣布暂停逆周期因子。但是人民币当时走强的重要背景是，去年二季度开始，美元指数开始走弱，这无疑给人民币注入了强心剂。
8月24 日晚外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。消息公布后，人民币突然快速拉高，截至上周五收盘，在岸人民币兑美元收报6.8050，较上一交易日夜盘涨750个基点。央行表示“近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。引入逆周期因子可有效缓解了市场的顺周期行为，稳定市场预期。
那么，央行这一次重启逆周期因子，是否会像去年一样，开启人民币的一段升值之旅呢？多数机构观点是否定的。因为本轮人民币贬值和2015—2016年开始的贬值背景是有明显不同的，这就决定了同样的工具可能不会取得相同的效果。
1、2017年5月，央行首次启用逆周期因子
当时的背景是， 2017年开始美元指数趋势下行，非美货币汇率纷纷随之走强，人民币汇率虽然也相对美元走强，但升值幅度明显弱于其他经济体，人民币兑美元汇率较弱的升值幅度也导致人民币篮子汇率由 2017年初的95.3持续下滑至5月的9. 24。
当时央行的表述是“这不符合经济基本面和国际汇市变化”，央行认为是“外汇市场存在顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响，忽视宏观经济等基本面向好对汇率的支持作用”。在这样的背景下，央行引入逆周期因子，以“帮助中间价更好地反映宏观经济基本面、对冲外汇市场的非理性因素”。
2、2018年8月央行重启逆周期因子
央行官网表述是：当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。
显然，当前人民币汇率对一篮子货币尤其是美元的持续走弱的，而新增的最大变量则是中美贸易摩擦等外部不确定性因素的影响。
本轮人民币标准从货币层面和经济层面都出现了新的变量。第一，货币政策层面，中美利差持续低位加大资本外流压力。从中长期利率看， 8月初中美10年期国债利差已经降至60个bp上下，目前虽回升至80bps但仍处于汇改以来的历史低位 。
第二，经济基本面层面，中美贸易摩擦非对称性影响加大外汇市场压力。 当前美国经济仍处于较强 的景气周期，美国对内减税、对外增税的做法对拉长景气周期的积极作用正在显现。
平安证券认为，本次重启逆周期因子后，人民币汇率可能也难以像上次一样开启一波持续升值趋势，毕竟当前中美之间经济增长差异有所拉大、中美 货币政策方向背离、美元指数重新趋势走强也是不争的事实，经济基本面相较去年已经发生 了明显的变化 。
三、逆周期因子对股市的影响
逆周期因子对股市的影响是通过对人民币汇率的影响或者预期来实现的。2017年5月央行首次启用逆周期因子后，人民币开启了一波升值之旅。上证综指从5月底的3000点附近启动，一路最高上涨至3587点，时间是今年的1月底，涨幅超过10%。
而在1月份央行暂停逆周期因子后，汇率见顶，股市转弱，债市转强。但前面我们已经分析过，本次重启逆周期因子背景和去年5月有很大的不同，因此我们不宜对股市太过乐观，但无疑给股市增添了积极刺激因素。国泰君安认为，在汇率升值逻辑下，有利于抬升投资者风险偏好和投资信心，大类资产表现为股强债弱，下一阶段股市上涨的空间可能会超市场预期，沪指有望上攻至3000点上方。
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