（圖片提供：全景視覺）
經濟觀察網 實習記者 程靚7月以來，資金利率先下後上，貨幣利率中樞相比上半年明顯的下移，其中R001一度處於2%以下的低位，R007與央行7天逆回購利率（2.55%）也出現倒掛。
央行為了保證實體經濟的融資需求，通過降準、加大公開市場投放等方式，增加資金供給，加上信用擴張受阻，資金大量滯留在銀行間市場，導致資金面出現寬鬆，新一輪貨幣寬鬆開啟了。
海通證券首席經濟學家姜超表示，本輪寬鬆不同於2008-2009年、2011-2012年和2014-2016年三輪寬鬆。
“儘管短期地方債發行放量帶來政府融資回升，但四季度之後或將重新回落。並且政府投資會對居民消費和企業投資有擠出效應，對經濟的刺激作用也可能會有更長的時滯。”姜超說。
他進一步解釋，差異主要有三方面：第一，此前三輪貨幣寬鬆均是“降息+降準”。但本次只有降準，沒有降息，寬鬆程度不如前幾輪；第二，前三輪寬鬆的共同點是投資拉動經濟，除基建外，地產投資發揮了更大的作用。而目前地產的調控依然沒有放鬆，僅靠基建對投資和經濟的拉動作用較弱；第三，前三輪寬鬆，信貸和M2增速均在2-3個月內回升，信用擴張比較順暢，但今年信貸、M2增速均維持低位，資管新規約束了影子銀行和非標，社融增速仍將下滑。
姜超指出，資金利率低位，債牛短期受阻，調整就是機會。
在寬信用傳導緩慢、衰退型寬鬆延續、央行貨幣維穩的背景下，“未來貨幣利率將比最寬鬆時期有所收緊，但仍維持在相對充裕狀態，貨幣利率有望維持相對低位。”姜超說。
姜超認為短期“債牛”受阻，源於財政積極加碼、政府發債衝擊流動性、食品價格上漲抬升短期通脹預期；但從長期來看，靠基建投資換不來長期經濟增長，而上半年融資回落的效果將體現為後續的經濟下行，通脹長期回落的趨勢不變，而在影子銀行監管之下債務違約風險難消，未來以利率債和高等級企業債為標誌的債券牛市仍未結束，三季度的短期調整將提供投資機會。
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