資管新規細則落地；央行窗口指導銀行買入信用債；上半年經濟保持平穩增長。大類資產排序：債券>貨幣>大宗>股票。
摘要
宏觀要聞回顧
- 經濟數據：二季度GDP同比6.7%，上半年6.8%；上半年固投同比6.0%，工增6.7%，社零9.4%，房投9.7%，人均消費支出9609元，同期增長8.8%；6月70大中城市中有63城新房價格環比上漲，二手住宅銷售價格66個環比上漲。
- 要聞：資管新規細則落地；《國稅地稅徵管體制改革方案》印發；央行窗口指導資金支持銀行買入信用債。
資產表現回顧
- 股市意在反彈，信用利差望收窄。本週滬深300指數上漲0.01%，滬深300股指期貨下跌-0.04%；焦煤期貨本週上漲1.62%，鐵礦石主力合約本週上漲1.08%；股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.77%，餘額寶7天年化收益率下跌-5BP至3.5%；十年國債收益率上行3BP至3.51%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.27%。
資產配置建議
- 資產配置排序：債券>貨幣>大宗>股票。我們認為貨幣政策和金融監管的放鬆並非重走老路，而是為了平穩度過即將到來的衝擊。從宏觀的角度梳理當前的困難和目標有：國內製造業轉型升級、防範化解重大風險、國企去槓桿、房住不炒、人民幣匯率平穩波動、信用風險暴露、汙染防治、脫貧攻堅等，國外中美貿易摩擦、全球貿易摩擦升溫、美聯儲加息的外溢性效應等。考慮到中美經濟體量、依賴程度、科技級差等現實問題，預計以美國為中心的全球經濟波動，下半年將對國內經濟增長造成顯著的影響。但由於國內政策放鬆的效果立竿見影，但海外衝擊的影響則相對遲滯，因此不排除在政策放鬆的背景下，國內資本市場出現明顯出現向上波動。不過若以三個月為週期，我們仍建議避險為上。
風險提示：國內財政和貨幣政策放鬆超預期；全球貿易爭端加速發展。
一週概覽
政策放鬆落地，靜待市場演繹
股市意在反彈，信用利差望收窄。本週滬深300指數上漲0.01%，滬深300股指期貨下跌-0.04%；焦煤期貨本週上漲1.62%，鐵礦石主力合約本週上漲1.08%；股份制銀行理財預期收益率下跌-5BP至4.77%，餘額寶7天年化收益率下跌-5BP至3.5%；十年國債收益率上行3BP至3.51%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.27%。
繼寬貨幣之後，信用也開始放寬了。貨幣政策和金融監管放鬆提振市場風險偏好，本週市場預期政策落地，帶動A股在最後的交易日反彈，在估值反彈高度上，大盤股明顯好於小盤股。本週央行在公開市場淨投放5400億，帶動貨幣市場資金利率在較低水平上波動， R007利率週五收於2.65%，同時GC007利率也維持在2.63%的偏低水平。本週十年國債收益率上行3BP，週五收於3.51%。我們認為央行自將貨幣投放轉向“合理充裕”之後，貨幣市場拆借資金利率明顯下行，目前R007基本在2.5-3%之間波動，較上半年的波動中樞再下一個臺階。考慮到當前緊信用的問題主要出在金融機構方面，因此本週銀保監會落地的資管新規細則較此前明顯放鬆，意在放鬆對金融機構的監管力度，間接緩解實體經濟融資困難。
債市大漲，人民幣貶值。股市方面，本週A股指數有所下跌，除滬深300上漲0.01%外，其餘指數均下跌，領跌的指數有深證成指（-0.81%），創業板指（-0.55%）、中小板指（-0.38%）；港股方面恆生指數下跌-1.06%，恆生國企指數下跌-0.59%，AH溢價指數下跌-0.48收於120.13；美股方面，標普500指數本週上漲0.02%，納斯達克下跌-0.07%。債市方面，本週國內債市普漲，中債總財富指數本週上漲0.3%，國債指數上漲0.07%，信用債指數上漲0.24%，金融債指數上漲0.4%；十年美債利率上行6BP，週五收於2.89%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率下降-5BP，週五收於3.5%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-0.8%，收於1231.9美元/盎司；NYMEX原油期貨下跌-2%，收於68.14美元/桶；CBOT大豆上漲3.59%；LME鋁上漲0.32%，LME銅下跌-1.01%；SHFE螺紋鋼上漲0.66%。美元指數下跌-0.24%收於94.47。VIX指數上行至12.86。市場預期的政策放鬆落地，央行加大貨幣投放導致人民幣貶值預期走高。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
- 中國二季度GDP同比增長6.7%，預期6.7%，一季度增速為6.8%。上半年GDP同比增6.8%，2018年增長目標設為6.5%左右。上半年固定資產投資同比增長6.0%，預期6.0%，1-5月增速為6.1%。中國6月規模以上工業增加值同比增長6%，預期6.5%，前值6.8%；上半年工業增加值增長6.7%，增速較1-5月回落0.2個百分點。6月社會消費品零售總額30842億元，同比增長9.0%；上半年社會消費品零售總額180018億元，同比增長9.4%。上半年房地產開發投資同比增長9.7%。上半年全國居民人均可支配收入14063元，比上年同期名義增長8.7%，扣除價格因素，實際增長6.6%；上半年全國居民人均消費支出9609元，比上年同期名義增長8.8%，扣除價格因素，實際增長6.7%。6月發電量5551億千瓦時，同比增長6.7%；1-6月份發電量同比增長8.3%，增速較1-5月份回落0.2個百分點。
- 【評：飄搖的復甦總有亮點，上半年經濟增速仍維持在較高水平】
- 中國6月70大中城市中有63城新房價格環比上漲，5月為61城；海口環比漲幅3.9%領跑，濟南漲3.6%居第二，丹東漲3.3%，三亞漲3.2%；北京和上海均持平，廣州漲1.9%、深圳漲0.3%。6月70個大中城市二手住宅銷售價格66個環比上漲。
- 【評：房價上漲動力仍較強】
- 銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，提出實行分類管理，區分公募和私募理財產品；規範產品運作，實行淨值化管理；規範資金池運作，防範“影子銀行”風險；控制槓桿。銀行理財監管辦法與“資管新規”充分銜接，在過渡期安排方面，與“資管新規”保持一致（2020年底），銀行按照自主有序方式制定理財業務整改計劃。設定單隻理財產品銷售起點，將單隻公募理財產品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；單隻私募理財產品銷售起點與“資管新規”保持一致。延續對理財產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”要求，以及非標準化債權類資產投資的限額和集中度管理規定，要求理財產品投資非標準化債權類資產需要期限匹配。
- 【評：資產管理新規落地，政策邊際放鬆，利好資本市場穩定】
- 《國稅地稅徵管體制改革方案》印發，提出按照先立後破、不立不破的要求，採取先掛牌再落實“三定”規定；明確從2019年1月1日起，將基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統一徵收。
- 【評：財稅體制改革穩步推進】
- 國資委部署下半年重點工作：加強債券特別是短融、超短融債券風險排查；央企降槓桿防風險已成為下半年發力重點，隨著改革試點的擴圍，下半年混改、重組、管資本、市值管理等多項改革措施有望多點突圍。
- 【評：國資委部署下半年重點工作，混改有望加速】
- 發改委：將全力為定向降準資金運用創造良好的政策環境，精準推動降準資金參與市場化債轉股；截至今年6月底，市場化債轉股簽約金額達到了17220億元，到位資金3469億元，涉及109傢俱有發展前景的高負債優質企業。
- 【評：發改委部署下半年重點工作，精準推動降準資金參與市場化債轉股】
- 外管局：國內市場潛力巨大，金融風險總體可控，外匯儲備充足，政策調控的空間較大，有條件、有能力、有信心應對各種挑戰；我國外匯市場運行密切相關的經濟基本面和政策基本面依然穩健，我國跨境資金流動和外匯市場運行有條件保持總體平穩。
- 【評：人民幣匯率急跌，外管局喊話】
- 21世紀經濟報道：央行近日窗口指導銀行，將向一級交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資。對於信用債投資，窗口指導顯示，對AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。據證券日報：央行窗口指導消息被業界稱為“放水”，稱之為“放水”略有誇大。央行最接近的公開表述仍然是“繼續實行穩健中性的貨幣政策”，因此，結合今年以來央行的諸多舉措來看，“貨幣政策轉向結構性寬鬆”更符合實際情況。
- 【評：央行為信用債轉向貨幣政策結構性寬鬆】
- 據21世紀經濟報道，P2P平臺的贖回潮愈演愈烈，網貸平臺不得不想辦法自救。越來越多的P2P計劃加快海外上市步伐提振投資人信心。近期愛財集團、草根投資、我來貸、理想寶等都在醞釀赴港上市。但這些平臺赴港上市能否有效規避行業流動性風險，存在諸多變數。
- 【評：P2P風險愈演愈烈】
- 新華社：穩定房地產，調控要從嚴。當前我國經濟總體保持向好態勢，這既為房地產從嚴調控提供了實體支撐，也對抑制房地產升溫提出了新要求。房地產從緊調控、市場秩序整頓要雙管齊下，特別要密切關注“去庫存”後供需變動、“以房引人”引發的市場異動、熱點與非熱點城市的地區互動；因地制宜，隨機應變，在實踐中堅決貫徹“房住不炒”的政策導向。
- 【評：各地房地產收緊政策接連出臺】
大類資產表現
A股：政策性利好與事件性利空伴行
政策放鬆推動大盤股上行。本週市場指數分化，領漲的指數包括上證紅利（0.98%）、上證50（0.68%）、上證180（0.36%），領跌的指數包括深證成指（-0.81%）、中證500（-0.56%）、創業板指（-0.55%）。行業方面，本週分化，領漲的指數包括電力及公用事業（2.85%）、非銀行金融（2.34%）、銀行（2.13%），領跌的指數包括醫藥（-2.89%）、家電（-2.35%）、食品飲料（-2.11%）。本週主題指數同樣分化，領漲的指數為去IOE指數（5.39%）、石墨烯指數（4.4%）、煤電重組指數（3.33%），領跌的指數為次新股指數（-6.06%）、生物疫苗指數（-3.9%）、共享單車指數（-2.13%）。政策放鬆落地，週五市場明顯反彈，但週末醫藥行業的事件性利空或將對市場情緒造成負面影響。
- 網絡安全｜《經濟參考報》記者獲悉，我國正在開展的全國網絡安全執法大檢查行動中，首次開展針對大數據安全的整治工作，具體包括大數據的採集、存儲、應用、傳輸、銷燬等全生命週期的監管、安全以及保護。
- 工業互聯網 | 7月19日工業和信息化部發布關於印發《工業互聯網平臺建設及推廣指南》和《工業互聯網平臺評價方法》的通知。《指南》提出，到2020年，培育10家左右的跨行業跨領域工業互聯網平臺和一批面向特定行業、特定區域的企業級工業互聯網平臺，工業APP大規模開發應用體系基本形成，重點工業設備上雲取得重大突破，遴選一批工業互聯網試點示範（平臺方向）項目，建成平臺試驗測試和公共服務體系，工業互聯網平臺生態初步形成。
- 電力改革｜國家發改委、國家能源局近日聯合下發《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》，力推電力市場化交易。文件明確要求，各地進一步提高市場化交易電量規模，加快放開發用電計劃，擴大市場主體範圍，積極推進各類市場主體參與電力市場化交易。
- 汙水處理 | 發改委、住建部18日發佈《關於開展“十三五”城鎮汙水垃圾處理設施建設規劃中期評估的通知》，將對此前發佈的《“十三五”全國城鎮汙水處理及再生利用設施建設規劃》和《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》在各省市的落實執行情況、目標完成情況進行評價，評估時限為2016年1月1日至2018年6月30日。
- 5G｜《經濟參考報》記者獲悉，長三角三省一市政府與中國電信、中國移動、中國聯通、中國鐵塔已簽署《5G先試先用推動長三角數字經濟率先發展戰略合作框架協議》，各方將圍繞連接、樞紐、計算、感知等5G基礎設施建設開展廣泛深入的戰略合作。
- 知識產權 | 7月16日，國家版權局、國家互聯網信息辦公室、工業和信息化部、公安部聯合召開新聞通氣會，通報啟動打擊網絡侵權盜版“劍網2018”專項行動有關情況。
- 機器人 | 國家重點研發計劃智能機器人專項一“工業機器人控制器產品性能優化及智能升級”項目啟動會近日在浙江餘姚舉行，項目旨在從根本上解決國產控制器的瓶頸問題。
債券：政策支持下信用利差下行
央行對信用債定向寬鬆。十年期國債收益率週五收於3.51%，本週上行3BP，十年國開債收益率週五收於4.09%，較上週五下行-2BP。央行本週窗口指導銀行，向一級交易商提供MLF支持銀行買入信用債，推動信用利差快速下行。本週期限利差上行4BP至0.46，信用利差下行-18BP至0.96。
本週央行公開市場淨投放5400億元。本週央行在公開市場投放逆回購5800億元，逆回購到期400億元，一週共計淨投放5400億元， R007利率本週下跌-5BP收於2.66%，同時交易所資金GC007利率也下跌-148BP至2.63%。下週公開市場將有3700億逆回購資金到期。從央行將貨幣投放調整為“合理充裕”之後，又窗口指導銀行，對一級交易商提供MLF以支持銀行購買信用債，我們認為當前央行已將貨幣拆借利率中樞再向下調整一個臺階，6月下旬以來維持在2.5-3%之間波動，由此或將帶動債市下一波上漲。同時央行的新政策意在降低信用利差，引導資金流向信用市場，我們認為在信用風險暴露的情況下，僅有資金支持，效果或較為有限，但在資管新規細則放鬆的情況下，預計高等級信用債的信用利差下行將更為明顯。
- 截至7月12日，今年以來已經有182只基金清盤。業內人士認為，監管趨嚴、委外撤離等原因導致大批基金“被動”觸及清盤紅線，基金公司面對清盤潮已不再糾結，逐漸視清盤為“常態”，清盤基金呈現爆發狀態。
- 據一財，央行在窗口指導中支持的低等級產業債為廣義產業債，是包括城投債在內的。在此背景下非銀機構率先增持，造成7月18日以來大批城投債上漲。多位非銀機構投資者證實，7月18日就在陸續增持低等級信用債，尤其是AA+和AA級的城投債。
大宗商品：農產品表現最好
上半年經濟數據尚可，復甦仍在。本週商品期貨指數上漲0.79%。從各類商品期貨指數來看，本週分化，其中上漲的指數為煤焦鋼礦（2.01%）、穀物（1.34%）、油脂油料（1.29%）、化工（0.91%）、非金屬建材（0.22%），下跌的指數為貴金屬（-0.83%）、能源（-0.74%）、有色金屬（-0.03%）。各期貨品種中，本週漲多跌少，漲幅較大的大宗商品有早稻（7.48%）、焦煤（3.23%）、滬鋅（2.93%），跌幅靠前的則有滬鎳（-2.35%）、滬銀（-1.49%）、滬鉛（-1.11%）。內生較強勁的經濟復甦數據支持了大宗商品價格走強。
大宗商品一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 國際能源署在滬發佈《天然氣市場報告2018》稱，預計在2017-2023年間，中國將貢獻全球天然氣消費增長的37%，高於任何其他國家；在2019年將成為世界最大的天然氣進口國，到2023年天然氣進口量達到1710億立方米，其中大部分為液化天然氣。
- 工信部：要認真推進與執行《水泥平板玻璃產能置換實施辦法》，要堅決防止通過置換產能來增加產能的現象，進一步研究禁止產能異地置換，力爭所有產能置換項目召開聽證會，讓全社會監督。
- 沙特駐歐佩克代表：8月原油出口將下滑約10萬桶/日，有關原油市場供應過剩的討論是沒有根據的，儘管全球油市在第三季度變得大致平衡，但季節性強勁的需求會導致庫存大幅走低。
- 世界金屬統計局（WBMS）報告顯示，2018年1-5月全球銅市供應過剩17.62萬噸，原鋁市場供應短缺29.5萬噸，鉛市供應短缺9.3萬噸，鋅市供應過剩19萬噸，鎳市供應短缺5.4萬噸，錫市供應短缺4500噸。
- EIA：美國截至7月13日當週EIA原油庫存增加583.60萬桶，預期為減少280.9萬桶。汽油庫存萬桶減少316.50萬桶，預期為減少61.8萬桶。精煉油庫存減少37.1萬桶，預期為增加116.1萬桶。
- 歐佩克放鬆減產限制後，7月前兩週伊拉克石油出貨量升至405萬桶/天，創2016年11月以來新高。
- 入伏以來，全國普遍高溫，不少地區發電負荷連創新高，電煤需求也進入上升通道。從2018夏季全國煤炭交易會上了解到，目前煤炭的社會庫存處於合理區間，今年迎峰度夏，全國煤炭市場供需將保持基本平衡。
- 造紙行業停機檢修範圍仍在擴大。繼東莞玖龍、山鷹聯盛等紙企發佈停機檢修函之後，安徽山鷹、廣東理文也加入停機行列，因廢紙原料短缺，計劃於7月底或8月初，對部分機組進行停機檢修。
貨幣拆借利率和短端固收品種收益率下行繼續產生影響。本週餘額寶7天年化收益率下降-5BP收在3.5%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率下行-4BP至4.77%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.06%。本週央行在公開市場淨投放5400億元，並窗口指導銀行一級交易商買信用債提供MLF支持。我們認為目前來看，貨幣投放寬鬆已經在下一個臺階，貨幣拆借資金利率自6月底以來持續維持在2.5-3%區間波動，且預計在央行貨幣政策引導和支持下，本週信用債利率已經出現明顯下行。預計貨基收益率未來仍有下降的壓力。
外匯：貨幣邊際再寬鬆，人民幣貶值預期繼續
人民幣兌美元中間價本週上行944BP，至6.7671。本週人民幣對美元中間價貶值，並且對除盧布（0.69%）、蘭特（0.26%）外所有主要貨幣貶值，本週人民幣對瑞郎（-1.8%）、日元（-1.6%）、美元（-1.41%）、歐元（-1.19%）、林吉特（-0.84%）、澳元（-0.71%）、加元（-0.67%）、韓元（-0.41%）、英鎊（-0.21%）。本週美元指數小幅下跌，周下跌-0.24%至94.47。中美貿易摩擦的陰影仍在，但主要受到國內貨幣政策邊際再寬鬆影響，人民幣匯率本週繼續快速貶值。我們認為人民幣匯率貶值一定程度上能夠對沖關稅加徵帶來的負面影響，但仍需關注對上市公司當期業績的負面影響。
外匯市場一週要聞（新聞來源：萬得資訊）
- 中國6月末央行口徑外匯佔款餘額增加76.1億元人民幣，報21.5萬億元人民幣，外匯佔款連續六個月上升。外管局：人民幣對美元匯率雙向波動，匯率預期基本穩定。
港股：這就是進入調整了吧
資金重新湧入港股，然而港股還在下跌。本週恆指上漲0.74%，恆生國企指數下跌-1.06%，恆生AH溢價指數下行-0.48收於120.13。行業方面除公用事業上漲（2.49%），其餘行業均下跌，領跌行業包括消費品製造業（-2.86%）、原材料業（-2.58%）、工業（-2.57%）。本週南下資金淨流入17.13億元，同時北上資金淨流入37.38億元，雖然資金仍在雙向淨流入，但從港股估值走勢來看，下行的趨勢較為顯著。
- 美聯儲經濟狀況褐皮書：製造商對關稅感到擔憂；輸入價格進一步上漲；多個地區報告，因進口關稅推高了燃料、金屬等產品價格，造成投入成本上升；所有地區的物價“溫和”上漲；美國經濟最近幾周繼續擴張；勞動力市場緊俏，技術工人出現短缺，但薪資仍保持溫和至適度增長。
- 美聯儲主席鮑威爾國會證詞：目前最好的路徑是維持逐步加息，意識到過快或過慢加息帶來的風險；經濟增長前景大致平衡，難以預計貿易政策會給美國經濟帶來什麼樣的影響，最近的經濟數據表明，美國經濟在二季度仍將強勁；近期的通脹指標是令人鼓舞的，重申還沒完成通脹目標，希望維持在2%附近。
- 美聯儲主席鮑威爾：美國經濟強勁，美聯儲正漸進加息；無意提前結束縮表；預計資產負債表恢復正常需要3-4年；美聯儲正在瞭解何為縮表之後的資產負債表常態；當前貨幣政策路徑是合適的；預計勞動力市場將繼續強勁；如果關稅推高通脹、同時妨礙經濟活動，那貿易問題可能會構成重大挑戰。
- 據新浪，美國總統特朗普表示，希望美聯儲停止加息；利率上升並不令人滿意；強勢美元讓我們處於劣勢。
- 歐委會主席容克即將訪美，就汽車關稅等貿易問題與特朗普磋商。目前歐盟正在制定一份包括美國藥品、汽車在內關稅報復清單，如果美國執意徵收汽車關稅，該措施將立即執行。消息稱，歐盟考慮向美國汽車徵收約20%的報復性關稅。
- 歐盟將於7月19日開始執行鋼鋁保護措施，限制進口。
- 印度對來自中國和馬來西亞的太陽能電池徵收25%的防衛稅，稱相關進口產品已經或可能對國內製造商造成“嚴重傷害”。
- 日本和歐盟在東京簽署經濟合作協議，將取消幾乎所有關稅，包括八年內取消針對日本汽車的10%的進口關稅，打造全球最大的貿易開放區。根據這項協議，歐盟取消了對約99%的日本商品的關稅，日本取消對約94%歐盟商品關稅，這一比例未來數年內也將上升到99%。日本預計這項協定可為其GDP增加1%，並增加約29萬個就業機會。
- 美國財長努欽：如果一些國家不能在制裁生效截止日期前將伊朗原油進口降至0，美國將考慮在特定條件下予以豁免；在對伊朗重新實施制裁問題上，美國希望避免對全球石油市場造成破壞。
下週大類資產配置建議
飄搖的復甦總有亮點。二季度GDP同比增長6.7%，上半年GDP同比增6.8%；上半年固定資產投資同比增長6.0%，工業增加值增長6.7%，社會消費品零售總額同比增長9.4%，房地產開發投資同比增長9.7%，全國居民人均消費支出9609元，比上年同期名義增長8.8%；6月70大中城市中有63城新房價格環比上漲，5月為61城，6月70個大中城市二手住宅銷售價格66個環比上漲。整體來看，上半年經濟運行平穩增長，GDP增速維持在6.8%，名義GDP增速平穩下降。製造業固定資產投資增速明顯回升至6.8%，內生動力強勁超出市場預期。但需要關注的是，6月工業增加值大幅低於預期，社零雖然增速較5月反彈，但仍明顯處於較低水平。另外房地產價格上漲動力依然強勁，目前較多二三線城市已經在不同程度上出臺政策限制房價過快上漲。
政策的放鬆超出預期。本週新聞報道政策放鬆超出市場預期。貨幣政策方面，央行近日窗口指導銀行，將向一級交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資。對於信用債投資，窗口指導顯示，對AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。金融監管方面，銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，銀行理財監管辦法與“資管新規”充分銜接，但在部分規定有所放鬆，如公募資產管理產品可以適當投資非標，資管新規過渡期內可發行老產品投資新資產，支持有非標準化債權類資產回表需求的銀行發行二級資本債補充資本等。金融嚴監管一定程度上放鬆。從當前的貨幣政策和金融監管來看，方向沒有發生變化，但力度出現較大放鬆，明顯超出市場預期。
警惕資本市場出現大幅波動。我們認為貨幣政策和金融監管的放鬆並非重走老路，而是為了平穩度過即將到來的衝擊。從宏觀的角度梳理當前的困難和目標，我們認為目前較年初在國內經濟形勢方面沒有出現大幅超預期的偏差，但最大的意外因素，在於中美貿易摩擦走向臺前，並且目前有加速和擴大的趨勢。因此整體來看，當前國內外的主要困難或目標有：國內製造業轉型升級、防範化解重大風險、國企去槓桿、房住不炒、人民幣匯率平穩波動、信用風險暴露、汙染防治、脫貧攻堅等，國外中美貿易摩擦、全球貿易摩擦升溫、美聯儲加息的外溢性效應等。考慮到中美經濟體量、依賴程度、科技級差等現實問題，預計以美國為中心的全球經濟波動，下半年將對國內經濟增長造成顯著的影響。但由於國內政策放鬆的效果立竿見影，但海外衝擊的影響則相對遲滯，因此不排除在政策放鬆的背景下，國內資本市場出現明顯出現向上波動。不過若以三個月為週期，我們仍建議避險為上。我們維持大類資產配置順序：債券>貨幣>大宗>股票。
風險提示：國內財政和貨幣政策放鬆超預期；全球貿易爭端加速發展。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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