国务院部署脱贫攻坚、西部开发以及小微企业融资；美联储暗示年内加息两次，欧央行表态货币政策转向。大类资产排序：债券>大宗>股票>货币。

摘要

宏观要闻回顾

• 经济数据：无。
• 要闻：国务院本周部署了三件事，分别是脱贫攻坚、西部开发、以及小微企业融资问题；美国对中国出口的160亿美元商品加税中国反制；银保监会取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制；信托公司《资管新规》过渡期指导意见已经出台，没有更紧；长城资产管理公司率先成立参与P2P风险处置工作领导小组；美联储会议纪要：贸易、楼市和新兴市场构成下行风险；欧洲央行管委魏德曼：是时候退出极度宽松的货币政策了。

资产表现回顾

• A股继续宽幅震荡，债市调整初步到位。本周沪深300指数上涨2.96%，沪深300股指期货上涨3.27%；焦煤期货本周持平，铁矿石主力合约本周下跌-1.71%；股份制银行理财预期收益率下跌-6BP至4.63%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至3.22%；十年国债收益率下行-2BP至3.63%，活跃十年国债期货本周上涨0.22%。

资产配置建议

• 资产配置排序：债券 > 大宗 > 股票 > 货币。短期内市场较为认同经济增速将逐步实现“下台阶”，但在中美贸易摩擦持续超预期的外部因素影响下，如何防止经济增速短期失速、以及中长期经济增长的动力来源，市场的预期较为悲观。结合我们近期的房地产专题和消费专题的研究结果来看，我们认为在中国经济转型升级的过程中，当前较为突出的问题，一是居住消费对其他消费已经产生明显的挤出效应，二是供给侧改革和环保门槛提升的压力下行业整合可能造成的就业结构性问题，三是低生育率以及老龄化加速的问题。针对上述问题，我们认为货币政策较难收紧而财政政策难以更加积极，中短期内国内仍将以改革为主，包括国企改革以及财税体制改革。

风险提示：中美贸易摩擦谈判未果；新兴国家资本市场加大波动。

一周概览

A股磨底，债市震荡

A股继续宽幅震荡，债市调整初步到位。本周沪深300指数上涨2.96%，沪深300股指期货上涨3.27%；焦煤期货本周持平，铁矿石主力合约本周下跌-1.71%；股份制银行理财预期收益率下跌-6BP至4.63%，余额宝7天年化收益率下跌-7BP至3.22%；十年国债收益率下行-2BP至3.63%，活跃十年国债期货本周上涨0.22%。

市场担忧的并非短期问题。市场的担忧仍未散去，本周A股反弹，从估值波动幅度来看，大盘股反弹幅度较高。本周央行在公开市场超预期投放MLF1490亿、逆回购1700亿，共计净投放资金1890亿， R007利率周五收于2.57%，GC007利率收于2.70%。本周十年国债收益率下行-2BP，周五收于3.63%。继经济增速下滑的担忧升温之后，本周市场对通胀的担忧又有升温，从新闻来看，非洲猪瘟在四个省被发现、北方蔬菜基地受洪水影响、房租明显抬升等问题近期频繁见诸报端，无论猪肉、鲜菜、还是房租，在CPI的权重都较大，同时服务的价格环比持续温和上涨以及油价同比去年仍在高位，都导致市场对于通胀走高的预期升温。

原油卷土重来。股市方面，本周A股指数全面上涨，涨幅较大的包括沪深300（2.96%）、上证综指（2.27%）、万得全A（1.95%）；港股方面恒生指数上涨1.68%，恒生国企指数上涨2.53%， AH溢价指数上涨1.10收于117.47；美股方面，标普500指数本周上涨0.86%，纳斯达克上涨1.66%。债市方面，本周国内债市有涨有跌，中债总财富指数本周上涨0.15%，中债国债上涨0.04%，金融债指数下跌-0.07%，信用债指数下跌-0.02%，分级债A上涨0.03%；十年美债利率下跌-5BP，周五收于2.82%。万得货币基金指数本周上涨0.06%，余额宝7天年化收益率下降-7BP，周五收于3.22%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨5.09%，收于68.52美元/桶；COMEX黄金上涨1.72%，收于1212.30美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.77%， LME铝上涨1.87%， LME铜上涨0.52%；CBOT大豆下跌-4.80%。美元指数下跌-0.99%收于95.17。VIX指数下行至11.99。原油价格再度大幅上行，再度对通胀造成显著压力。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）

• 《中共中央、国务院关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》发布。意见提出，到2020年消除绝对贫困；确保贫困县全部摘帽，解决区域性整体贫困。新增金融资金优先满足深度贫困地区，新增金融服务优先布局深度贫困地区，对深度贫困地区发放的精准扶贫贷款实行差异化贷款利率。深度贫困地区开展城乡建设用地增减挂钩可不受指标规模限制。
• 【评：脱贫攻坚指导意见发布】
• 国务院西部地区开发领导小组召开会议，部署深入推进西部开发工作。李克强表示，加快开工建设川藏铁路、渝昆铁路等大通道；进一步推动电力、油气、信息等骨干网络建设；推进滇中引水、桂中抗旱二期、引黄济宁、引洮二期等重大引调水工程；加快城镇污水、垃圾处理设施建设；鼓励发展网购、文化、健康等新兴消费。
• 【评：预计西部基础设施投资建设将有所加速】
• 国务院常务会议部署，要求进一步推进缓解小微企业融资难融资贵政策落地见效。会议强调，一要坚持稳健货币政策，不搞“大水漫灌”。稳健发展中小企业高收益债券、私募债。二要建立金融机构绩效考核与小微信贷投放挂钩的激励机制。适当提高贷存比指标容忍度。支持发行小微企业贷款资产支持证券。三要优化监管考核，增设小微信贷专项考核指标。
• 【评：国常会要求进一步推进缓解小微企业融资政策落地】
• 根据《国务院关税税则委员会关于对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税的公告》，中方对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施。
• 【评：美国对中国160亿美元进口商品加税，中国反制】
• 刘鹤主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议，强调要加大金融支持力度，加快体制创新和技术创新，健全激励机制，强化货币信贷政策传导，缓解融资难融资贵问题；完善资本市场，拓宽中小企业直接融资渠道，更好满足融资需求；要加强产权和知识产权保护，加大执法力度，提高违法成本，保护中小企业创新研发成果。
• 【评：国务院促进中小企业发展工作领导小组第一次会议强调加大金融支持】
• 银保监会发布通知称，为进一步扩大银行业对外开放，取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制，实施内、外资一致的股权投资比例规则，决定废止和修改部分规章，废止《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，对三部规章的部分条款予以修改。
• 【评：银保监会取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制】
• 自然资源部、农业农村部将在全国开展“大棚房”问题专项整治。两部门已对京津冀地区农业大棚改建“私家庄园”（俗称“大棚房”）问题开展联合督察，通过对京津冀三地初步排查，发现违法建设“大棚房”项目2799个、涉及土地面积9869亩。
• 【评：全国开展大棚房专项整治】
• 据中国证券报，信托公司《资管新规》过渡期指导意见已经出台，目前已经下发至各银监局。多位知情人士透露，该《指导意见》依然是“严”字当头。但没有比资管新规更严格的规定，总体而言，对机构和市场影响偏正面。该《指导意见》在征求意见时期表示，对事务管理类业务（即通常所说的通道业务）进行了“善意、恶意”的划分。
• 【评：信托公司“资管新规”落地，没有比资管新规更严】
• 工信部组织召开推动5G技术发展及产业应用政协重点提案座谈会，下一步重点开展三方面工作：一是着力夯实5G网络建设基础；二是充分发挥典型应用的辐射和示范效应；三是积极构建5G产业链协同创新的生态体系。
• 【评：工信部推进5G技术发展】
• 接近长城资管公司人士表示，长城资产管理公司率先成立参与P2P风险处置工作领导小组。但下一步具体的工作计划以及工作方案还未公布。
• 【评：长城资产管理公司率先成立参与P2P风险处置工作领导小组】
• 商务部新闻发言人回应“澳大利亚政府发布5G安全指南”：澳政府作出此错误决定，将对中澳企业的商业利益造成负面影响；澳方应从双边经贸合作大局出发，不应动辄以国家安全为由，干预和限制中国企业的正常经营活动。此前，澳大利亚已经禁止华为和中兴参与其5G网络建设。
• 【评：澳大利亚禁止华为和中兴参与其5G网络建设】

大类资产表现

A股：在磨底中波动

权重股表现较好，金融类领涨。本周市场指数普涨，涨幅较大的指数包括上证50（4.12%）、中证100（3.44%）、上证180（3.38%），涨幅较小的指数包括中证1000（0.63%）、上证380（0.81%）、中证500（1.03%）。行业方面本周涨多跌少，领涨的行业包括非银行金融（5.86%）、银行（4.22%）、食品饮料（3.13%），领跌的指数包括综合（-1.43%）、纺织服装（-1.08%）、农林牧渔（-0.90%）。本周主题指数领涨的是区块链指数（3.54%）、互联网金融指数（3.41%）、网络安全指数（2.84%），领跌的指数包括天津自贸区指数（-3.05%）、PM2.5指数（-2.09%）、油气改革指数（-1.54%）。A股进入磨底阶段，且波动幅度有所放大。

A 股一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 工业互联网 | 23日，工信部信息通信管理局会同部信息化和软件服务业司、网络安全管理局召开工业互联网推进工作全国电视电话会议。会议要求，各地相关主管部门作好协同联动，结合自身职责和各地情况，全力推进与工业互联网建设相关的报送、监督管理与绩效评估、项目建设储备、标识解析体系建设和应用推广等工作。
• 生物乙醇｜8月22日召开的国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局，并出台了一系列政策。会议提出，坚持控制总量、有限定点、公平准入，适量利用酒精闲置产能，适度布局粮食燃料乙醇生产，加快建设木薯燃料乙醇项目，开展秸秆、钢铁工业尾气等制燃料乙醇产业化示范。
• 国产软件 | 据媒体报道，近日，微软已经悄然提升了授权价格，Windows系统、办工桌面软件以及服务软件等方面的授权费用上升了一倍。不仅授权费用上涨，微软把旗下软件的零售价格也提高了，在10月1日，微软将对Office 2019现有永久授权版价格基础上提价10%，而且服务器软件CAL也会涨价。
• 电改｜《经济参考报》记者了解到，近日国家发改委集中赴多地开展增量配电业务改革试点督导调研，发现试点落地进展缓慢，存在诸多障碍。对此，下一步国家发改委规范性意见和地方政策办法将出台，电价、监管等机制有望调整。
• 在线教育 | 8月21日，腾讯“DN.A（Digital Natives Action）计划”正式发布网络素养支教方案，将联合高校、专家和第三方公益组织或其它教育机构，专门针对农村地区的未成年人探索网络素养教育的不同模式。
• 智慧城市 | 上海市政府与腾讯公司20日在沪签署深化合作框架协议。双方将合力推动智慧零售、智慧城市、政务云等项目落地，推动长三角更高质量一体化发展；共同打造人工智能高地，推动人工智能创新应用示范区建设。此外，21日至23日，2018（第四届）中国智慧城市国际博览会将在深圳举办。会议将邀请参展城市政府发布有关智慧城市发展建设的最新政策，还将组织相关城市政府、企业、研发机构之间的交流洽谈，签订城市之间、城市和企业之间、城市和企业及研发机构之间的合作项目。
• 有色金属 | 随着半年报披露高峰来临，有色行业公司陆续发布半年业绩或预告。因产品价格上涨，多数已披露业绩的公司上半年盈利表现良好。

债券：债市的调整初步结束

国债收益率结束上行，开始震荡。十年期国债收益率周五收于3.63%，本周下行-2BP，十年国开债收益率周五收于4.21%，较上周五变动0BP。国债利率上行初步结束，开始震荡为主，信用利差也基本持平。本周期限利差上行2BP至0.79，信用利差维持0.86。

央行再超预期投放MLF。本周央行在公开市场操作中超预期投放1490亿MLF，同时投放1700亿逆回购，维持货币市场拆借资金利率在较低水平， R007利率本周下行至2.57%，交易所资金GC007利率上行至2.70%。下周公开市场有1300亿逆回购到期。货币市场整体仍以稳为主，预计下半年央行或将加大MLF的投放。

• 财政部：7月全国发行地方政府债券7570亿元，其中专项债券1959亿元；1-7月全国累计发行地方政府债券21679亿元，其中专项债券5632亿元。
• 融创房地产拟发行公司债，该申请已于周二获得上交所受理。本次债券期限将不超过7年，发行总额不超过人民币80亿元，本次债券募集资金扣除发行费用后拟用于全部用于偿还存续公司债券。
• 中国保险资产管理业协会：持续关注大公国际在评级质量方面的问题，保险机构应合理审慎使用外部评级。
• 财政部印发《地方政府债券弹性招标发行业务规程》的通知。地方政府一般债券、专项债券（含项目收益与融资自求平衡的专项债券），可采用弹性招标方式发行。

大宗商品：涨价预期支撑期货品种强势

涨价预期仍强势。本周商品期货指数下跌-1.84%。从各类商品期货指数来看，本周上涨的指数为有色金属（2.98%）、能源（2.94%）、化工（0.97%）、谷物（0.76%）、贵金属（0.64%），下跌的指数有煤焦矿钢（-3.57%）、油脂油料（-1.62%）、非金属建材（-0.56%）。各期货品种中，本周涨多跌少，涨幅较大的大宗商品有沪锌（6.65%）、沪铅（4.99%）、胶板（3.70%），跌幅靠前的则有焦炭（-5.69%）、PVC（-3.55%）、菜粕（-3.40%）。受到环保门槛上升的影响，各期货品种涨价的压力仍在，对期货市场形成支撑。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 全球范围内，猪瘟病毒继续在罗马尼亚等国蔓延。为防止疫情进一步扩散，罗马尼亚今年已屠宰并焚烧了大约5万头猪。
• 近期山东生猪价格继续追涨，延续反弹势头。业内专家研判，生猪价格后期仍有上涨空间，但受疫情等影响仍有不确定性。据山东26个集贸市场价格定点监测数据，山东最新生猪价格为每公斤13.58元，同比下降3.07%，环比回升4.70%。
• 涤纶短纤创下近四年新高，江阴地区几大主流工厂集中限产检修，目前涤纶短纤行业即时负荷已经下降至75.26%，在供应偏紧的状态下，市场主流库存延续低位运行。整体来看，上游原料PX以及PTA市场势头依然较为强势，成为涤纶短纤的成本支撑。
• 据华夏时报，国家市场监管总局正在对中国炼焦行业协会进行反垄断调查。
• 商务部等9部门发布进一步规范对钢铁企业支持措施的函明确，严格落实公平竞争审查制度，确保支持措施对各类市场主体一视同仁；不得出台支持违规新增产能的措施。
• 市场盛传“苏州钢厂已接到上海进口博览会期间限产50%通知”。我的钢铁网：1.苏南钢厂并未接到明确限产50%通知，仍维持正常生产。2.苏北目前复产钢厂表示未接到通知，目前的产量只有30%，即使接到通知也不会对目前生产产生影响。
• 据21世纪经济报道，伊朗石油主席正式向媒体确认，法国石油巨头道达尔在早些时候拒绝与伊朗续签南帕斯项目的合作协议，并正式退出伊朗。假如道达尔在美国的威胁下退出南帕斯天然气田项目，其股份或由该项目的另一股东——中石油接收。
• 山西省太原市环保局称，正在修订的《太原市重污染天气应急预案》，将突出对停限产企业避免“一刀切”，坚决实行“一厂一策”。
• 郑商所发布《郑州商品交易所实际控制关系账户管理办法》、《郑州商品交易所异常交易行为管理办法》，修订《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》。

货币类：NCD收益率反弹

货币基金收益率下行速度略有减缓。

外汇：逆周期因子再现

人民币兑美元中间价本周下行-184BP，至6.8710。本周人民币对美元中间价升值，但对大多数主要货币的汇率有升有贬，本周人民币对卢布（2.23%）日元（0.66%）、澳元（0.47%）、林吉特（0.36%）、美元（0.27%）升值，对兰特（-1.71%）、欧元（-1.17%）、瑞郎（-0.83%）、英镑（-0.44%）、加元（-0.21%）、韩元（-0.20）贬值。央行再度重启逆周期因子，将一定程度上提振人民币汇率走势。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 高盛站出来呼吁投资者为美元转势做好准备，美元未来12个月可能跌7%，主要基于全球经济增长数据回稳的预期。
• 据腾讯，消息人士称，中国央行近期在外汇掉期市场通过短期限回笼人民币融出美元的方式，向市场提供美元流动性。
• 香港金管局在市场买入17.66亿港元，因港元汇价触及弱方兑换保证。香港金管局本月共五次入市，合计买入185.53亿港元。
• 人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。

港股：资金回流内地

资金显著回流内地。本周恒指上涨1.68%，恒生国企指数上涨2.53%，恒生AH溢价指数上行1.10%收于117.47。行业方面涨多跌少，领涨的行业包括能源业（6.23%）、消费品制造业（5.76%）、资讯科技业（4.80%），下跌的行业包括公用事业（-0.82%）、综合业（-0.6%）。本周南下资金净流出-25.71亿元，同时北上资金净流入115.57亿元，资金继续撤出港股市场回流A股。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得资讯）

• 美联储会议纪要：贸易、楼市和新兴市场构成下行风险；利率更加接近中性利率；通胀中期内稳定在2%附近；许多美联储官员预计下次加息可能很快到来时合适的；鲍威尔暗示，将在秋季继续讨论资产负债表问题；委员们讨论了收益率曲线趋平的影响；委员们普遍预计美国GDP增长将在2018年下半年放缓，但仍高于趋势水平。
• 美联储主席鲍威尔：有合理的理由认为今年经济将表现强劲；如果经济增速维持强劲，渐进加息将是合适的；经济过热风险不高；锚定通胀预期是至关重要的；没有迹象表明通胀将加速升至2%上方。
• 欧洲央行7月货币政策会议纪要：贸易保护主义是经济面临的关键风险，可能导致信心进一步下滑；欧元区经济增长强劲，大体上符合6月份的预测；围绕通胀前景的不确定性正在消退；仍预计上半年的经济减速是临时性的；委员会一致同意维持货币政策立场不变，委员们对于市场预期与利率展望保持一致感到满意。
• 欧洲央行管委魏德曼：是时候退出极度宽松的货币政策了；退出QE不过是第一步；正常化将是逐步进行的；货币政策正常化将耗费数年时间，须避免不必要的延迟；贸易战可能会严重伤害全球经济；德国未来经济增速或放缓。
• 英国政府发布有关金融服务领域的无序退欧指引文件。英国政府称，若无协议退欧，在欧盟的英国银行将默认遵守当地规则，英国将另行发布数据共享方面的技术性公告。英国居民可能面临失去英国银行账户准入的风险，欧洲经济区企业可能无法继续使用英国清算所。
• 特朗普：将对从欧盟进口的汽车征收25%关税。美国商务部部长罗斯此前则表示，考虑到美国国内汽车业的强烈反对，特朗普政府将推迟发布关于汽车关税的报告。
• 美国总统特朗普批评美联储加息。特朗普称，美联储应当更加宽松，我应当从美联储获得一些帮助。
• 委内瑞拉总统表示，将彻底改革委内瑞拉不同的汇率，并将工资、养老金、物价与石油挂钩。他还称，将在未来几周把最低工资提高3000%以上，提高企业税率。
• 俄罗斯央行：从8月23日起至9月底不会在国内市场购买外汇，之后是否恢复购买将取决于9月份的金融市场状况。

下周大类资产配置建议

美国还加两次息。本周美联储和欧央行都发布了会议纪要，从内容指向来看，美联储强调了下半年可能加息两次，而欧央行也透露出要退出宽松的货币政策。从宏观经济走向的方面看，无论是对美国或对欧洲经济走向的预判，都认为经济增速下滑将是比较确定的事。同时两家央行都表明对贸易摩擦的警惕，认为贸易战可能伤害全球以及本国本地区经济，构成一定的下行风险。我们认为发达国家和地区退出宽松货币政策的行动开始向外围拓展，从美联储开始向其他发达国家和地区进一步蔓延。在全球收紧货币政策的过程中，对国际资本市场的影响将是加速的，考虑到新兴国家和地区经济的不稳定性，类似土耳其汇率大幅波动之类的事件可能还将出现。

政策以短打为主。国务院本周部署了三件事，分别是脱贫攻坚、西部开发、以及小微企业融资问题。从政策的延续性来看，上述政策与年初提及的三年三大攻坚战整体上是保持一致的。但在中央以外，各部委及以下级别政府的政策却是以短打为主，主要表现为解决经济发展中当前暴露出来的风险问题。我们认为政策在解决经济转型升级以及实现2020年经济发展目标方面依然保持着定力，但是在应对社零增速超预期下滑、基建投资增速下滑、工业增加值增长不及预期等问题上，政策缺乏针对性的解决办法。

困扰市场的却是长期增长问题。短期内市场较为认同经济增速将逐步实现“下台阶”，但在中美贸易摩擦持续超预期的外部因素影响下，如何防止经济增速短期失速、以及中长期经济增长的动力来源，市场的预期较为悲观。结合我们近期的房地产专题和消费专题的研究结果来看，我们认为在中国经济转型升级的过程中，当前较为突出的问题，一是居住消费对其他消费已经产生明显的挤出效应，二是供给侧改革和环保门槛提升的压力下行业整合可能造成的就业结构性问题，三是低生育率以及老龄化加速的问题。针对上述问题，我们认为货币政策较难收紧而财政政策难以更加积极，中短期内国内仍将以改革为主，包括国企改革以及财税体制改革。我们维持大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。

风险提示：中美贸易摩擦谈判未果；新兴国家资本市场加大波动。

---------------------------------

本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者张晓娇、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

閱讀更多 朱啟兵宏觀研究 的文章

關鍵字: 经济 小微 攻坚