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1.國內天然氣緊缺，煤層氣作為天然氣的補充能源，尤其在十三五期間，煤層氣規劃的複合增速將達27%，加上山西燃氣改革的推進，公司作為煤層氣龍頭有望再次起航。

2.近年來全球丙烯需求增長迅速，但傳統工藝生產的丙烯難以跟上需求快速增長的步伐，而隨著我國成品油消費結構由柴油消費為主轉向為以汽油消費為主，石腦油加工走汽油路線將逐步成為大勢所趨。

一、天然氣最佳替代品，分析師直言市值有40%上升空間。

研報分享——藍焰控股（000968），東北證券認為煤層氣國內有較大的提升升空間，尤其在山西燃氣改革的推進下，公司作為煤層氣的龍頭企業將持續受益，股價將再次起航。

1.天然氣緊缺，煤層氣行業有較大發展空間

①煤改氣大力拉動了天然氣的需求，國產燃氣供不應求的狀態持續，煤層氣作為天然氣的補充能源，行業前景廣闊，根據十三五規劃，煤層氣複合增速將達27%。

②十二五期間煤層氣銷量不及預期，但在採礦權重疊問題得到解決、礦業權審批監管下方、煤層氣開採技術得到突破、輸氣管網系統建成等因素下，十三五規劃目標大概率能夠完成。

③對標國外，加拿大煤層氣佔天然氣產量的15%，澳大利亞13%，美國煤層氣行業經歷了40年的上升期，

2.頁岩氣對煤層氣的影響如何？

①頁岩氣開採目前面臨三大問題：有效開採面積，在規定開採區域內存在大量無效開採區域，成本投入較高；複雜的地理條件問題，大多是褶皺山地等複雜地區；地質勘探問題，地理條件較為複雜，缺乏相應的配套基礎設施。

煤層氣的開採技術已經基本成熟，如晉煤集團開發出一套具有自主知識產權的煤層氣地面抽採技術。

②煤層氣成本低於頁岩氣，且補貼更高。

頁岩氣單井投資成本為5000-7000萬元，日產量為6萬立方；煤層氣單井成本600-700萬元，日產2萬立方。

煤層氣開採中央補貼0.3元/方，地方也有補貼，頁岩氣開採2016-2018中央補跌0.3元/方，2018-2020年補貼為0.2元/方，總體上煤層氣補貼力度更大。

3.山西煤層氣銷量有保障

①儘管山西煤層氣資源豐富，但出煤層氣以外無其他氣源，氣化山西靠煤層氣。

②山西省管網已經形成，煤層氣消納省內無限制

③短期來看山西省天然氣缺口較大，2016年山西天然氣產量為36億方，消耗量為69.35億方；中長期來看山西周邊大多都是缺氣大省，如北京、天津、河北等省市，與之競爭的陝西，新疆等地在距離上，山西更具競爭力。

4.藍焰控股下游客戶穩定，合同一年一簽，同時議價權較高，根據天然氣的價格適時調整售價，利潤彈性更高。

5.山西燃氣改革，公司將持續受益。

控股股東山西晉煤集團主導山西全省燃氣產業鏈重組整合工作，公司有望從上游資源量增長到下游需求量提升等角度實現全方位受益。

山西煤層氣體制改革推行，要求力爭到2020年，全省煤層氣探明地質儲量達到1.1-1.4萬億立方米；煤層氣（瓦斯）抽採總產能達到400億立方米/年，產量達到200億立方米/年；輸氣管線總里程突破1萬公里，燃氣使用人口覆蓋率達到70%左右。公司作為山西煤層氣開採龍頭將持續受益於行業體制改革。

6.東北證券認為公司合理估值為156.42億元，目前僅114億元。

（以上數據、觀點來自東北證券）

二、全球需求格局驟變，中印兩國佔比將突破70%，國內巨頭欲振翅高飛！

近年來全球丙烯需求增長迅速，但傳統工藝生產的丙烯難以跟上需求快速增長的步伐，而隨著我國成品油消費結構由柴油消費為主轉向為以汽油消費為主，石腦油加工走汽油路線將逐步成為大勢所趨——

1.C3一體化產業龍頭。

浙江衛星石化股份有限公司是國內最大丙烯酸製造商，是國內第一家以丙烷為原料形成C3產業一體化格局的民營上市企業。

公司集研發、生產、銷售、物流於一體，通過引進美國UOP的丙烷脫氫制丙烯技術，成為國內首家擁有自產丙烯並往下游延伸的丙烯酸生產商，涵蓋從丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高純度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性樹脂等10多個大類產品。

公司總部坐落於浙江嘉興，憑藉領先的生產技術和全產業鏈優勢，得益於精細化管理優勢和區位優勢，衛星石化被評為國家高新技術企業、中國化工行業最具競爭力500強企業、中國專用化學品製造行業最具競爭力50強企業。

2.成本的有效控制，使得公司毛利率遠遠高處同行水準。

得益一體化和研發投入，丙烯酸成本遠低同行，2017年毛利率接近25%，相比業內其他企業10%左右的毛利率高出了近15個百分點，盈利能力為業界翹楚。

在原材料採購相近的情況下丙烯酸每噸平均成本比行業低500元左右，原因在於：

第一是上下游配套全產業鏈，在能源利用方面實現了循環經濟，蒸汽使用內部循環，通過工藝設計降低丙烯酸消耗；

第二是公司對於可控成本的要求：公司有意識控制採購成本，每年通過技改降低能耗電耗成本；

第三是保持比較高的產能利用率，對先期投入的固定成本進行分攤來降低平均成本，如其設計的48萬噸產能，基本維持高於100%的高開工率。

公司在未來發展中，將繼續著力做好C3產業鏈的經營與管理，通過高研發投入、高開工率、高市場佔有率，維持公司在行業內的創新與成本優勢，形成C3產業生態圈，成為國內最好的C3產業生產商。

3.全球丙酸供需全面向亞洲市場傾斜。

2005~2007年全球丙烯酸產能快速擴張，年複合增長率為11.35%，而隨後的幾年丙烯酸產能增速明顯放緩；而到了2012年，產能由550萬噸迅速增長至2015年的767萬噸，進入了全球丙烯酸行業產能快速擴張期，年複合增速達11.72%；行業產能過剩嚴重，廠商盈利空間收窄，導致後續新增產能顯著減少，2016-2017年產能增速均在2%以下。

2016-2017年期間全球幾乎無擴產計劃，國外除LG計劃2019年投產16萬噸CAA配置10萬噸SAP外，國際其他廠家至今未聽聞新的投資意向，後續開工率將有所提升。從區域分佈來看，中國、美國、歐洲是丙烯酸的主要生產地，佔比分別為36.90%、19.80%、過去幾年全球丙烯酸消費增長減緩，2010~2017年平均複合增長率為5.08%，增速自2014年的7%下滑至2016年的4%。

從地域分佈看，亞太地區是全球丙烯酸的主要需求增長點，佔比超過50%，而中國和印度的需求總量就達到該地區的70%左右，全球丙烯酸產業鏈將向亞洲轉移。

4.行業一哥當仁不讓。

我國丙烯酸供應已形成以衛星石化為首的高產能企業與眾多小產能企業並存的格局。丙烯酸產能集中度CR5為67%，行業格局較為明晰。粗酸產能前五為衛星石化48萬噸，江蘇裕廊（晟科）48萬噸，揚子巴斯夫35萬噸，寧波臺塑32萬噸，煙臺萬華30萬噸。其餘企業產能均未超過20萬噸。

近期衛星石化平湖將新建36萬噸丙烯酸及36萬噸丙烯酸酯裝置，屆時衛星石化將擁有粗酸產能84萬噸，鞏固國內丙烯酸生產龍頭企業地位。隨著丙烯酸產能的穩定擴張，眾多老小產能企業必將被清退出丙烯酸市場，行業集中度有望進一步提升。

（以上數據觀點出自中信建投證券）

結語：

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