中國國航:運價持平成本控制顯著,業績略好於預期
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：陳照林,瞿永忠日期：2018-09-05
公司發佈2018年半年報,公司2018年上半年實現營業收入642.4億元(+12.0%);歸屬上市公司股東淨利潤為34.7億元(+4.3%),歸屬上市公司股東的扣非淨利潤為31.3億元(-3.8%)。
Q2客公里收益上漲2.28%、客座率有所下滑。2018H1國航整體/國內/國際ASK增速分別為12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分別為11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整體客座率為80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分別下降0.92/0.19pct,去年高基數原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中國內客收0.590元(+1.44%),我們測算公司Q1/Q2客收同比分別為-2.5%/2.28%,整體基本持平,其中Q2國內/國際客收增幅4.4%/1.6%。投放端,國航今年1-7月淨增飛機僅8架(南航/東航分別38/19架的增量),運力投放節制配合高航線品質,客收有望進一步提升。
成本端,單位扣油成本降幅收窄。18H1國航營業成本542.5億元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),單位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年國內航油出廠價同比+19.5%,公司單位ASK燃油成本增長僅14.7%;上半年國航單位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、匯因素使公司成本端仍有一定的壓力。Q2實現扣匯核心利潤約15億元。2018H1因中美貿易戰等因素匯率貶值1.25%,公司匯兌淨損失5.18億元(17年同期匯兌淨收益12.70億元)。我們估算扣除非經常性損益及匯兌後,公司18H1實現核心利潤27.5億元(+19.1%),其中Q2實現核心利潤約15億元(+50%)。
投資建議與盈利預測:暑假放假延遲、世界盃等暑運需求端不利因素消退,供給端收縮帶來的票價彈性或得以驗證。匯率急貶使得航空股處於業績與估值雙殺的底部區間,向前看19年油、匯的基數效應及行業供需基本面帶來的客收穩步增長仍賦予當前航空股較好的投資性價比。國航的航線品質優勢配合富有成效的收益管理政策,客收上漲空間最大,綜合考慮今年油匯因素的負面影響,我們預計公司18-20年EPS分別為0.48/0.68/0.83元、對應PE為16.1/11.3/9.2倍,給予目標價10.2元、對應19年15倍PE,給予“買入”評級。
風險提示:經濟增速大幅下降;油價大幅上漲;人民幣大幅貶值。
索菲亞:降價影響Q2增速,增效控費提升盈利
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：蔡欣日期：2018-09-05
事件:公司發佈2018年中報。上半年實現營業收入29.9億元,同比增長20.1%,Q1/Q2增速分別為30.3%、13.8%;實現歸母淨利潤3.69億元,同比增長25.4%,Q1/Q2增速為33.5%和22.5%。扣非後歸母淨利潤為3.47億元,同比增速為23.2%。公司預計2018年1-9月的歸母淨利潤區間為6.9億至8.1億,同比增幅區間為20%至40%。
降價影響Q2增速,增效控費提升盈利。公司二季度收入增速出現下滑,主要是受二季度降價影響(5月降價約3%,同比降低約8%),以及上半年公司有約500家門店在裝修,一定程度上影響了接單。三季度價格對收入或還有一定影響,但由於去年10月已有降價,因此同比的影響在減弱。上半年公司毛利率達到37.7%,同比上升1.4pp,主要因為公司規模優勢逐步體現,以及公司對智能化、數字化和自動化產供銷體系的打造提升了原材料的使用效率。公司核心品類衣櫃及其配件的毛利率已經達到41.2%(+1.1pp),櫥櫃毛利率從15%提升至25%,對公司整體毛利率拉動作用明顯。公司上半年三費率為22.1%,同比上升1.8pp,主要是管理費用率上升1.4個百分點,公司對智能信息數字化項目研發投入的增加所致,公司上半年淨利率為12%(+0.5pp),盈利能力穩步提升。
衣櫃渠道擴張提速,客單價穩定增長。定製衣櫃及配套上半年實現營收26.4億元,同比增長19.3%,增速下滑主要受上半年原有渠道調整以及行業競爭加劇影響。公司在渠道的拓展上提速,上半年公司新開索菲亞品牌專賣店188家(去年全年新開200家),總門店數達到2388家,總經銷商數1350家。目前索菲亞品牌在省會城市門店數佔比19%,收入佔比36%,在地級城市門店數佔比28%,收入佔比32%,在四五線城市門店數佔比達53%,收入佔比為32%,下線城市的單門店產出還有較大提升空間。上半年公司繼續加力全屋定製戰略推進,衣櫃類客單價持續增長達到10388元/單,同比提升9.4%,上半年客流量貢獻約10%。此外,上半年工程業務表現亮眼,實現營收2.4億元,同比增長188%,營收佔比達到9.2%,搶佔精裝市場擴容的新機遇。
多品類拓展繼續發力,製造效能進一步提升。上半年司米櫥櫃實現營收2.8億元,增長3.8%,增速放緩,主因是上半年開店速度放緩。上半年司米櫥櫃新開46家門店,總門店數達766家,這跟去年提價影響經銷商開店積極性有關。但在4季度價格回調後,經銷商逐步調整開店策略,預計下半年門店增長有所好轉。米蘭納木門上半年新開門店64家,總門店數達到159家,雙鶴木門門店數158家,兩大品牌共實現營收超過6000萬,拓展順利。上半年定製衣櫃及其配套定製櫃生產基地年度月平均實際生產達到17.71萬單,年度平均產能利用率為83.38%。工廠2018年上半年平均交貨週期為10天~12天左右。櫥櫃方面,位於增城的司米廚櫃工廠已投入使用。2018年1-6月該廠房日均產能日均逾247單/天,規模效應逐步顯現也進一步推動了盈利能力提升。
盈利預測與投資建議。考慮到受地產後週期影響行業競爭加劇,我們調整前期盈利預測,預計2018-2020年EPS分別為1.23、1.58、2.03元,對應PE21倍、16倍、13倍。參考同行業給予19年PE20倍,目標價31.6元,維持“買入”評級。
風險提示:終端銷售不及預期的風險;多品類擴張不及預期的風險。
山鷹紙業:聯盛、北歐並表增厚公司業績,長期境外原料渠道優勢顯著
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：陳天蛟日期：2018-09-05
事件:
公司發佈2018年中報:2018上半年公司實現營收119.54億元,同比增長60.21%,歸母淨利潤17.06億元,同比增長106.48%,歸母扣非淨利14.86億元,同比增長84.6%,經營活動產生的現金流量淨額24.22億元,同比增長995.48%,基本每股收益0.37元。Q2單季度實現營收63.35億元,同比增長59.9%,歸母淨利潤11.01億元,同比增長179.8%,歸母扣非淨利9.97億元,同比增長165.97%。
點評:
造紙:原紙業務量價齊升,聯盛、北歐並表提升公司業績。上半年造紙營收94.9億元,同比增長77.39%,毛利率26.06%,同比增加1.13pct,原紙產/銷量分別為231.5/228.45萬噸,同比增長30.86%/35.19%,產銷率98.68%,同比增加3.16pct。箱板原紙、新聞紙、特種紙分別實現營收85.25/4.4/11.96億元,毛利率分別為22.91%/32.5%/30.94%。造紙業務營收大幅增長主要系聯盛、北歐並表,上半年聯盛貢獻營收15.67億元、淨利潤1.51億元,北歐貢獻營收12.12億元、淨利潤1.51億元。聯盛技改完成後產能將達105萬噸,加上北歐50萬噸,公司產能規模將超500萬噸。
包裝:原紙成本走高毛利率承壓,未來有望放量增厚業績規模。上半年公司包裝業務實現營收20.97億元,同比增長32.26%,毛利率11.55%,同比下滑2.61pct,主要系原紙成本走高。瓦楞箱板紙箱產量5.82億平方米,同比增長19.26%,銷量5.83億平方米,同比增長19.22%,產銷率100.17%,同比去年基本持平。隨著公司對旗下包裝板塊公司進行業務梳理和內部管理提升,包裝業務放量有望增厚公司業績規模。
廢紙貿易:受外廢進口受限及貿易戰影響,廢紙貿易業務下滑。上半年公司廢紙貿易業務實現營收1.76億元,同比下滑52.71%,毛利率0.53%,同比下滑4.19pct。外廢進口政策趨嚴使廢紙貿易量急劇下滑,貿易戰升級導致美廢進口成本增加,公司廢紙貿易業務大幅下滑。成本優勢優疊加運營效率提升,增強公司盈利能力。2018上半年公司毛利率23.16%,同比增加1.2pct,淨利率14.28%,同比增加3.15pct,期間費用率9.9%,同比下滑0.87pct,其中銷售/管理/財務費用率分別為3.56%/3.21%/3.13%,同比下滑0.55/0.11/0.21pct。受益外廢進口配額公司享受成本優勢,工業自動化及信息系統深入應用帶動運營效率提升、業務單元之間及產業鏈協同效應增強,控費效果顯著,盈利能力提升。
短期來看,紙價下跌空間有限,公司受益外廢進口配額帶來的成本優勢。外廢進口受限,今年以來國廢價格大幅上漲,二季度下游需求低迷致國廢價格短暫小幅下滑,四季度旺季成品紙存在剛需,國廢或將維持高位震盪,成本向下遊轉移,箱板瓦楞紙價有望上漲,未來雖有新增產能投放,紙價下跌空間有限。2018年截至目前廢紙進口核准數量共計1433萬噸,同比下滑49%,山鷹獲批204萬噸,佔比14.24%,公司穩定的境外廢紙採購渠道及外廢進口配額使公司獲得成本優勢。
長期來看,為應對外廢禁止進口,公司積極進行境內外原料渠道建設,保證原料供應。截至今年7月份我國廢紙累計進口量853萬噸,同比下滑49.8%,廢紙進口數量大幅減少已成定局,並將於2020年廢紙進口力爭為0,面對這一問題,公司積極開拓境外製漿、造紙渠道,參股從事歐廢收購的WPT、收購美國VersoWickliffe建設包裝用紙及廢紙漿生產線,同時增強國廢回收渠道的拓展,保證原料供應。
預計公司2018-2019年EPS分別為0.62和0.71元,對應2018-2019PE分別為6.08和5.25倍,考慮到未來紙價下跌空間有限,公司產能擴張及包裝業務放量,原料供應有保障,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:紙價上漲不及預期,包裝業務發展不及預期。
古井貢酒:產品優化+管理加強推動業績高增長
類別：公司研究機構：國元證券股份有限公司研究員：周家杏日期：2018-09-05
事件:
2018年中期報告公佈,報告期內實現營收47.83億元,同比增長30.32%;實現歸母淨利8.92億元,同比增長62.59%;每股收益1.77元。結論:
基於此輪白酒行業復甦的基礎為大眾消費的崛起,白酒消費升級是長期趨勢且潛力巨大,看好白酒行業消費升級的提升空間和持續性。古井貢酒在安徽省龍頭地位不斷加強,多年以來高昂的前置性渠道投入步入良性循環,汾酒混改拉開了酒業國企改革序幕,區域龍頭收益於產品升級和市場化改革雙重利好,給予公司“買入”投資評級
正文:
供需改革持續推進,消費基礎不斷夯實。統計顯示,2018年上半年,安徽省飲料酒行業產量為6.4億升(規模以上產品產量),同比下降15.2%,行業供給不斷壓縮,供需改革持續推進。另一方面,省內居民消費能力持續提升。統計顯示,2018年上半年,安徽省城鎮常住居民人均可支配收入17057元,同比增長8.5%,居全國第6位;農村常住居民人均可支配收入7472元,同比增長9.6%,居全國第5位。可見,安徽省居民可支配收入絕對數相對不高,但增長勢頭強勁,具有較大的增長潛力,這將給省內白酒行業消費升級提供了紮實的消費基礎。
產品結構持續優化,盈利創階段性新高。報告期,公司營業收入實現了30%以上的增速,為近年來新高,同時淨利潤實現了60%以上的增速,也創近年新高,如果扣除非經常性損益,淨利潤增速達到80%以上。可見,產品結構優化推動了公司收入、利潤實現高增長。從盈利能力來看,報告期,公司銷售毛利率和銷售淨利率分別為78.20%和19.14%,創上市以來新高。對於區域白酒市場,我們認為產品提價是間歇式,需要與居民整體消費水平相適應,而產品結構升級是連貫性的。
前置性渠道投入步入良性循環,現金流量下降顯示區域競爭激烈。我們認為,公司在省內市場多年以來高昂的前置性渠道投入已帶來品牌和渠道處於絕對領先地位,省內的渠道投入已步入良性循環,未來的渠道投入的增量可能更多的傾向於省外市場。另一方面,報告期內公司銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入的比率出現了較大的下滑,且近三年一期呈現逐年下降趨勢,我們認為這可能源自於行業聚焦消費升級帶來區域市場競爭加劇,企業為了贏得市場給予經銷商更有利的結算方式,這主要體現在報告期末公司應收票據餘額大幅增長,從期初的7.21億元增長到期末的18.99億元,增幅達163%。
盈利預測與投資建議:預計18/19/20年實現淨利潤分別為16.03億元/20.04億元/24.05億元,對應18/19/20年的EPS分別為3.18元、3.98元和4.77元,當前股價對應18年25倍,估值處於合理水平,考慮到公司業績增長的確定性,給予公司“買入”投資評級。
風險提示:商譽減值、省外市場開拓不及預期、省內競爭加劇。
高新興:業績穩定增長,物聯網佔比逐漸升高
類別：公司研究機構：國元證券股份有限公司研究員：常啟輝日期：2018-09-05
事件:
2018年8月30日,公司發佈半年報。2018年上半年實現收入14.01億元,同比增長68.67%;實現歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤2.5億,較上年同期增長31.09%。
結論:
公司基於物聯網、大數據及人工智能技術,深耕公共安全、大交通、通信、金融四大行業板塊。目前各項業務進展順利,看好公司未來發展,預計2018-2020年公司淨利潤為6.05億、7.88億、10.71億,對應當前股價的PE為22、17、13,給予“買入”評級
正文:
淨利潤整體符合預期,但收入增長不及預期。淨利潤2.5億,在此前業績預告的中位數水平。二季度實現收入5.98億,同比增加6.19%,實現淨利潤1.3億,同比增長7.98%,增速均不高,收入增速放緩的原因是部分集成項目收入確認延後導致,利潤增速不及預期的原因是研發投入加大。收入和淨利潤的增長主要來自於中興物聯的並表,上半年中興物聯實現營業收入5.21億,實現淨利潤6369.1萬,剔除中興物聯的影響,收入增速為6%,淨利潤小幅下滑2%。
各條業務線均增長明顯:
物聯網連接及終端、應用業務實現收入7.51億,同比增長110.53%,佔總營收的比重達到53.63%,主要原因還是中興物聯並表,其中車聯網產品貢獻收入1.99億。上半年物聯網業務多領域發力,碩果累累。在傳統優勢領域,車聯網前裝產品T-BOX成功入選比亞迪T1供應商採購清單,此外還推出了NB-IoT模組,廣泛應用於智能表計、智慧市政、智慧農業等領域。截止目前,公司模組累計發貨量約4500萬片,NB模組發貨量位居行業前列。電子車牌方面,成功中標天津市汽車電子標識試點工程。
警務終端及警務信息化應用業務實現收入5830.23萬,佔營收比重為4.16%,同比增長43.44%。公司繼續加大了執法視音頻記錄儀的研發,豐富了執法視音頻記錄儀產品序列。同時新推案管中心一體化系列產品,其集案件管理、智能分析於一體,可以使案件處理過程更高效和智能。目前已經進入深圳市場,未來有望擴大至其他省市。軟件與系統解決方案業務實現收入5.91億,佔營收比重為42.21%,同比增長36.54%。該業務為公司傳統業務,在公司有意控制增速的情況下仍實現了大幅的增長。隨著自主研發技術和產品在項目中的應用逐漸增多,此塊業務的毛利率也得到大幅的提高,毛利率高達36%。未來公司將持續融入AR、AI等自研技術,不斷提升智慧城市項目水平。
研發投入繼續加大,股權激勵綁定核心人才。公司保持了穩定持續的研發投入,研發人員隊伍快速擴展至1126人,比期初增加12.60%;研發支出總額為1.75億元,佔營業收入的比例為12.51%,比上年同期增長163.78%。研發項目涉及三大業務板塊中多個產品線,對未來公司盈利能力的提升提供了良好的技術和產品儲備。同時公司完成了第一期股票期權激勵計劃,激勵對象包括高端、中層管理人員、核心業務骨幹在內的159人,有效地將股東利益、公司利益和個人利益結合在一起,有助於激發員工的潛力,推動公司的可持續發展。
風險提示:物聯網模塊競爭加劇的風險、技術創新的風險
上海鋼聯:供應鏈服務帶動業績,資訊數據加速佈局
類別：公司研究機構：國元證券股份有限公司研究員：胡曉慧日期：2018-09-05
事件:
上海鋼聯8月14日晚間發佈中期業績報告稱,2018Q2歸母淨利潤為6049萬元,同比增加165%;營業收入為446億元,同比增加40%;基本EPS為0.38元,較上年同期增165%。公司預計2018年1-9月累計淨利潤同比增長150%-180%。
結論:
營收增長40%,由於2017年年底鋼銀10億元定增到位,供應鏈服務大幅擴張。2018Q2鋼材交易服務收入444億元,佔總收入比重99.6%,其中寄售服務收入320億元,同比增長21%,供應鏈服務收入124億元,同比增長134%,是收入增長的主導因素。供應鏈業務的增長主要來自去年年底定增10億元資金。根據公司戰略,將大力推動數據業務發展,電商業務穩定發展,而電商收入佔比極高,未來整體收入增速預計穩定增長。資訊數據服務營銷力度加大,收入1.49億元,同比增長38%。2018Q2公司加速佈局數據市場,在南京、成都等地成立辦事處。PC端註冊用戶數已達264萬,同比增加96萬(+57%);付費用戶數4.1萬,同比增加1.1萬(+37%)。由於不存在替代品,上下游不強勢,資訊數據業務毛利率一直維持70%以上。目前資訊數據業務規模較小,隨著業務領域向化工、鐵礦石等行業擴展以及營銷力度擴大,考慮高毛利,規模稍有提升將明顯拉動業績。
淨利潤同比增165%,由於鋼銀電商歸母淨利潤同比上漲296%。鋼銀電商寄售毛利率0.23%,同比增長53%,寄售收入320億元,同比增長21%,寄售毛利同比增幅85%,達到0.74億元,同比增加0.34億元。供應鏈服務收入同比增長134%,達到124億元,毛利率1.04%,同比下降0.21%,降幅16.8%,供應鏈服務毛利同比增長95%,達到1.29億元,同比增加0.63億元。從毛利增量的角度來看,供應鏈服務對毛利的改善作用最明顯,也是淨利潤大幅增加的原因。
盈利預測與投資建議:
公司資訊數據業務與電商業務仍處於高速增長的階段,在量與質上都在不斷提升,未來潛力巨大。預計公司2018-2020年收入分別為996、1199、1442億元,歸母淨利潤分別為1.30、2.52、3.83億元,EPS分別為0.81、1.58、2.41元/股,未來3年淨利潤複合增速高達100%,給予“買入”評級。
風險提示:自有資金規模擴張不及預期,資訊數據PC端客戶增速不及預期,寄售交易量達不到預計值,等。
凱撒旅遊:內生良性成長,投資收益變動壓制利潤
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：朱芸日期：2018-09-05
業績總結:2018H1公司實現營收37.7億元,同比增長10.7%,實現歸母淨利潤7664.8萬元,同比下滑43%,扣非淨利潤7529.4萬元,同比增長2.2%,其中Q2實現營收19.69億元,同比增長10.3%,歸母淨利潤4876.2萬元,同比下滑56.2%。歸母淨利潤下滑主要是去年同期轉讓嘉興股權產生5905.6萬元投資收益,而2018H1公司投資收益為-557.49萬元,同比下降109%,影響淨利潤-6463.1萬元。
旅遊服務業務平穩增長,食品業務有所放量。旅遊業務方面,公司繼續圍繞“旅遊+”為核心全面加強產業鏈佈局,堅持渠道+產品+資源一體化發展,上半年旅遊業務實現營收32億元,同比增長9.5%,其中零售/批發/企業會獎分別同比變動11%/-8.5%/29.4%;2)食品業務方面在鞏固原有市場份額的基礎上不斷開拓,於上半年新增29條航線,22條鐵路路線,推動航空配餐、鐵路配餐銷售及服務實現營收5.6億元,同比增長17.7%,其中航空配餐/鐵路配餐分別同比增長10%/58.2%。
內生盈利能力略有改善,投資收益大幅變動影響利潤水平。1)公司旅遊業務毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批發/企業會獎毛利率分別下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品業務隨著規模效應的提升毛利率呈現改善趨勢,食品業務整體毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、鐵路毛利率分別提升0.7pp/0.2pp,公司整體毛利率18.28%(YoY+0.2%);費用率方面,銷售費用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工費用提升近32%影響,經營管理能力提升推動管理費用率小幅下降1pp,同時由於本期增加了7億元公司債券財務利息費用增加導致財務費用率同比微幅上漲0.2pp,整體期間費用率14.1(YoY-1pp),內生盈利能力有所改善2)歸母淨利潤下滑主要是去年同期轉讓嘉興股權產生5905.6萬元投資收益,而2018H1公司投資收益為-557.49萬元,同比下降109%,影響淨利潤-64,63.1萬元,拖累公司整體淨利率同比下滑1.8pp至2.8%。
出境游龍頭,產品特色突出,資源把控能力強。1)渠道建設紮實:公司通過線上線下一體化迎合低頻高價的出境遊消費市場,截至2017年公司已設立60家分子公司,門店數達247家;2)產品線聚焦高端:公司目前已擁有覆蓋全球120多個國家和地區、超過20,000種服務於不同人群的高端旅遊產品,同時圍繞“旅遊+”為核心不斷開拓強IP體育旅遊、“一帶一路”旅遊等特色化產品以順應市場熱點;3)產業鏈資源豐富:公司已與國內外80餘家航空公司、30餘家酒店集團以及11家遊輪公司建立合作關係。作為國內出境遊 行業服務運營商龍頭,公司整體產業鏈協同能力持續提升,議價能力有望增強並同時實現成本改善。
出境游回暖趨勢確立,高端出境游龍頭競爭優勢凸顯。2018H1國內旅遊人數28.26億人次,比上年同期增長11.4%;入出境旅遊總人數1.41億人次,同比增長6.9%;出境旅遊人數7131萬人次,比上年同期增長15.0%,出境遊復甦趨勢持續確立。公司作為高端出境游龍頭有望享受行業復甦紅利,中歐、中加旅遊年的帶動下公司高端產品線有望放量,同時2018年世界盃等大型體育賽事的展開將利於凸顯公司體育旅遊大IP優勢;此外2017年公司新推出品牌“籤動全球”,業務覆蓋全球105個國家和地區簽證服務,服務優勢再度顯著提升。行業復甦疊加公司龍頭優勢,業績有望重回高成長。
盈利預測與評級。由於2017年利潤主要受2.04億資產減值損失影響,預計2018全年業績修復可期,加之下半年旅遊旺季龍頭更為受益,前期板塊調整公司估值已迴歸低點,預計2018-2020年EPS分別為0.48元、0.59元、0.71元,對應PE分別為18倍、15倍、12倍,未來三年歸母淨利潤將保持37%的複合增長率,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟景氣度或不及預期;行業復甦或不及預期;公司產品研發進度或不及預期。
杉杉股份;業績符合預期,鋰電材料龍頭持續高成長
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：黎韜揚日期：2018-09-05
事件
公司發佈2018半年報,報告期內公司實現營收42.88億元,同比增加11.31%;歸母淨利潤4.66億元,同比增加37.33%;扣非後歸母淨利潤3.03億元,同比增加18.58%;公司18年上半年毛利率為24.45%,同比下滑0.5pct。
簡評
投資收益支撐盈利高增長
公司18Q2單季度歸母淨利潤3.16億元(18Q1為1.5億元),扣非淨利潤1.9億元(18Q1為1.1億元),增量主要來自於2季度單季度投資收益2.2億元(18Q1為0.4億元)。公司淨利潤增長主要受益於金融類投資收益兌現及新能源汽車業務扭虧:公司上半年實現投資收益2.60億元,1)收到洛陽鉬業、寧波銀行、稠州銀行分紅款分別為0.36、0.67、0.25億元;2)拋售寧波銀行股票確認投資收益0.37億元;3)寧波利維能引入戰略投資者後變更為權益法核算貢獻投資收益0.45億元,雲杉智行引入戰略投資者,退出合併報表。此外,公司收到計入當期損益的政府補助0.64億元。 鋰電材料業務平穩增長 公司上半年實現歸母淨利潤4.66億元,同比增長37.33%;扣非淨利潤3.03億元,同比增長18.58%,淨利潤及增速與此前業績快報基本一致,符合市場預期。上半年公司鋰電材料主業貢獻淨利潤2.82億元,同比增長6.65%,其中:1)正極材料平穩增長:上半年公司正極銷售1萬噸,同比增長2%,主要為鈷酸鋰和和三元532正極。實現營收24.3億,同比增長15.3%;歸母淨利潤2.4億,同比增長7.1%;2)負極材料略有下滑:上半年公司負極材料銷售1.5萬噸,同比下滑4%,營收7.8億元,同比增加11.6%;淨利潤0.43億元,同比下滑5%;上半年負極含稅均價6萬/噸,整體增長15%左右;3)電解液虧損幅度縮窄:上半年公司電解液銷售4170噸,同比增加123%,營收1.4億元,同比增31%;淨利潤-373.9萬元,減少虧損333.2萬。
新能源汽車虧損收窄
公司上半年新能源汽車業務收入4235萬元,同比下降38.13%,歸母利潤降低至-3849萬元,去年同期為-9239萬元。上半年寧波利維能引戰投出表,並獲得4510萬元投資收益,是該業務虧損收窄的主要原因。當前公司圍繞新能源汽車業務進行戰投引入,進展符合預期,全年看,虧損規模同比有望顯著降低。
鋰電中游負極正極盈利相對穩定,看好公司產能釋放
從鋰電中游材料盈利情況看,我們認為近期壓力較大的環節在電解液,可能會持續。而負極由於行業集中度較高,存在原材料漲價傳導至負極的可能,所以負極行業整體盈利水平相對穩定。正極行業,由於加工費波動不會特別大,行業盈利水平相對穩定。隨著公司正極、負極新投產能的釋放,我們判斷公司的業績將持續增長。
預計公司18-20年營業收入分別為113.52、157.86、197.13億元,淨利潤分別為10.12、11.00、14.72億元,對應EPS分別為0.90、0.98、1.31元,對應PE分別為20、18、13倍,維持“買入”評級,目標價格35.55元。
風險提示:1)新能源汽車市場有效需求不足;2)正極鈷酸鋰產品競爭力下滑;3)公司產能推進計劃落實不及預期;4)鋰電產品原材料成本大幅提高。
兆易創新2018中報點評:持續加大研發投入,不斷開發新產品和技術升級
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：楊明輝,黃浩陽日期：2018-09-05
H1淨利增速高於營收增速,盈利能力有所提升
公司2018H1營業收入11.07億元,同比增長17.88%;淨利潤為2.35億元,同比增長30.99%;扣非後歸母淨利潤為2.19億元,同比增長38.52%,淨利增速高於營收增速。單從二季度看,公司2018Q2營收5.65億元,同比增長16.18%,相比2018Q1營收增速19.71%略有下降;淨利潤1.46億元,同比增長32.54%,相比2018Q1淨利潤增速28.55%有所提升。
公司2018H1毛利率為37.87%,同比增加2.18pct;淨利率為21.22%,同比增加2.02pct。單從二季度看,公司2018Q2毛利率為37.52%,同比降低3.68pct,相比2018Q1毛利率為38.24%略有下降;淨利率為25.71%,同比增加2.96pct,相比2018Q1淨利率為16.55%大幅增加。公司Q2毛利率下降情況下,淨利率大幅增加主要是由於匯兌損益影響。
持續加大研發投入,不斷開發新產品和技術升級
公司持續加大研發投入,2018H1研發投入0.93億元,同比增長97.08%。公司繼續優化產品結構,不斷進行技術升級和新產品開發,豐富公司產品線。
NORFlash擴展高容量產品,實現512Mb大容量產品量產,並豐富了寬電壓、低功耗等產品線型號。工藝方面基於目前65nm技術平臺,加大推進先進工藝節點55nmNORFlash技術產品研發,在性能和成本方面進一步提高競爭力。
NANDFlash38nm產品已穩定量產,具備業界領先的性能和可靠性,基於38nm工藝平臺繼續進行產品開發,擴充產品線。24nmNANDFlash也在推進研發工作,未來將具備更好的產品成本優勢、提供更高產品容量範圍,進一步擴展產品組合。
MCU產品擴展產品組合,針對高性能、低成本和物聯網應用分別開發新產品。高性能M4系列產品實現量產,在指紋識別、無線充電等新型熱門領域取得廣泛應用。更低功耗和成本的M3系列產品推出,繼續保持M3產品市場的領先優勢,面對物聯網發展需求,規劃並開展無線MCU產品的研發。目前產品主要採用110nm、55nm工藝平臺,已經啟動40nm工藝製程平臺產品開發,並按計劃開展新工藝流程研發和評估工作。
入股中芯國際形成虛擬IDM,併購思立微實現協同發展
對芯片設計企業來說,晶圓代工廠由於對資金和規模的要求較高,產能相對集中,製造工藝和設計的協同性需要較長時間的積累,同時工藝節點的配合直接決定了產品質量的好壞,往往設計企業與晶圓廠商的合作成為了其業務能否發展的重要壁壘。公司於2017年11月通過境外全資子公司芯枝佳易參與認購中芯國際發行配售股份,投資總額不超過7000萬美元,進一步加強戰略關係,形成虛擬IDM,同時有利於保證公司產能。
2018年7月,公司公告擬以發行股份及支付現金的方式收購上海思立微100%股權。思立微的產品以觸控芯片和指紋芯片等新一代智能移動終端傳感器SoC芯片為主。本次交易將一定程度上補足公司在傳感器、信號處理、算法和人機交互方面的研發技術,提升相關技術領域的產品化能力,在整體上形成完整的MCU+存儲+交互系統解決方案,為公司進一步快速發展注入動力。根據集微網報道,思立微已成為OPPOR17指紋芯片供應商,未來有望受益屏下指紋識別趨勢。
合肥長鑫DRAM項目進展順利,未來發展空間巨大
公司2017年10月與合肥產投簽署共同開發DARM存儲芯片協議,項目預算約為180億元,雙方根據1:4的比例籌集。項目研發目標是在2018年年底前實現產品良率不低於10%。合肥長鑫項目一期投資500億元,總投資1540億元,一期產能為150萬片DRAM晶圓。2018年7月合肥長鑫的行動式存儲項目正式投片,產品規格為8GbLPDDR4,產品上市指日可待。根據WSTS數據顯示,2017年全球存儲芯片市場空間約1220億美元,其中DRAM市場規模超600億美元,但主要由三星、海力士、美光三家公司佔據。目前,DRAM尚未實現國產化,未來隨著合肥長鑫進展順利,國產替代空間巨大。
估值與評級
我們維持公司2018-2020年EPS預測為2.26、3.27、4.64元,當前股價對應PE為51、35、25倍,維持6個月目標價為135.6元,維持“買入”評級。
風險提示:
併購思立微不成功風險,收購整合不及預期風險,新產品研發不及預期風險。
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