楊璐琳 | 國貿期貨研發中心研究員
畢業於廈門大學經濟學學士、數理經濟學雙學位和區域經濟學碩士學位。專注於油粕基本面和上下游產業鏈研究，致力於為客戶提供專業的服務與交易策略方案。（從業資格號：F3042528）
報告摘要
1. 今年國產菜籽受播種面積和單產下降的影響，產量有較大幅度的減少，加之全球菜籽減產背景下，菜籽未來進口量也不會出現太大幅增加，菜籽價格還將處於高位運行。但是目前菜籽庫存還是相對充裕的，菜籽價格相對穩定。
2. 豆菜粕價差處於較高位置，主要受今年全國範圍內網箱集中拆除的影響，我國水產養殖總量相應下降；以及6月份南方地區大範圍強降雨，水產投餵量減少，造成前期國內菜粕消費表現不盡人意。
3. 豆菜粕價差目前處於高位，菜粕價格優勢略顯，豆粕和菜粕價差短期有回調縮小的機會。但是豆菜粕價差在貿易戰背景下依然處於擴大的趨勢，如果豬瘟事件得到有效控制，豆粕價格重回高峰，加之第四季度水產季過後，豆菜粕價差或將繼續走擴。
一、菜籽減產預期增加，短期菜粕供應充足
2015年國家取消了實行七年的油菜籽臨儲收購政策，種植收益維持低位，近年來我國油菜籽種植面積和產量也持續下降。因我國油菜籽的種植地區分散，規模化低，普遍自給自足，對菜籽的產量統計比較困難，今年我國油菜籽的產量依然存在較大分歧，市場對產量預計在250萬噸—600萬噸之間，但可以確定的是相較於往年，今年國產菜籽產量出現比較大的減少。主要是受長江流域種植面積進一步較大的下降，去年冬天和今年春天四川及長江流域部分油菜遭受凍害導致單產進一步下降，以及今年菜籽成熟收穫期遇到的強對流天氣，農戶手中新季夏菜籽產量較少，貿易商因前期陳籽價格高企而惜售。在減產背景下菜籽價格震盪走高，今年菜籽價格還將處於高位運行。目前菜籽庫存還是相對充裕的，菜籽價格相對穩定。
從菜籽進口方面來看，我國菜籽主要從加拿大、澳大利亞、俄羅斯和蒙古進口。雖然加拿大和澳大利亞調低了今年菜籽產量，全球菜籽減產預期增強。就目前我國海關數據（更新至3月份）和天下糧倉統計的進口菜籽到港量來看，今年我國進口菜籽壓榨利潤處於相對較好水平，還將刺激後期菜籽進口，菜籽進口量較去年有所增長，但是在全球菜籽減產背景下，進口量也不會出現大幅增加。
現階段國內菜粕市場整體提貨穩定，成交量較好。由於國內油廠整體開機率偏低，僅沿海地區進口菜粕油廠維持較高開機率，菜粕庫存較7月末有所回升。加之目前還處於水產旺季，水產養殖利潤較好，
需求端有所提升，因此菜粕庫存依然處於較低水平。
二、豆菜粕價差處於高位
從八月中上旬開始，隨著我國現貨市場中豆粕與菜粕的價差進一步拉大，局部地區達到了800元/噸左右。除了中美貿易戰不斷升級拉高了豆粕價格，水產養殖今年也存在利潤，但是受今年全國範圍內網箱集中拆除的影響，我國水產養殖總量相應下降；加之6月份南方地區出現3次大範圍強降雨，水產投餵量減少，造成前期國內菜粕消費表現不盡人意。
8月份投餵量較大月份有所增加，但是從商務部的幾個水產價格來看，水產需求還是比較平穩，沒有出現太大的需求變化，使得菜粕的價格沒有進一步提升。
菜粕添加比例的變化主要取決於價差關係，變化彈性較大。目前，豆菜粕價差處於較高水平，菜粕的替代優勢逐漸顯現。8月份中旬開始，已經有較多飼料企業對配方進行了調整，調高菜粕在蛋白飼料原料中的配方比例。除了在水產中調高菜粕比例，在禽類飼料中也大幅調高了菜粕用量。此次我國部分省市地區的非洲豬瘟，且目前豬瘟還在持續蔓延，對
我國水產和禽類養殖而言具有間接利多影響，因此對國產菜粕消費進一步增加也是有所幫助。
由於受中美貿易戰的影響，我國四季度進口大豆到港數量預計較去年同期明顯下降，大豆缺口預期增強。一方面豆粕的價格存在支撐和炒作性能帶動菜粕，另一方面菜粕的替代優勢能很好的體現。因此在季節性和政策的共同作用下，未來菜粕價格不宜過分看低。
三、操作建議
現階段豆粕與菜粕價差較大，水產養殖業已經進入本年度最後一個旺季，在天氣不出現大範圍降雨的情況下，水產養殖時間或將延長，水產投餵量還會繼續增加，菜粕價格偏低的優勢將會慢慢體現出來，豆粕和菜粕價差短期有回調縮小的機會。目前豬瘟還在蔓延，如果豬瘟事件得到有效控制，豆粕價格重回高峰，加之第四季度水產季過後，豆菜粕價差在貿易戰背景下依然處於擴大的趨勢。
菜粕單邊來看，第四季度進口菜籽到港量較多，致使菜粕供應增加，菜粕價格後市或將處於窄幅震盪，上漲和下跌空間都有限。目前，菜粕1-5價差在貿易戰背景下處於擴大的趨勢。
風險點：中美貿易、豬瘟、國內天氣
廣州期貨能化研究員
— 李威銘 —
9月5號下午15：30 深度解析
PTA大漲原因， 撥開迷霧窺見核心
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