继续延续债券型基金的话题，正如上期话题所谈到的，尽管所有人都对债券略知一二，但是真正参与到债券市场和债券基金投资的个人投资者并没有那么主流。原因很简单，太专业、不懂，当然货币基金是个例外。不过很遗憾，如果投资者不想承担极端的高风险，同时不堪忍受过低的利率水平，或者希望利用资产配置得到持续的盈利，那么债券基金还是要去了解的。由于上一期我们已经对债券市场的基本情况有了大概的了解，本期的重点是关于债券基金的运作。
本期（8月23日）在新华网投资者教育服务基地、金牛理财网联合推出的金牛直播栏目中进行分享的嘉宾是来自泰康资产公募事业部的基金经理经惠云女士，其所管理的泰康年年红一年定开基金（004859）在2018年上半年业绩夺冠（收益率4.34%，根据银河证券排名1/111）。以下为本期直播的主要观点分享：
打破刚兑后 债券投资只有依靠超大团队才能有效完成
直播期间经惠云分析了上半年信用债违约的情况，并对其成因和后续情况进行了展望。但笔者认为这并非重点，重点是在未来的债券投资中，刚兑已经不再是市场惯例，这实际上是一个重要的市场转折点。从投资的角度看，这也意味着每一笔债券的投资都需要投资者对债券本身进行深度的调研，才能降低买到违约债券的风险。
举个更熟悉的例子，银行在作出是否向贷款买房的人放款的决策前，需要安排信贷审核人员对借款人的收入、职业等很多信息进行调查，以确保这个人有足够的还款能力。由于买房的人非常多，所以每家银行都要拥有大量的信贷审核人员。据经惠云介绍，目前债券市场的发债主体超过4000家，实际上，对于债券的调查同样是非常庞大的工作量，没有强大的团队支持，确实很难开展工作。经惠云介绍说，在打破刚兑以前，由于不需要考虑债券违约的情况，对于债券的研究更多是基于宏观市场、利率和流动性溢价的研究。而在打破刚兑以后，必须考虑信用风险溢价的因素，也就是前面提到的需要对每一个债券进行充分的调研。
从笔者理解的角度，如果仅仅去做宏观、利率和流动性溢价方面的研究，实际上对于机构而言并不需要太多的人力投入，毕竟有了好的公开信息获取渠道和优化的投资模型，实际上只需要几个经验丰富的研究员就可以完成相应的投资工作。但是如果要去对每个债券进行调研以获得有价值的非公开信息，就是一个重人员投入的工作了，毕竟每一次调查如果做得到位的话需要花费的时间都不会很短，这样一个研究员所能处理的债券数量必然有限，这就需要配置比较大的团队去完成这项工作。
债券基金的阿尔法策略是个什么策略
在分享经惠云女士所管理的泰康年年红基金的投资策略的时候，提到了“精细化投资获得信用阿尔法收益”这个投资思路，笔者觉得有必要深度展开一下。首先是阿尔法收益，相信绝大部分投资者对于这个概念是不理解的，不过不用自卑，其实外国的普通人对这个概念也不理解，因为阿尔法只是一个拉丁字母本身并没有什么意义。不过在金融圈最常用的资本资产定价模型（CAPM）中，由于阿尔法代表了一个有普遍意义参数，提这个参数可以在专业交流中省去很多大段的解释，所以后来金融从业的人会喜欢用这个字母代替大段的解释，其功能类似于我们常用的成语和一些只有年轻人看得懂的网络词汇。
当然具体复杂的金融模型的介绍就不用展开了，除了让本文更难看，并不会有其他帮助。其实所谓债券的阿尔法收益讲的是，投资者认为市场上有些债券的价值是被低估的，精准的找到这些价格被低估的债券，然后进行投资，等到市场某一天忽然发现这个债券的真实价值的时候，赚取这个价值发现过程中超过市场平均收益的超额收益。你可能会说，其他人也不是傻子，凭什么他们看不到这个债券被低估，那么恭喜你，已经开始像经济学家一样思考问题了。事实上确实有经济理论认为无法获得超过市场均值的超额收益，不过那个理论的前提是市场上所有的投资者对所有的投资标的的信息都了如指掌。关于这一点，笔者只能呵呵了，四千个发债主体，一个人跟每家聊半天，好几年就过去了，真要投资的时候恐怕还得再聊一圈。但是如果是具有较强研究能力的团队，结合有效的工具去做这件事情，那么不可能的任务就变成了可能。理论上能够有效处理信息越多的团队，在获得阿尔法收益方面就可以表现得越好，这里面能够取巧的地方其实并不多。
上半年业绩比较出众的理由以及对后市的看法
由于本期直播是产品路演，当然少不了要由基金经理展示一下近一段时间的业绩，并且回顾一下原因。
作为上半年纯债类别的冠军产品，泰康年年红的业绩还是非常亮眼的，上半年债市的三次风格转换中都成功的抓到了市场主线。经惠云认为可以比较准确的在市场风格转化阶段抓到市场主线，应该主要归结于宏观研究团队的支持。
对于未来一段时间的市场，经惠云认为再融资风险导致的流动性危机有望告一段落，受益于供给侧改革的钢铁、煤炭等周期板块利差有望维持低位，前期被错杀品种的信用利差有望修复。
直播总结：泰康资产公募基金在债券基金领域优势明显
本次直播中，反复提到了团队在债券投资中的作用。实际上在债券基金这个领域此前业内也有很多的说法，其中很重要的一个就是大型金融机构下边的基金公司做债做得会比较好，这一点倒是跟本期关于债券研究团队展开的话题非常一致。当然泰康资产也是有充分的理由去强调这一点的，尽管其公募基金牌照拿到得比较晚，但是实际上泰康资产所管理的资产规模超过万亿元，其中绝大部分资产是债权类投资。按照经惠云的介绍，泰康资产的宏观、固收、信用等研究团队也支持公募基金的研究所以其债券研究团队的人员配置和实际经验看显然会有比较突出的优势。
再考虑到泰康资产在公募基金领域还属于比较新的公司，处在开拓市场的阶段，从产品线上看目前也在积极打造以偏债类产品的品牌，所以从泰康资产的角度想必也会基金业务给予更多的重视和支持。所以，笔者觉得泰康公募的债券基金型产品，还是非常值得持续关注的。（文/金牛理财 《老编辑聊基金》田立夫）
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