2018年上半年申萬家電行業指數累計下跌6.44%，在申萬一級行業中排名第5位，分別跑贏滬深300及上證綜指6.46及7.46pct，相對收益依舊明顯；而具體到經營層面，年初以來在空調銷量高基數致使市場對2018年增速預期明顯回落以及廚電行業龍頭老闆電器年報業績低於預期等因素拖累下，市場對家電板塊基本面預期較為悲觀，不過基於空調行業整體景氣度超預期，板塊基本面表現或好於市場悲觀預期，
從一季度披露的財務數據來看，行業整體營收及歸屬淨利潤分別同比增長19.33%及25.32%，我們預計二季度行業整體增速環比雖有放緩，但在空調行業高景氣驅動下仍有不錯表現，但個股間業績表現或呈現一定分化；站在目前時點，市場對家電板塊相關個股二季度經營表現也較為關注，在此背景下我們分各子行業對板塊內重點上市公司18年中期經營情況進行前瞻性預判：※白電：產業在線數據顯示2018年1-5月空調、冰箱及洗衣機累計總銷量分別同比增長14.49%、下滑3.46%及增長3.53%，其中內銷同比分別增長22.20%、下滑4.55%及增長5.68%；2018年4-5月份，空調、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長15.48%、下滑3.39%及增長3.65%，其中內銷分別同比增長21.11%、下滑5.94%及增長3.53%；從出貨層面來看，二季度白電延續一季度穩健表現，其中空調雖然渠道補庫存因素逐步淡化，但在終端需求拉動下行業景氣仍維持高位，我們判斷這一方面受益於二季度以來高於近年均值的氣溫表現，另一方面則在於我們此前一直強調的三四級及農村市場空調普及加速，而冰箱及洗衣機二季度出貨表現仍較為穩健，綜合影響下預計二季度白電龍頭營收穩健增長趨勢仍將延續；從盈利能力層面看，去年四季度起主要大宗原材料價格漲勢已有所放緩，年初至今鋼、銅、鋁及塑料等主要大宗原材料價格累計已有小幅下行，同時考慮到在良性競爭格局保障下行業龍頭持續通過推新品等措施帶動均價穩步上行，預計主要廠商毛利率有望環比逐季改善；總的來說，二
季度在空調較好終端需求及渠道補庫存等因素驅動銷量穩健增長背景下，龍頭公司營收端穩健表現仍有望延續，且業績增速大概率好於營收端表現。※廚電：相對較強的前裝屬性使得廚電行業與地產聯繫較為緊密，2018年在地產調控等因素影響下，廚電行業景氣度較前期有所下行，行業出貨端略有承壓，不過龍頭企業在自身品牌、產品及渠道等多重優勢保障下，年初以來銷量仍延續穩健增長；此外值得一提的是裝修屬性所致的行業中高端消費趨勢明顯，廚電產品線上及線下渠道均價均延續上行趨勢，中怡康線下零售數據顯示2018年前5月油煙機及燃氣灶終端均價同比分別上漲5.54%及6.76%，奧維線上監測數據也顯示2018年前25周油煙機及燃氣灶累計均價分別上漲10.99%及10.50%；行業龍頭基於市場份額提升、品類有序擴張及產品均價上漲，二季度收入端增速環比雖略有放緩但仍延續穩健增長趨勢；中長期來看，廚電“大行業小公司”格局依舊，且行業梯隊分層明顯，競爭格局依舊穩定，龍頭公司發展空間較為廣闊；盈利層面，產品結構優化疊加原材料成本壓力趨緩，預計行業主要上市公司盈利能力仍有望改善；總的來說，雖受地產負面因素影響，但基於市場份額提升、品類擴張及均價上行，二季度廚電龍頭收入端增速環比雖有放緩但仍延續穩健增長，而盈利能力在產品結構升級及成本壓力趨緩背景下也有望延續提升趨勢。
※黑電：產業在線數據顯示2018年1-5月份彩電行業總銷量、外銷及內銷分別同比增長14.02%、增長25.41%及下滑0.45%，其中4-5月份彩電總銷量、外銷及內銷分別同比增長7.38%、增長14.70%及下滑3.22%，年內彩電內銷表現相對較為平淡，但出口在“世界盃”帶動效應下實現較好增長，在此背景下預計二季度主要彩電廠商收入端將延續平穩增長趨勢；盈利能力層面， 去年下半年以來佔彩電成本比例近半的面板價格持續處於下行通道，今年二季度32吋及55吋面板均價同比跌幅均超過20%，但同時中怡康零售數據顯示4-5月彩電終端均價同比僅微跌，綜合考慮成本端跌幅、終端均價走勢及營銷費用等方面影響，預計彩電企業盈利能力或有小幅改善，但從中長期來看，黑電行業盈利能力表現仍取決於行業競爭格局；總的來說，在“世界盃”等因素驅動出口銷量快速增長帶動行業景氣回暖且面板成本下行紅利有望體現背景下，黑電行業整體業績有望呈小幅回暖趨勢，但其中長期盈利能力表現仍取決於行業整體競爭格局。
※小家電：在品類擴張及消費升級等因素推動下，預計小家電行業整體營收仍將延續穩健增長，且隨著原材料壓力減緩及高端產品佔比提升，行業毛利率穩步改善也值得期待；同時，二季度以來人民幣貶值趨勢明顯，美元兌人民幣中間價已從一季度末的6.2881升至二季度末的6.6166，單季度貶值幅度高達5.22%，在此背景下出口業務佔比較高的小家電企業匯兌項目或將有所改善，由此帶來的業績彈性也值得期待，而前期部分小家電公司積極進行線下渠道調整，隨著調整成效逐步顯現，其經營也有望帶來改善；此外小米生態鏈快速崛起對小家電行業的影響也值得重視，不過目前來看，小米在空氣淨化器、淨水器、掃地機器人等新興小家電品類中表現較好，而傳統小家電品類如電飯煲等發展相對較為成熟的領域，小米等新進入者所形成的衝擊則較為有限；
總體來看，小家電行業得益於可選消費屬性，在品類擴張及消費升級等因素驅動下，收入端依舊延續穩健增長，且在原材料及匯兌壓力趨弱背景下，出口佔比較高的小家電盈利彈性值得期待。總的來說，受空調行業較好的終端需求驅動，二季度家電行業整體主營環比雖有放緩但仍延續穩健增長，同時隨著成本端負面衝擊減緩、產品出廠均價調整以及匯兌壓力減弱，行業整體盈利能力仍有望得到改善，預計二季度行業整體業績表現持續優於營收端表現；分子行業來看：白電行業營收穩健增長且盈利能力持續改善，二季度業績增速表現總體較為確定，其中空調行業優於冰洗；廚電行業短期壓力仍在，但龍頭企業基於市場份額提升及品類擴張等因素，二季度收入端增速環比雖略有放緩但仍延續穩健增長，且盈利能力環比仍延續提升趨勢；黑電行業整體業績在面板價格下行背景下或有改善，但從競爭格局角度來看難有明顯改善預期；小家電行業則延續穩健增長趨勢，隨著匯率衝擊減弱出口佔比較高的小家電企業盈利彈性更值得期待。
附：重點跟蹤上市公司中報業績前瞻（後附營收及業績增速彙總表格）：
※格力電器：二季度空調終端需求延續較好表現，預計公司安裝卡仍將實現兩位數以上增長，在此支撐下出貨端增速或延續較好表現，疊加產品均價穩步上行，預計二季度收入增速在25%左右；此外公司基於定價權優勢及費用管控，盈利能力有望延續此前改善預期，預計二季度業績增速在30%左右（據此測算，公司上半年收入及業績增速分別為28.54%及33.84%）；
※美的集團：二季度公司空調出貨表現向好，預計空調業務整體仍將實現20%以上增長，且其他家電品類也有望實現兩位數左右增長，雖然庫卡增速仍有待回升，但綜合影響下公司二季度主營增速或在14%左右；雖然匯兌及非經常性收益層面有一定擾動，但隨著成本端壓力減小及攤銷影響減弱，預計二季度公司業績同比增速在18%左右（據此測算，公司上半年收入及業績增速分別為15.52%及19.11%）；
※青島海爾：在渠道效率提升背景下公司內銷仍延續一季度較快增長趨勢，此外在人民幣貶值及協同效應提升驅動之下，GEA整體營收表現或也將好於市場預期，綜合影響下預計二季度公司營收增速約為13%，業績增速約為14%（據此測算，公司上半年收入及業績增速分別為13.01%及13.95%）；
※海信科龍：受益於營銷體系調整及效率提升，二季度公司冰箱業務實現較好增長，且在空調行業延續較高景氣度背景下，二季度公司空調業務整體保持穩健增長，預計公司單季營收增速在15%左右；雖然收購約克攤銷依舊存在，但考慮到公司產品均價提升及規模效應顯現，公司整體盈利能力仍有望改善，預計二季度業績增速在18%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為15.62%及15.86%）；
※小天鵝A：二季度公司出口業務及電商渠道增速環比均有一定好轉，但內銷受產品結構調整影響增速略有放緩，預計公司二季度營收同比增速在10%左右，考慮到公司產品結構持續改善，預計二季度盈利能力同比仍有提升，單季度業績增速或在15%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為15.23%及22.41%）；
※美菱電器：二季度公司產品延續量價齊升態勢，預計收入端或延續此前穩健增長，增速在15%左右，業績方面，在主業盈利穩步改善及政府補助增厚等因素影響下，預計二季度業績增速在60%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為15.34%及14.58%）；
※華帝股份：公司經營改善趨勢依舊確定，二季度煙灶銷量穩健增長且均價漲幅仍領跑市場，且熱水器快速放量，但考慮到世界盃套餐收入在三季度確認等因素影響，預計公司二季度收入增速在18%左右；盈利方面，隨著改善邏輯持續兌現及產品結構優化，公司毛利率提升帶動盈利穩步改善，預計二季度業績增速在45%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為20.23%及46.50%）；
※老闆電器：儘管地產下行等因素使得廚電行業尤其是一二線市場短期明顯承壓，但基於線上逐步恢復及線下渠道加速下沉，預計二季度公司營收端可實現14%左右增長，且基於規模效應、產品結構及成本端壓力減緩等因素，預計二季度業績增速在17%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為15.23%及18.28%）；
※浙江美大：基於行業滲透率提升及公司加速渠道佈局，公司當季經營仍延續較好表現，預計公司二季度收入增速約50%左右；雖然規模效應持續顯現，但考慮到公司品牌及渠道建設力度加大，預計二季度業績增速在40%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為51.21%、44.05%）；
※萬和電氣：在公司內銷均價顯著提升及出口穩健增長背景下，預計公司營收仍可實現較好增長，預計二季度公司收入端增速在20%左右；同時在均價提升背景下預計公司毛利率有所改善，此外考慮到去年同期因匯兌及非經常損失所帶來的低基數影響，預計公司二季度業績增速在60%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為34.00%、36.18%）；
※蘇泊爾：公司內外銷均延續穩健增長，預計營收增速延續穩健走勢，二季度收入端增速在20%左右；考慮到成本端壓力有所緩解，且公司產品結構持續優化，二季度盈利能力同比或有所改善，預計單季度業績增速在23%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為22.19%、23.28%）；
※九陽股份：隨著公司渠道調整成效逐步顯現且破壁料理機等新品穩步放量，預計二季度營收同比增長在8%左右，此外考慮到公司高端產品佔比提升，預計毛利率提升趨勢較為確定，但由於營銷力度明顯加大，預計公司整體盈利能力走勢相對平穩，二季度業績同比增速或在5%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為6.89%、6.08%）；
※飛科電器：隨著前期線下渠道調整影響消退，預計公司二季度收入增速或迎來一定回暖，預計單季度營收同比提升10%左右，而在營收端回暖帶動下預計二季度業績表現也有所改善，預計單季度業績增速在15%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為1.30%、0.20%）；
※萊克電氣：預計二季度外銷維持穩健增長並帶動營收延續一季度平穩表現，預計當期營收端增速在12%左右，且考慮到匯兌衝擊有望大幅緩解，預計二季度業績同比增速在60%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為11.88%、-11.25%）；
※新寶股份：公司內銷依舊延續穩健增長，不過因價格調整，公司當季出口業務表現相對平淡，預計二季度公司營收增速在3%左右；而考慮到二季度整體匯率仍高於去年同期，預計當季毛利率仍有承壓，同時考慮到去年同期較高的利潤基數，預計二季度當期業績增速或仍有下滑，預計下滑幅度為15%（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為3.43%、-20.80%）；
※歐普照明：公司當季商用照明及電商渠道等業務均延續較好表現，但線下渠道有所承壓，總的來說預計二季度收入增速在17%左右，同時在規模效應逐步顯現背景下，預計二季度業績增速在20%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別約為19.61%、24.23%）；
※海信電器：公司出口端延續較好增長，預計當季營收增速在8%左右，同時考慮到成本端壓力逐步減緩，公司毛利率大概率環比改善且帶動盈利能力逐步恢復，預計公司二季度業績增速在12%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別約為12.22%、7.57%）；
※TCL集團：公司通訊業務表現相對低迷，華星受面板價格下滑影響二季度營收表現相對平淡，多媒體業務則實現較好增長，總體看來預計公司二季度收入同比基本持平；業績方面，考慮到一方面通訊同比明顯減虧且股權比例下降，另一方面華星業績走勢穩健且股權有所增厚，綜合影響下預計二季度公司業績增速可達50%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別約為0.46%、55.72%）；
※三花智控： 空調產銷穩健增長帶動公司製冷業務延續較好表現，預計二季度營收增速在16%左右；雖然在新業務佔比提升及產品結構改善驅動下毛利率仍有上行預期，但預計在研發投入增加背景下費用端也有提升，預計當期盈利表現仍相對平穩，二季度業績增速也在16%左右（據此測算，公司上半年營收及利潤增速分別為17.92%、14.87%）
閱讀更多 股票漲停狙擊 的文章
