今天，小米股票將在香港主板敲鐘上市，發行價為17港元/股，對應公司市值約為539億美元。
昨天，雷軍說，今天是小米的“偉大時刻”，而對此華為餘承東在朋友圈含蓄地回應：中國企業不能把上市後的一夜暴富，作為成功與偉大的標誌。
而翻遍媒體，無不都是一片宣揚和讚美，作為理性投資者，我們從現狀和小米的招股說明書中來管中窺豹。
人們常常說雷軍要成為首富了，但財叔覺得：雷軍距離首富，還有三萬里程的孤單。
一
雷軍要想成為首富，還要從身價說起。
2018年3月6日，福布斯官方發佈了2018年全球億萬富豪榜，中國共有476人上榜。其中25人財富超過100億美元，15人擠進全球億萬富豪榜前100位。
榜單顯示，馬化騰身家453億美元，位列17位，成為中國和亞洲首富。馬雲身家390億美元，位列第20位。
這些都是2017年的數據，但股價在隨時隨地變動，我們從今天的股價來具體分析。
馬化騰，持股騰訊8.63%的股份，騰訊收盤價為396元港幣，總市值3.8萬億港幣。
也就是數3.8萬億x8.63%=3302億港幣，今天港幣兌換人民幣匯率為0.8435，那麼3302x0.8435=2785億人民幣。
馬雲，持有阿里巴巴1.7827億股，上週阿里巴巴收盤192美元，市值約342億美元，按照當日離岸人民幣匯率6.63算，馬雲身價億人民幣2269億人民幣。
雷軍持股小米29.13%的股份，今天小米收盤價16.8元，市值3759億港幣，雷軍身價3759x0.8435x29.13%=923億人民幣。
如果說雷軍要當上中國首富，起碼小米的股價要翻3倍，小米集團的市值要達到1.2萬億港幣。
至少從明面的數字上看，難度很大的。
二
我們再從小米的招股說明書中，一看端倪。
小米2017年經營利潤為122.1億元，經調整經營淨利潤為53.6億元，淨利潤為虧損438.9億元。
有人說，1年虧損400多個億，這什麼公司，一定不是好公司。
如果單單隻看數據，不看背後的邏輯，那麼註定是不可能成為一名合格的投資者。
其中438億虧損，並不是真正的虧損。而是在小米原先融資產生大量的優先股，也就是在上市這一刻起，依照優先股拋售來計算。
在財務報表中，要把這些優先股的價值當做負債來計提。所以，出現了438億的虧損。
如果不再計提，那麼小米整個2017年歸屬母公司淨利潤為39.7億人民幣。
三
從業務上來看，目前小米的核心業務分為三塊：智能手機、IoT（物聯網）及生活消費品（自產+生態鏈）、互聯網服務，各項業務營收佔比如下：
儘管小米以手機起家，但雷軍並不把小米定位為一間手機公司或是硬件公司，而是將小米定位為一家互聯網公司。
不過證監會對此並不買單，畢竟小米的互聯網業務在過去三年裡都沒有超過總營收的10%，而手機業務的營收則持續在70%上下。
意思就是雖然雷軍把小米定位為互聯網公司，但是證監會以及坊間依然把小米當做--賣手機的雜貨鋪。
從小米的毛利率來講，小米的互聯網業務和手機業務不相上下，這就是對其定位模糊不清的原因。
小米真正賺錢的部分在於鐵人三項。簡單來說就是八個字：“硬件獲客、服務獲利”。
配套著打出的還有一雙王炸：“小米硬件綜合淨利潤率永遠不會超過5%”，也就是俗稱的“薄利多銷”。
再來看競爭市場的情況。
2017年雷軍帶領著小米手機打下了一場翻身大仗，讓小米手機全年銷量從2016年的5000萬一舉逆勢衝上9100萬部的高峰。
這場戰爭之艱難程度可想而知，彼時雷軍甚至將它比作小米“二次創業”。
小米之所以能夠在2017年反敗為勝，官方給出的原因有兩個：一是雷軍親自出手抓供應鏈，保證產能；二是投建“小米之家”線下零售店，補充線下渠道。
不過，小米2017年在國內的市場份額增長並不多，僅僅從2016年的10%增長到了11%，總出貨量依舊在5000萬部左右。
也就是說，國內市場仍舊被華為、OPPO、vivo所佔領，“小米之家”模式沒有給小米手機在中國的銷量帶來大幅增長。
那麼增長的數據出自哪裡呢？你答對了。印度，以及其他類似新興市場。
從2015年開始，小米在中國境外的營收佔比已經從6%一路飆升至2018年Q1的36%，尤其是印度市場，更是小米的“搖錢樹”。
根據IDC數據，2017年第四季度，小米正式超越三星，成為印度最大的智能手機品牌。
不過，小米在印度市場最受歡迎的機型，卻是紅米系列的中低端手機。
其實不光是在印度，小米在全球市場內的銷量情況都是如此。
這也就印證了社會中的現狀：高端人士用華為，小資白領用蘋果，小鎮青年用小米。
高端機型被蘋果華為掌控，年輕人喜歡蘋果，小米不得不下沉到中低端市場和oppo vivo搶奪為數不多的口糧。
既然用戶群為低端用戶，那麼優質流量肯定是乏力的。這也是這幾年小米的互聯網業務（遊戲+廣告）遲遲未見起色的原因。
從每個用戶身上得到的平均收入只有58元，遠低於阿里、騰訊從百元到數百元不等的數值。
小米在手機業務的護城河來源於其高超的性價比，然而這條護城河挖得並不深，並沒有強大的不可替代性。
由於小米依舊對手機業務有著重量級的依賴，目前手機行業中日趨白熱化的競爭，將會讓小米在研發投入、市場營銷、以及渠道管控的壓力進一步加大。
四
對於其設計來講，更是成也性價比，敗也性價比。
在產品功能定位與設計方面，市面上有兩家“神奇”的公司——錘子，以及小米。
縱觀小米的產品設計路徑，其實有好幾次它提出的概念都跑在了眾人之前，甚至可以說是引領了行業。舉個例子，小米一直津津樂道全球首創“全面屏”。
然而在今年小米8的發佈現場，當那張大大的劉海屏正面出現在PPT上時，場下米粉的興奮氣氛一度尷尬到冰點。
對於小米8的“屈服”，雷軍解釋說，全面屏目前還沒有完美的解決方案，小米8在“額頭”上加了很多新功能，是無奈之下才用了劉海屏。
再來看研發投入。
從招股書中我們可以看到，小米在2017年研發投入為31.5億元，佔總營收的2.75%，與其對標的企業差距很大。
小米的勝利，本質上是商業模式的勝利，是80/80理論的勝利（滿足了80%用戶的80%需求）。
它首次將互聯網的概念從線上拽到線下，大幅壓縮渠道成本，靠著小米模式打造出眾多高性價比的爆品，給不少用戶帶來了實惠。
然而，技術的短板註定了小米難以引領行業。即便產品設計的大方向選擇對了，卻也會因為研發實力的不足而落於人後。
目前小米所選擇的賽道中都逐漸湧入了越來越多的玩家，其中不乏敢於手握重金“砸”研發的一眾跨界巨頭。
對於快速發展的新興行業，只有及時搶佔技術制高點才能存活發展，快速拉開身位。
而對於已充分競爭的行業，企業所面臨的是更嚴峻的轉型問題，在重要賽道上一旦沒有搶到轉型的技術關鍵節點，就很容易被人甩開——君不見諾基亞的慘痛教訓猶言在耳。
小米失去的性價比 。
在評估公司市值時，我們可以套用一個指標：市盈率，市盈率=公司市值/公司利潤。
在利潤不變時，市盈率越高，公司市值也就越高。小米一再強調自身的互聯網屬性，其原因也是為了更高的估值。
如果以小米17港元/股的價格估算，小米的市值接近539億美元，也就是3579億人民幣，其對應的市盈率高達91。
不僅是騰訊的兩倍、百度的三倍、甚至比此前連年虧損的京東都還要高——說好的感動人心、價格厚道呢？
在上市之前，小米進行了六輪融資，方式為發行優先股。
在如今IPO上市之際，此前融資輪次的大量資本都到了退出時間。
從2014年12月的F1輪開始融資，到2017年8月的F2輪結束融資，小米的估值不升反降，從450億美元降到了400億美元。
本次以539億美元的價格上市，必將迎來大批老股套現。
除此之外，董事會還贈與雷軍98.3億人民幣的股權激勵，加上尚未行權的接近35億人民幣的員工股權激勵，總價值將超過130億人民幣
而目前小米一年的歸母利潤也只有不到40億，即便歸母利潤以每年+50%的增幅高速增長，這塊空缺也需要兩年才能彌補回來。
而今天小米上市，開盤價17港元，盤中迅速跌破並下殺到16港幣。雖然隨後緩慢拉昇，但仍然無法突破發行價，最後的收盤價定在了16.8元這個數字上。
結語：IPO並不是這場比賽的終點。
五
對於小米的上市，劉強東說了這麼句話：
我看到雷軍在最後定價的時候終於定在了最低價位，不知道為什麼為他如釋重負！
前幾年資本氾濫，很多創業公司享受了超高一級市場估值，這給很多創業者造成 了假象，有的人甚至真的相信自己可以值這麼多錢！現在可能到了裸泳時候了！
我今年三月份聽到一個最近兩年上市的CEO分享心得，說的驚心動魄、洋洋得意！我隨手查了 一下他的股價，上市不久破發，兩年沒有回去過！令我大跌眼鏡！
這位仁兄的分享故事原來是想證明自己多麼牛逼：可以做到最高ipo價格！如果他的股價一輩子漲不回去，估計這就成為他一輩子最成功的事情了！沒有之一！
奉勸後面的獨角獸們：向雷軍學習！做到讓股民賺錢才是牛逼的事情！去股市割韭菜的沒有資格成為企業家！
但91倍的市盈率，真的便宜嗎？一二輪融資的優先股拋售，真的對得起打新的股民嗎？
六
不可否認，雷軍是個成功的創業者；不論是此前傾盡16年青春輔佐金山上市，還是此後陸續帶出的UC、YY等等，無一不證明了其在行業中敏銳的洞察與精準的判斷。
無論如何，小米僅用7年就突破千億營收大關、僅用8年便成為全球第五大手機廠商，是在“雷布斯”帶領下由無數米粉共同打造出的現象級超大型IP，也是在令人絕望的強敵BAT環繞之下廝殺出一條血路的創業神話。
但，小米的隱憂與命門，同樣不可被忽視。
我們不難發現，小米是一家優秀的公司，也是一家賺錢的公司，但是小米離一家偉大的公司還有距離。
在成功IPO上市之後，小米還需要進一步深挖護城河、補足研發短板、加大力度打造開放生態等等。
對於風投機構來說，IPO是這條道路的終點，但對於一間偉大的公司來說，這一切才剛剛開始。
所以我覺得，從小米的具體實際情況來看，要讓股價翻三倍，市值翻三倍，雷軍坐上中國首富的寶座，還有三萬里程的孤單。
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