伊利中報不及預期，導致股價大幅下挫，是不是個入手的機會呢？
且看下文分析。
一、先看看營收和廣告費用的歷史統計情況
季度數據，已經進行了歸一化
很明顯，20174和20181連續兩個季度，廣告費用都在高速增加。 2015年的時候，也出現過廣告費用高速增加的情況。有季節的因子在，圖比較難看，下面看看ttm的數據（每個點都是最近四個季度的和）：
（黑線是營收，紅線是廣告費用，藍線是淨利潤）
1. 營收與廣告費用一直都是正相關的， 典型的是2014年到2015年期間，以及2017年到2018年期間，營收和廣告費用同時增加；
2. 2015年2季度廣告費用突然增速加快，與此同時淨利潤下滑，但是後期淨利潤一直保持了穩定的增速； 2018年1，2季度也是這個情況，廣告費用突然增速加快；淨利潤下滑；淨利潤的增加比廣告費用有一定的滯後效應；因此目前我們不必悲觀，後期淨利潤很可能會跟上來。與2015年略有不同的是，這次廣告費用的增速更快，等三季報出來再看看廣告費用，一直增加不是好現象。
3. 2015年4季度到2017年2季度，營收一直沒有變化；但與此同時，淨利潤卻在平穩的增加，這是發生了什麼？ 我們從年報中找找原因：
營收沒變，但是營業成本少了10個億，另外，投資收益多了2個億。繼續看成本怎麼少的？
也就是說，主要是降低了奶粉以及奶製品的生產成本（降了四個多億）。 另外，處理輝山乳業的股權投資，輝山乳業不再並表也是一部分原因。考率到輝山乳業的影響，2016年的營收其實增加約3%。 也就是說，這一段時間主要是靠節約成本，才帶來的淨利潤的穩步增加。
4. 從2016-2017年，營收在穩步增加，但是淨利潤的增速明顯放慢了，直到2018年變的更慢。
二、再看看伊利歷史上出現報表不及預期的情況：
從上面的圖上看到，2015年3季度，淨利潤出現明顯下跌，20151030發佈三季報，淨利潤增速為2.3%， 此後的股票走勢：（事實上很快公司就開始回購股票了）
看遠點，很快就有一個階段性大反彈。
三、 根據限制性股票計劃，我們有最保守的估計
伊利的限制性股票計劃：
2015年的扣非歸屬淨利潤為40.18億， 2017年的扣非歸屬淨利潤為53.28（解鎖價為40.18 * 1.3 = 52.3)， 2018年的淨利潤解鎖值為 58.3， 目前2018年上半年的淨利潤為32.3，按照淨資產收益率12%算得淨利潤為30億（目前的歸屬權益為251億，所以目前淨資產收益率這個指標很容易到達，目前半年的淨資產收益率已經到達12.7%），因此不出意外，下半年的扣非歸屬淨利潤至少為 26.5 億。
另外，在按照2017年年報中提出的2018目標， 利潤總額為75億，扣除1/7的所得稅，淨利潤約為64.3億。對應目前1357億的市值，市盈率為21。
那麼伊利歷史上最低市盈率為多少呢？
近年的最低點出現在2014年牛市啟動之前，還有2016年初。
先看2014年7月份， 總市值為8.5×60.3 = 512.5，2014年上半年 + 2013年下半年的淨利潤為37.4， 市盈率為13.7。
看看2016年1月份，總市值為11.26 × 60.3 = 677， 2015年的淨利潤為46.3， 市盈率為14.6。
設16-18倍市盈率為建倉穩妥的點，還有20%左右的下跌空間。
再看看2018年一月份，伊利在最高點時的市盈率， 總市值33 × 60.8 = 2000億， 2017年底的淨利潤為60， 市盈率為 33。
最後看看 十大股東， 港股通加持1%， 社保基金加持 1%。 沒有減持。
四、最後是結論：目前位置風險較小，短期廣告費用增加問題不大，可以建觀察倉。 （作者：武十七公子）
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