周名湖
5年4次衝擊A股失敗的華圖教育終於變了方向，默默把希望聚焦在了港股。
這並非個例，如今，“齊襲”港股的教育企業們一個接著一個。今天，新東方在線正式提交赴港申請，兩週前，滬江和卓越教育紛紛提交了赴港IPO申請書，加之此前正在排隊的博俊教育、春來教育、希望教育、華圖教育等等的企業，以及今年率先登陸香港資本市場的新華教育、21世紀教育、天立教育，一時間港股教育市場熱鬧非常。
2017年中國教育市場總規模約超過8.6萬億元，2019年預計將超過10萬億元。種種數據都在顯示，即便身處新一輪的資本寒冬中，教育產業對資本市場依舊充滿著吸引力。
香港成為內地教育企業上市首選，去年港交所教育版塊總市值翻三番
據投資界（微信ID：pedaily2012）不完全統計，今年以來已經有3家教育企業在香港上市，另外還有10家企業排隊等候。如下圖所示：
今年以來，教育赴港IPO熱有增無減，教育上市公司ATA董事長馬肖風這樣介紹到：“教育行業正在迎來它規模化和資產證券化的最好時機。”我們可以看到，2017-2018年至今，已經赴港及擬赴港的教育企業至少18家。
為何香港成為了上市熱門地點？援引焦桐共享金融研究院籌備組負責人左劍明的分析，近期教育公司集中在港上市原因可能主要有兩點：第一，這一批教育機構的體量，已符合上市標準。“第二，過去一兩年內，PE機構退出壓力不斷增加。在投資互聯網公司失敗後，對這些機構而言，民辦教育公司應為過去幾年中投資相對成功的一類。推動此類公司上市實現退出，對這些機構而言較合適。”
所以，儘管在民辦教育促進法的第三次修訂的中，對義務階段教育的限定是“不能設置為營利性”，繼而引發了資本投資民辦中小學退出問題的擔憂，但其海外資本路徑卻十分明晰。
在港股之前，美股曾是“最佳選擇”，2014年以前，教育企業海外上市大部分選擇美國。今年這個市場也並沒有冷卻，2018年已經有3家教育企業在美國上市，分別是尚德機構、精銳教育和樸新教育，只不過，在與港股上市熱潮的對比下，美股市場的熱度稍減。比起在美國，內地教育公司赴港上市有許多便利的條件，包括地緣優勢、語言優勢，以及和內地的緊密合作，這也是為什麼近年來，我們看到很多教育企業從其他資本市場轉向了香港。
登陸A股的沉寂期依舊在繼續。一邊是A股估值、監管力度等問題，甚至導致有的企業多次衝擊依舊鎩羽而歸（如華圖教育），一邊是港股“同股不同權”、"新三板+H股"等政策改革的吸引力，兩相對比，如何選擇無需多言。有投資人說：“目前教育企業去A股上市不能說完全不可能，但基本很難，昂立借殼新南洋算是少數成功案例。”
可以肯定的是，教育行業給香港資本市場帶來了無窮的增長力。在2017年一年間，香港市場教育板塊的整體市值翻了三倍，由232億港元上升至759億港元。
回過頭來說，想要在紅利結束前爭搶上市窗口期，這與眾多教育企業赴港IPO的大背景是協調的，港股半年IPO市場申報企業數量已經創了新紀錄。數據顯示，2018年上半年，香港IPO數量已衝至全球首位，其中共200家企業向港交所提交了申報稿，相比2017年同期港股市場共121家企業提交申報稿，同比增長65.29%。普華永道7月3日最新發布的報告預計，2018年全年將有220家企業赴港上市，全年集資總額預計將達到2000億-2500億港元，使香港有望再次成為全球最大的IPO市場。
民辦教育資本元年
仔細分析上表我們不難發現，這些（擬）赴港上市的教育公司多集中高等教育領域，民辦學歷教育企業很受追捧。
其實，從2017年來說，在境外成功上市（包括美股和港股）的9家教育類企業中，就有6家是以基礎教育或高等教育為主營的學歷教育企業。2017年為中國民辦高等教育赴港上市的“爆發年”，全年上市或擬上市的民辦大學，覆蓋在校生人數超過29萬人。
2017年更是民辦高等教育的資本元年。從公司上市時的PE值和募集資金來看，學歷教育板塊IPO融資再創新高，更重要的一點是，根據“i-EDU教育產業投資分析報告”，不論是基礎版塊還是高等教育版塊，2017年全年學歷教育股都是整體走高的態勢。
此外，根據上表，2017-2018年已經登錄港股等教育企業共8年，僅僅有兩家不涉及民辦高等教育的業務，剩下6家全部含有民辦大學，純民辦高等教育集團則有民生教育、新高教、中教控股等。此外，正在排隊的10家企業裡，春來教育、希望教育、科培教育也是純民辦高等教育集團。
整體算下來，表中的18家企業中，涉及高等教育的企業有10家之多。
從民辦教育整體市場來說，中國高端民辦教育正在蓬勃發展，2012年至2015年，民辦基礎教育支出總收入由1241億元人民幣增至1842億元，複合年增長率為14.1%。在高速增長的同時，國內民辦中小學教育市場又高度分散，沒有任何學校佔據較大的市場份額。
民辦教育僅僅是中國教育產業的冰山一角，從市場的集中度來看，不論是幼教、K12課外輔導，還是民辦高等教育，市場的集中度都比較低，競爭也是高度分散。
寒冬下，教育融資併購依舊頻發
除了上市潮，在一級市場募資難的困境下，教育企業融資事件有增無減。
桃李資本不久前發佈的報告中提到，截止至5月20日，今年上半年融資數量高於去年同期，已完成了182起，中後期融資熱度強勁，大額融資數量增加，優質項目受到追捧，披露金額的融資總額已達152.73億人民幣，與去年全年180億融資總額相當接近。
這其中，細分行業中，K12、早幼教、職業培訓、教育信息化為融資相對集中，素質教育成為2017年新的關注重點，並且一直火熱到今年。
此外，按照騰訊教育和中國統計年鑑之前的數據，2017年中國教育市場總規模約超過8.6萬億元，2019年預計將超過10萬億元。
除了上市，對於教育類創業團隊和投資方而言，被A股上市公司併購是另外一個主要的退出渠道。根據桃李資本給出的數據，2017年A股併購活躍度保持基本穩定，併購總金額為歷年最高，平均單起金額達到峰值5.99億。
從新民促法生效至今，A股已有的教育概念股大部分是被上市公司併購教育類資產而成，部分有計劃在A股上市的教育企業則投向港股或美股懷抱。比如去年年底，神州數碼拋出了金額達數十億元的教育類標的併購案，可以看出，A股上市公司追逐教育類資產的熱度仍未降溫。再如，今年6月6日，三壘股份發佈公告稱，擬以33億元價格收購北京美傑姆教育科技股份有限公司100%股權。
普華永道中國審計部合夥人周喆介紹，教育類併購標的存在業績低於預期的風險，但由於教育產業是逆經濟週期的行業，且有二胎等政策的利好，資本對這個行業前景較為看好，苦於教育行業的優質標的越來越少，上市公司更會對教育類資產青睞有加。
結語
不管怎麼說，教育市場正迎來史無前例的資本大年。
機構加速上市背後是行業的整合加速。經歷了教育行業原始積累期、爆發期，很多公司都走到了需要快速發展的階段，需要資金來推動快速發展。政策等得，錢和時間都等不得，美股和港股也就一直是“最佳選擇”。
迴歸到教育本質，IPO並不是教育企業的終點。只有精準地解決需求、不斷增強服務水平，才會發現，資本市場擁抱企業的窗口要廣闊得多。
