成泉資本可謂中國私募圈的“謎”。
他們的團隊非常神秘、少與業內交流。他們產品的漲跌大開大合，淨值曲線獨闢蹊徑。他們重倉股總是與主流資管機構保持距離，集中投資於冷門和小盤股。他們的策略究竟是啥，許多熟悉私募行業的第三方機構也講不清楚。
但似乎成泉資本就這樣做大了，作為一家2015年7月成立的私募公司，成泉始終以一種遠超業界預期的狀態生長著，募集著資金。
成泉核心成員出身於中信證券(600030)，掌門人胡繼光最初奔私時得到中信員工創業基金5000萬元支持，但如今所有產品發行卻與老東家“絕緣”。
更有來自業內信息，成泉最大的產品規模達到55億元，這種狀況只能用超常規來形容。
調研紀錄稀少押注小市值股票
東方財富（300059）數據顯示，成泉資本僅有4次調研數據，2016年8月調研榮之聯（002642），2017年11月調研幸福藍海（300528），2018年5月和7月分別調研智雲股份(300097）福瑞股份（300049）。
梳理今年以來成泉資本董事長鬍繼光公開觀點發現，他主要強調如下幾點：
1、2018年真正價值窪地在於被錯殺和低估的戰略新興成長板塊
2、關注新股和次新股中被低估的細分行業龍頭；調整充分、成長空間巨大的行業(軍工、5G和物聯網技術)；園林生態為代表的有安全邊際的成長股
3、做絕對收益唯一能救自己的就是控制倉位，做好流動性管理
4、要有逆向思維，相信均值迴歸理論
梳理2018年中報發現，成泉資本偏好小市值股票。截至8月30日，除了四創電子(600990)和天銀機電（300342），持倉股票的市值均低於50億元，有8家公司總市值低於30億元。
從行業板塊角度看，成泉資本集中佈局在製造業、計算機通信和化工板塊。
從股價表現看，今年二季度以來，重倉股中4只股票跌幅超40%，11只股票跌幅處於30%-40%區間，另有3只股票跌幅處於14%-25%區間。
成泉匯湧八期是成泉資本重倉上述股票的主要產品。相比之下，去年成泉採用多隻產品同時“進攻”的策略。
從今年二季度22只重倉股中，除了先達股份（603086）、棲霞建設（600533），成泉資本在其餘18只股票中均位列前三大流通股東。
新建倉和倉位不變的股票分別為融捷股份（002192）和東方中科（002819），其餘增倉和減倉股票數量分別為12只和8只。
此外，東方中科是上述重倉股中唯一停牌股票。
成泉資本二季度建倉和增倉的公司業績表現看出，今年二季度主營收入與淨利潤環比增幅明顯好於今年一季度和去年四季度。
“押寶雄安”後再無表現
2017年一季度，成泉資本提前佈局雄安概念股——京漢股份（000615）而名聲大噪，但“雄安一役”後，成泉資本便沒有再出現特別亮眼的業績。
2017年三季度以來，位列上市公司前十大流通股東的成泉系產品包括：成泉匯湧八期、成泉匯湧一期、成泉風險緩衝3期和鑫湧成泉。
據某第三方評價機構，自2017年11月中旬開始至今，上述產品淨值走勢均呈現下滑態勢，且代表產品淨值披露更新度略顯落後。
比如，成泉匯湧八期淨值只更新至7月20日，回撤值為-32.64；成泉匯湧一期淨值只更新到6月15日，回撤值為-29.23；成泉風險緩衝3期僅更新至6月29日，回撤值為-37.36。
值得注意的是，今年4月媒體廣泛報道成泉資本再次提前埋伏海南主題。
實際上，成泉資本卻錯過了海南板塊的強勢崛起。
梳理發現，成泉匯湧八期在2017年三季度建倉海峽股份（002320）和海南高速（000886），持股數量分別為913.03萬股和3027.84萬股，還在四季度建倉有海南博彩概念的鴻博股份（002229），持股量為1825.11萬股。
今年一季度，成泉資本便將上述三隻股票全部清倉。
然而，上述三隻股票在4月海南利好政策發佈後，便開始強勢拉昇。從成泉匯湧八期淨值走勢(如下圖)看出，今年三月期淨值走勢一路下滑，並沒有真正押中海南主題機會的跡象
快進快出？策略路數撲朔迷離
看到的一份某機構對成泉資本盡調報告顯示，該機構產品以三方代銷(60億)為主，少部分為銀行委外和直銷資金。其中，單隻產品最大規模為55億。
從今年中報透露的信息看出，成泉資本廣泛佈局小市值股票。該機構在其投資理念描述中指出，秉承“大膽假設、小心求證、滾動預判”的投資邏輯，遵循“敬畏市場、尊重趨勢、組合投資、控制回撤、複利回報”的投資理念。
從持倉週期角度觀察，該機構長期持有的股票包括凌霄泵業（002884）、東方中科、福瑞股份，分別從去年三季度和四季度持有到現在。
梳理2017年以來成泉資本持倉動向發現，具有一定“快進快出”的色彩。
從下圖可以看出，2017年一季度至三季度佈局期間，成泉多隻產品通常集中重倉數只股票，並同時進入上市公司十大流通股東，之後便在下一個季度全部清倉。但從2017年四季度開始，新建倉股票的產品多以成泉匯湧八期為主，也出現了2018年一季度便全部清倉部分股票的情況。
如下圖所示，成泉資本在部分股票持倉週期中，通常在三個季度內完成從建倉到全部清倉，期間出現多隻產品“接棒”密集增減倉的情況。(如下圖所示)
值得注意的是，2017年三季度以來，成泉資本以“北京成泉資本管理有限公司”的身份進入9家上市公司十大流通股東，持有1-2個季度後便全部退出，包括東珠生態（603359）、凌霄泵業、天海防務（300008）、華立股份（603038）、先達股份、綠茵生態（002887）、金逸影視（002905）、瑞特股份（300600）、聯合光電（300691）。
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