李康研报｜可口可乐和GEICO，食品饮料和保险是两个好行业

正在讲巴菲特的《滚雪球》告诉我们怎么选择好公司好生意，看看股神是怎么做投资的。如果文章篇幅过长不便阅读，原稿搜李康研报或留言，欢迎持续关注。

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上次讲到了巴菲特投资可口可乐的例子。巴菲特在1988年开始买入可口可乐，可口可乐成立于1886年，符合巴菲特的长期稳定业务原则，业务很简单。可口可乐在美国销售份额67%，而利润份额达到81%，可见成本优势更大。可口可乐通过二战传播到世界各地，成为美国元素象征，也有了巴菲特的第二原则，超级商誉下的经济特许权。

他说可口可乐股价没有反映国际市场销售额增长，当时可口可乐品牌价值有400亿美元，而在1989年年报中披露，60多年来投入大量资金建立广泛的商业渠道，重置成本（注：此时对手建立相同渠道的成本）大约1000亿美元，这使得竞争对手望而却步，大幅降低了公司风险。公司每天都在赚钱，几乎没有什么风险，可口可乐看似是一个品牌，实际已成为一种饮料品类（可乐），那么第三个标准未来持续竞争优势也具备。

数据显示，美国人均年消费395瓶可乐，全球人均消费可乐只有64瓶，海外市场还有开拓空间。巴菲特直到1988年才出手买入可口可乐，只因为当时的公司领导者奥斯汀，他掌管可口可乐时期，什么都去做，做白酒和养虾。耽误时间和资金，导致可口可乐ROE只有1%，百事可乐趁势逆袭，后在股东压力下于1981年辞职。罗伯特郭思达上任后，全力转向美国市场对付百事可乐，1985年放弃老配方，推出改良版新配方，但后来不得不又改回了老配方。之后，郭思达放弃低ROE业务，开始全球扩张。至1987年75%利润来自海外。经历多次探索后，可口可乐找到了自己的发展之路，纵向全球化扩张。可口可乐在1992年宣布未来几年公司回购1亿股，相当于减少7.6%的流通股，公司回购股票彰显公司对未来盈利能力的信心，巴菲特很赞赏这一点。

可口可乐盈利能力，1982年-1987年，营业利润年均增长12%，税前利润率年年上升，一罐只赚半美分，一天卖10亿罐，净利润7年翻了一倍，ROE大幅提高到30%。可口可乐留存收益（本该分红部分的收益）能力也强，1美元5年创造出9.51美元市值，这让大家更愿意接受不分红。巴菲特说，敢于在低点买自己的股票，就是资本配置能力的体现。可口可乐资产负债表，年销售70亿美元，净利润9亿，而固定资产只有16亿，债务只有7亿，绝大部分是无形资产。

巴菲特买入可口可乐时，市盈率15倍，股价与每股现金流比率是12倍，价格并不低，并没到足够低估区间，巴菲特当时的买入行为违背了格雷厄姆的安全边际法则。以10倍市盈率买入，似乎更加合理一些，但之后15年为巴菲特带来7倍回报，赚了88亿美元。所以他总结，用一般的价格买入好的公司，好于用低价格买入一般的公司。

另一个例子，政府雇员保险（GEICO）。第一、长期稳定业务，在任何国家，保险业务都是最稳定的业务之一，GEICO有着70年历史的汽车保险公司，他的老师格雷厄姆曾经担任过董事长，所以巴菲特很熟悉公司业务，公司1958年开始快速增长，市场份额从15%增长到50%，但1975年由于扩张太快，导致亏损上亿美元濒临破产，股价跌到2美元，这时巴菲特给公司投资410万美元，并在1995年买下了GEICO，成为了伯克希尔的子公司。巴菲特早在1944年就买入了GEICO股票，他持有到1952年抛掉了，结果很后悔，少赚了很多。第二、持续竞争优势，在所有保险公司中，GEICO成本最低，支出只占保费收入23.5%，许多大型综合保险公司的综合成本率比GEICO高15%。虽然濒临破产，也只是财务上的问题，而不是业务问题，GEICO的竞争优势并没损失。第三、超级经理人杰克伯恩，他是巴菲特最欣赏的职业经理人，他上任第一年，关闭100个办公室，裁员一半，很有魄力。

第四、资本配置能力，1983年GEICO开始在低价回收自己的股票，使得流通股减少30%，回购的同时还大比例现金分红，每年增长21%的现金分红比例，1980年每股分红只有9分钱，到1992年涨到了0.6美元。分红增长6.67倍。GEICO还有一个股市奇才卢辛普森，他1979年进入公司，负责资产管理，他的投资业绩远超标普500，甚至一度超过了巴菲特。第五、

富国银行和中石油的例子我们留到下次讲！

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