总基调与征求稿一致，整体限制有所放宽，影响好于预期--资管新规正式稿点评
1、总基调与征求稿一致：打破刚兑、消除监管套利
整体思路依然是最大程度消除监管套利空间，核心要点：1）打破刚兑，消除资金池及影子银行，产品向净值化转型；2）严控期限错配，限制非标投资；3）去通道和去嵌套；4）统一资管产品杠杆比例上限；5）对合格投资者门槛进行统一。
2、正式稿限制有所宽松，整体好于预期。
1）过渡期延长至2020年末，较征求稿的19年6月末延长了1.5年；同时在严格控制存量等前提下，金融机构可发行老产品对接部分未到期存量非标。（放宽限制）
2）允许对符合条件的金融资产以摊余成本计量，有助于降低公允价值法可能引起的债券价格波动拉低理财产品净值的交互影响。（放宽限制）
3）允许底层资产是单一标的(50%以上)的或标品投资超50%的封闭式私募产品分级。（放宽限制：即允许分级证券投资信托或资管计划的存在，对资本市场冲击忧虑大幅降低）
4）放宽合格投资者限制，增加家庭金融净资产不低于300万元的可选条件（利好销售端）
3、对非银金融各行业影响：
信托行业：整体影响好于征求意见稿，对优秀公司影响有限。1）去通道和去嵌套将逐步压缩银信通道类业务。主动管理业务占比较高的公司影响极为有限。2）过渡期延长至2020年末，较征求稿延长1.5年，将降低非标融资主体因存量业务清理造成的违约风险，降低信托项目不良率，影响好于预期。3）正式稿允许标品50%以上的私募产品进行分级，较征求稿宽松，1:1的证券投资分级信托产品可以存在，影响好于预期。4）去通道下信托总规模下降成为必然，主动管理业务规模变化成为核心关注点，一方面，银行表外和表内资金收紧非标配置或使信托主动业务资金供给减少，项目落地率或有下降；另一方面，银行委贷和券商非标融资受到限制，信托公司资产端需求提升，报酬率（息差）有望提升，可以对冲主动规模减少的影响。5）主动管理能力强、净资本充裕或资金端来源多元的公司受资管新规影响有限，正式稿整体好于预期，优质公司估值有望逐步恢复。
保险行业：资产端和负债端受益。1）从资产端来看，此次新规允许保险公司对符合条件的以非标产品为基础资产的金融资产采用摊余成本计量，从而使得保险公司在非标资产方面的投资不再受会计计量方法所带来的局限；2）从负债端来看，新规要求银行理财类产品打破刚兑使得具有一定预定收益的储蓄型保险产品的相对吸引力提升，利好保险销售端。
证券行业：增量影响较小，业绩影响非常有限。1）资管新规对券商资管最大的影响约束在于“去嵌套”和“严控期限错配”，分别对应通道和资金池业务。由于16年7月行业新八条底线以及17年5月地方证监局窗口指导后，券商资管已开始收缩并整顿通道和资金池，因此资管新规新增影响不大。2）去通道和规范资金池对券商业绩影响非常有限。据我们测算，17年底券商资管通道规模11.8万亿，按万3平均费率计算，占当年行业营收比重1.14%。据草根调研，预计被界定为资金池业务的券商集合资管计划规模在千亿左右，受该整顿影响较大的相关券商营收影响大致在1%-2%，对行业整体收入影响非常有限。
合格投资者的限制应该是收紧了，一方面投资年限变成必备条件；另一方面金融净资产是提高了两个并行条件之一的要求。
附三张图，表示我此刻的心情。
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