自特朗普挑起贸易摩擦以来，贸易战火延烧全球，市场对“逆全球化”抑制全球经济增长的担忧日益加剧。
前不久爆发的土耳其危机，更是点燃了整个新兴市场资产的抛售潮。其实，土耳其会成为国际贸易环境恶化以及地缘政治形势变化的“受害者”，并非偶然，因为土耳其早在数年前就被列为“脆弱之国”。
“削减恐慌”事件
让“脆弱之国”陷入危机
2013年，国际资本过剩局面开始变化。以往作为新兴市场主要投资者的发达国家们开始收紧货币，以美国为例，时任美联储主席伯南克暗示美联储将削减债券购买，新兴市场货币暴跌，全球市场陷入恐慌，这一事件后来被称为“削减恐慌”。
美国投行摩根士丹利根据这一波市场冲击中新兴市场的表现，评估出“脆弱五国”：印度、巴西、印尼、南非、土耳其。这些国家的共同特点是：经常账户赤字较高且持续增长，从而越来越依赖外来资本流入。
为应对“削减恐慌”带来的冲击，新兴经济体尤其是“脆弱五国”，都采取了跟随美联储的货币政策，但选择性忽略了本国经济与经常账户中更深层次的问题。
2017年，标准普尔发布“新脆弱五国”报告，土耳其依旧位列榜首，排在其后的四国分别为阿根廷、巴基斯坦、埃及和卡塔尔。标普指出，“新脆弱五国”的共同特点是大规模经常账户赤字，以及国内储蓄率不足以支撑国内投资。
脆弱国家们能得以“安全”地度过过去几年，主要是因为全球宽松的货币环境。但是，当美联储开启货币政策正常化进程后，这一环境就变了。标普认为，新兴市场的危机更有可能源于金融账户的赤字而非经常账户赤字。
除监测经常账户外，标普还将外汇储备、外部融资需求、外债等都作为变量计量在内，在对世界最大20个新兴市场主权国家进行分析后，标普发现，作为原脆弱五国成员的土耳其，是“唯一一个无论选择怎样的衡量变量始终榜上有名的国家”。这些国家都表现为外债占比较高，对外资产负债表较弱。
全球经济增长
正变成一场“零和游戏”
在安邦咨询（ANBOUND）的研究团队看来，从“脆弱五国”到“新脆弱五国”，以及克鲁格曼在上个世纪90年代对“亚洲神话”的批评，都揭示出新兴市场国家在发展时的先天脆弱性。
更值得注意的是，摩根士丹利指出的一种变化——全球经济增长越来越变成一场“零和游戏”。这意味着，美国和欧元区的增长是以其他国家包括新兴经济体的增长为代价的。
而在全球化时代，经济增长“零和游戏”的说法显然站不住脚，这既不符合经济学关于分工和贸易的理论，也不符合全球化时代各国的经济实践。中国在加入WTO之后的十几年深入参与全球化，与全球市场实现了共赢。
但是，当世界进入一个反自由贸易、关税壁垒林立、投资障碍升高的新时代，自由贸易和全球分工受到威胁，这时候的全球“共赢”局面开始被打破，以“让某国再次伟大”为核心的保护主义开始盛行。在新的背景下，全球经济中的“共赢”色彩在褪去，而“零和游戏”特色在增强。
全球金融危机至今十年，发达国家和新兴市场国家的发展差异化，不仅没有缩小，反而有加大的趋势。全球主要央行“大放水”形成的资本过剩环境，促成了全球从金融危机中复苏；但当美国和欧洲经济复苏后开始回归货币正常化时，被流动性抬起来的新兴市场国家，开始承受紧缩政策的代价。
前述“脆弱五国”和“新脆弱五国”，就是新兴市场国家中的身体脆弱者。
中国的经济体质和综合实力虽然与上述“脆弱”国家有很大不同，但仍有需要警惕的内部风险和外部风险。不论如何，过高的债务（尤其是外部债务）、虚弱的资产负债表、国内经济缺乏足够的产业支撑、国内市场对经济的支持不足、社会保障残缺不全、企业经营发展的环境恶化、中产阶级对本国市场信心不足……
这些因素都会削弱投资者对国内市场的信心。一旦经济环境出现重大变化，就可能诱发更大的风险。规模较小的新兴市场经济体，就可能变成“脆弱”国家；规模较大的新兴市场国家，结果可能就是跳不出“中等收入陷阱”。
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