這些天，比特幣ETF一直是大家討論的焦點。數字貨幣市場需要一個利好爆點，並且投資者們也堅信機構的資金會通過ETF進入幣市。
很多人將這段時間的大跌歸咎於SEC再次推遲了比特幣ETF。
毫無疑問，對於比特幣ETF來說，現在有太多的不確定和問題。
為了解釋最近在發生什麼，此文嘗試解釋ETF的運作方式。然後，討論主要的兩種比特幣ETF以及ETF是如何影響市場的。
什麼是ETF？
ETF（交易所交易基金）是一種證券產品，它可以跟蹤一些相關的資產，不論是股票、債券、商品，還是數字貨幣。
ETF基金會負責跟蹤指定的資產。然後放出部分股份，這些股份代表著對資產的擁有權。
交易ETF股份和普通股票一樣容易，並且可以解決很多投資者面臨的問題。例如比特幣投資，其中的問題包括身份認證、高昂的轉賬費用，還有轉賬延遲等。
ETF是怎麼創建的？
當某個ETF想要創造對應基金的新股份，它會通過授權參與經紀人（AP）來進行。授權參與經紀人是負責購買ETF，想要持有的相關資產的人。他們需要從ETF提供方獲得認證。大部分是有著很強購買力的金融機構。
下面就是基本的步驟：
1、授權參與經紀人開始購買相關資產。例如，如果某個ETF想要追蹤S&P500,那麼這個授權參與者就需要對基於指數權重的每個股票數量進行購買。
2、授權參與經紀人會把資產發給ETF提供商。
3、相反，ETF提供商會把股份發回給授權參與經紀人。這些股份的價值和ETF提供商收到的資產是等值的。
ETF如何兌付？
兌付程序正好是相反的。 1、授權參與經紀人會把想要兌現的ETF股份發給ETF提供商。 2、ETF提供商就會把相關資產還給授權參與經紀人。
ETF是如何保證它的價格和相關資產是一樣的？
因為ETF類似股票交易，由於供需的變化，它的價格會根據交易日進行波動。
有時候，價格會比相關資產或者淨資產高。這時候，這個ETF就被稱為溢價交易。相反，就被稱為折價交易。
授權參與經紀人會在溢價和折價之間進行套利，從而保證市場價格和淨值密切相關。
讓我們來看看這是如何運作的。
如果ETF的價格超過了資產淨值
授權參與經紀人會去購買一些相關資產，發給ETF提供商。ETF提供商會將新的股份給授權參與經紀人。然後，授權參與經紀人會把這些新的ETF股份發放到市場。
假設需求是不變的，如果供應提高了，那麼ETF的價格就會降低，從而把它拉回到淨值。
如果ETF的價格比淨值低
授權參與經紀人會購買一系列的ETF股票，然後兌現購買相關的資產。緊接著，經紀人就會按照淨值的價格售賣這些資產，獲得利潤。再用這些利潤購買更多的ETF股票。
這樣就會導致供給變少。假設需求是一樣的，那麼這會使得ETF的價格增加，將它推動到淨值的價格。
那麼比特幣ETF是如何運行的呢？
現在我們理解了普通的ETF，接下來聊聊比特幣ETF。
1、持有比特幣資產的ETF
這類ETF和我們說過的ETF類型相比，基本上是相同的。
唯一的區別是，授權參與經紀人可以選擇發出一攬子貨幣，而不是比特幣。這對於很多授權參與經紀人來說，是很方便的，因為他們不想去購買並且持有比特幣。
那麼當授權參與經紀人發送了一攬子貨幣之後，ETF提供商就會用這些貨幣來交易比特幣。然後，供應商會將等值的ETF股份返還給授權參與經紀人，而且還會有更低的交易費率。
最近的ETF，是由VanEck and SolidX 公司發出的，正是按照這個模型來進行的。
好處： • 更低的交易費率 – 交易ETF相對是比較便宜的，特別是和比特幣與法幣之間高昂的手續費相比。 • 跟蹤比特幣表現 – 因為這個ETF持有比特幣，它也會跟蹤比特幣的表現。授權參與經紀人可以通過ETF和淨值之間的價格差異進行套利，這也會防止大量的折價和溢價現象。 • 市場流通性 – 比特幣每天的交易量有十億美金。對於市場兌現的風險應該不是很大。
風險和顧慮: • 交易對手風險 – ETF提供商也會持有比特幣，而且必須要保證其安全，不會被盜竊。 • 每股費用很高 – 很可能第一波ETF不會對散戶開放。為了打消SEC的顧慮，去保護散戶投資者，VanEck提出的比特幣ETF價格是25個BTC。 • 更高的花銷比例 – 比特幣ETF很可能會比普通ETF費用更高。因為如果授權參與經紀人選擇通過一籃子貨幣來進行申請，贖回ETF，那麼他們需要支付更高的費用。目前，VanEck打算對任何創建和贖回ETF股票收取1000美金的手續費。 • 不確定的基金淨值 – 贖回是基於基金淨值的，所以不穩定的淨值會影響到套利機制。大多數ETF的淨值是每天計算的。但是由於比特幣市場波動很大，則需要使用日內淨值。例如，VanEck ETF打算使用MVIS比特幣指數，這個指數每15秒更新一次。但是，確定淨值依然很困難，因為不同交易所的價格也會不同。 • 市場對ETF關閉了，但是對比特幣是開放的 – 交易ETF的市場可以關閉，但數字貨幣交易所可以是開放的。同時比特幣價格也會大幅下跌，而且投資者無法在一個關閉的市場拿回損失。非即時性交易時間也會增加ETF價格和基金淨值之間的差距。
2、購買比特幣衍生品的ETF
第二種ETF不需要持有任何的比特幣。這類ETF需要去通過交易比特幣期貨、期權等衍生品來追蹤比特幣的表現。
Direxion ETF就是這樣的案例，VanEck Vectors比特幣ETF是另外一種。
好處： • 這類基金不需要擔心持有比特幣的安全風險，因為他們沒有真正持有任何比特幣。
風險和顧慮： • 估算比特幣的表現 – 由於這類基金只能估算比特幣的表現，可能會發生基金的回報比真實比特幣的表現要偏差很大。
• 積極管理風險 – 對於任何主動管理型基金來說，其表現取決於基金管理者。如果嘗試跟蹤比特幣的表現，那麼基金管理者可能會沒有比特幣的收益高。
• 積極管理成本 – 主動管理基金比起被動基金，會收取更高的服務費。這也被稱為管理費用比率。
• 保證金風險 – 期貨合約需要你持有一定的資產，這個被稱為保證金。如果保證金沒有達到這個要求，那麼交易所就會要求追加。如果沒有足夠的現金或等價物，那麼期貨合約就會被平倉，造成對資產的直接損失。市場的波動很可能會導致這類事件的發生。甚至相對較小的價格波動，也會導致很大的損失。想象下比特幣的波動性，如果沒有處理正確，那麼這將會是巨大的損失。更糟糕的是，對於期貨交易所，甚至會操控價格，來讓用戶爆倉。
• 槓桿交易風險 – 槓桿交易所意味著儘管是很小的價格波動，也會導致資金受到很大影響。
• 展期風險 –許多期貨合約在期貨交易過程中被轉換為期貨交易，這就被稱為展期。這樣可以讓期貨合約不過期，從而可以進行結算。如果合約期貨價格比目標價格高，那麼投資者就會損失，這被稱為期貨溢價。
為什麼SEC選擇繼續延遲ETF？
SEC其實延遲了任何比特幣ETF的申請。在2018年1月，SEC指出了為何延遲ETF的原因。那篇文章非常長，我們在此總結以下幾個重點。
估值 • 對資產淨值進行正確地估值，這是很重要的。因為它會決定授權參與經紀人需要在創建或者贖回過程中，發出或者收回的資金數量。SEC擔心這點，因為數字貨幣的價格波動性很大，並且交易所的價格是沒有聯繫的，所以資產淨值的估值方法並不準確。 套利（對於ETF來說）
• 因為資產淨值不準確，市場波動大，SEC擔心套利機制，這種保持ETF價格和資產淨值的必要手段，可能會失效。
流動性 • SEC擔心每天大量的贖回，在數字貨幣這樣一個比較動盪的市場，會成為常態。
• SEC也擔心基於ETF的期貨會佔據比特幣期貨市場過多的份額，會影響資金的使用效率和流動性。
資金保管 • SEC擔心ETF不能保護對比特幣的網絡攻擊。
• SEC也擔心ETF會持有任何比特幣衍生品。
潛在的操縱和其他風險 • SEC擔心，數字貨幣市場沒有監管，市場操縱氾濫
未來的發展
持有比特幣的ETF > 交易比特幣衍生品的ETF
在讀完SEC對於比特幣ETF提案的文件後，我更傾向於那些持有比特幣的ETF。
很顯然，ETF最大的問題在於持有比特幣本身就是風險。但是我相信解決比特幣的保管風險，要比解決追蹤比特幣交易衍生品要簡單很多。
就像我們之前提到的，投資者需要給予這些基金很大的信任，來預估使用衍生品時，比特幣的表現。這會更加不透明，成本更高，並且很小的價格波動會有很大的影響，因為這其中包含了槓桿交易。
比特幣ETF需要在他們能夠吸引機構投資者之前，保持基金淨值的穩定。
我們現在已經高估了從比特幣ETF能夠流入的法幣資金。有的文章，使用了很誇張的數學方法，來估計ETF會引入2400個投資者，同時還有4200億美金的資金流，這似乎一夜之間就完成了。
事實上，很多機構投資者在討論到投資數字貨幣的時候，仍然是模稜兩可的。他們不會在有巨大溢價的時候，貿然投資比特幣ETF。
Grayscale的比特幣信託，7月份在溢價50%的基礎上進行交易。這和我們之前所說的問題相似。對於授權參與經紀人來說，需要花費很長時間來讓ETF的價格穩定在資產淨值附近。
比特幣ETF可能會有很高的費用比率
需要有人要來承擔從法幣到比特幣的交易成本。也有人需要承擔安全持有的成本。
SPDR S&P 500 基金每年需要收取0.09%的費用。比特幣ETF需要收取1-3%的費用。
數字貨幣ETF指數還差的很遠
SEC對流動性，估值和持有比特幣安全性已經很擔憂了。想象下，如果通過排名前20的數字貨幣來打造ETF，這會是非常困難的。
這其實也表達了使用ETF的主要好處之一：可以對很大且多樣化的資產獲得部分所有權的能力。如果你想要讓投資組合包含前20的數字貨幣，你需要自己持有這些基礎資產。
對於比特幣價格的影響
持有比特幣，而不是比特幣衍生品的ETF對於比特幣價格會有很大的影響。
散戶投資者需要等待
為了解決SEC的擔憂，很多ETF都表示他們的投資散戶無法承擔。VanEck提出的比特幣ETF，最低購買價格是25個BTC。SEC應該會在ETF對散戶開放之前，先從機構這邊進行試水。
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