周蕾 | 信達期貨有色金屬研究員
浙江工業大學經濟學碩士，2013年進入期貨行業，曾在投資公司任職3年，擁有化工產業鏈的期現套利經驗。2017年進入信達期貨跨領域研究有色金屬，研究方向覆蓋有色金屬的鎳鋅鉛3個品種。在期貨日報等行業權威刊物、核心媒體發表多篇相關研究文章。
核心觀點
2. 對鋅來講，中長期偏空的預期不變，海外礦山逐步復產和隱性庫存將限制鋅價反彈高度。
3.鋅長週期依然看空，海外礦山復產和隱性庫存依然是懸在頭頂的利劍，短期鋅價反彈後價格或重回下跌趨勢。
4.短期鋅買近拋遠策略比單邊策略有更大安全邊際。鎳可以等待單邊做多機會。
大宗內參：滬鋅從年初開始便開始下跌，最低跌至八月最低點19340之後企穩上漲，滬鎳跌幅雖不及滬鋅，但也從七月的最高位120000跌至99920後近期有所企穩，您對滬鎳滬鋅後市的看法是持續下跌還是行情已經有所企穩了呢？
周蕾：鋅和鎳的基本面差距挺大，要分開來講。
對鎳來講，這裡一輪下跌其實基本面變化並不大，更像是利空的集中釋放，下跌兌現了悲觀預期和宏觀上的共振。年初以來，市場在炒作新能源電池預期，疊加國內庫存下降帶來的擠倉傳聞助推滬鎳到達12萬的高度。事實上，新能源需求的比例非常低，若維持50%的增速也要到2019年才能有實質性的改善。而擠倉的可能性更低，因為保稅區庫存還有5萬多噸的量，進口窗口打開後，俄鎳流入對國內市場形成了比較大的壓力。因此，在市場迴歸理性後，鎳價遭遇了暴跌的行情，這裡基本面並沒有發生根本性轉折，只是情緒的因素被過度放大了，上半年新能源過度樂觀，7月後鎳鐵釋放等因素過度悲觀，所以才導致鎳價的暴漲暴跌。當前鎳價已有企穩跡象，也是因為外圍的宏觀風險暫時得到解除，隨著美國就中國2000億美元商品關稅正式落地，有色板塊都有反彈表現。但筆者傾向於認為鎳價調整尚未結束，短期反彈僅是宏觀情緒改善。因為基本面利空因素仍存，雖然交易所庫存處於低位，但保稅區高庫存對價格的壓力並未解除，疊加環保取消限產比例的情況並不明朗，對鎳價的支撐有限。筆者認為未來鎳價上漲核心在於消費能不能如期釋放，需求改善或許逐步消化改善供應增量。節前不鏽鋼價格堅挺，下游也存在備貨需求，但基本面做多信號不強，價格存在繼續調整可能。
對鋅來講，中長期偏空的預期不變，海外礦山逐步復產和隱性庫存將限制鋅價反彈高度。但是，短期國內基本面出現明顯改善，除了貿易戰風險暫時性解除外，美聯儲加息預期衝擊有限。由於進口窗口持續打開，保稅區這三週庫存下降非常快，庫存已經回落至偏低水平。這意味著在國內持續低庫存的背景下，潛在的最大利空被解除，疊加環保導致國內供應難以提速，現貨端會持續緊張的局面。雖然社會庫存持續增加，上期所倉單庫存也在不斷回升，但倉單和庫存依然處於偏低水平，擠倉的預期可能再次捲土重來。國慶長假前貿易商積極出貨，下游節前有備貨需求，因此，在基本面邊際改善的情況下，鋅價維持反彈看待。
大宗內參：貿易戰持續發酵至今日，您認為後市貿易戰對滬鋅滬鎳的走勢還有什麼深遠的影響呢？
周蕾：筆者認為貿易戰最差的情形已經出現，不排除春節期間繼續惡化的可能，但情緒的因素已經邊際淡化，有色板塊整體難以深跌。
從產業鏈角度來看，貿易戰對鎳影響非常有限，主要通過影響臺灣的方式間接影響國內不鏽鋼出口。由於國內鍍鋅板出口絕大部分銷往東南亞國家，因此對鋅的影響也有限。
大宗內參：您認為從供需方面出發，如何看滬鋅滬鎳的走勢，後市還有什麼風險點需要投資者去做注意呢？
周蕾：從供需方面來看，基於國內庫存偏低和節前下游備貨的因素，鋅現貨升貼水堅挺。雖然進口窗口持續打開，但是保稅區庫存降無可降，而且市場可交割品牌鋅錠流通偏緊，在高持倉和低庫存的背景下，短期滬鋅有繼續反彈的可能。但是鋅長週期依然看空，海外礦山復產和隱性庫存依然是懸在頭頂的利劍，短期鋅價反彈後價格或重回下跌趨勢。
鎳基本面偏空的因素依然存在，雖然長週期看漲，但新增消費需求的驅動短期無法兌現，因此短期鎳價存在調整可能。值得注意的是，鎳依然是個多頭配置的品種，若價格調整到位，具有很強的做多安全邊際。
有色板塊中的風險因素依然來自宏觀，雖然貿易戰短暫落地，但不意味著該風險不會進一步惡化。若後期貿易戰問題繼續談崩，那麼有色板塊還會面臨繼續下行的可能，但是跌幅不會很大，更多是一種築底的趨勢。
大宗內參：從當前的盤面來講，是否能夠給到投資者們一個需要關注的點位和交易的建議呢
周蕾：鋅依然可以關注正套機會，由於國內庫存處於低位，宏觀預期好轉及倉單較低，鋅市近強遠弱格局將延續，而遠端供應增加前景限制鋅價反彈空間。因此，短期鋅買近拋遠策略比單邊策略有更大安全邊際。
鎳可以等待單邊做多機會 ，目前來看10萬左右的安全邊際較高，若價格能調整到96000-98000則支撐最強，可以分批建倉，止損設在94500。
中糧期貨黑色研究員
— 劉佳良 —
9月27號晚20：00 開啟
四季度黑色交易機會探討
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