時隔四年，10年期美國國債在4月24日終於再次突破3%。與四年前QE Taper導致美國國債收益率大漲不同的是，此次收益率曲線整體上移似乎有了堅實的基本面支持。四年前，10年期美國國債短暫觸及3%便快速回落，那麼，此次是否可以站穩3%，又或者說，下一步將如何走？
2018年10年期國債50bps+的收益率上移，並非來自同樣強度的通脹預期上升。Federal Reserve Bank of St. Louis的數據顯示，2018年1月初"5-year, 5-year forward inflation expectation rate"是2.1%，4月底這一數據為2.24%。可以看出，長期通脹預期相比年初變化不大，上升約15bps。
2018年10年期美國國債收益率上升，背後的主要驅動力是“（國債收益率曲線）短端收益率的快速上漲迫使長端收益率被動上升”。隨著美聯儲不斷加息，利率敏感的短端國債收益率同步上升，這種上升動力一方面驅使國債收益率曲線扁平化，一方面迫使長端國債收益率上漲，儘管上漲幅度小於短端國債。從下圖可以看出，2016年中以來，10年期美國國債的收益率漲幅遠高於"5-year, 5-year forward inflation expectation rate"。
“短端驅動長端”的驅動力為10年期國債收益率提供了很強的支撐。很難想象，在短端國債2.5%的時候，10年期國債收益率能從3%回落多少。國債收益率曲線已經非常平坦，2年和10年期僅差50bps，此時10年期國債收益率的上漲壓力大於2年期國債收益率的下跌壓力。畢竟，可見範圍內，經濟增長並不令人失望。美聯儲加息的動力依然在。
如果沒有大的負面事件發生，全球經濟（特別是美國經濟）維持現有動力，美聯儲在2018年還會有2到3次加息，2019年還有3次，2年期美國國債收益率有望在2018年年底或2019年年初達到3%的水平，2019年中後期達到3.25% - 3.5%。如果通脹預期依然不溫不火，長端國債收益率上漲動力不足，我們將有望在2019年見到國債收益率曲線inverted。通常而言，inverted curve是recession的先行指標，大概率預示著大約1年後會出現recession（即2020年左右）。
如果2020年左右沒有recession，是否意味著inverted curve不會出現，即長端國債收益率漲幅快於短端國債，或至少同步。要實現長端國債收益率的快速上漲，需要通脹預期在2018年和2019年快速升溫。那麼，通脹預期有條件快速升溫嗎？
在Schroders最近的一篇文章（"Is the road to inflation taking us back to the 1960s?"）中，作者試圖從60年代的通脹經歷中找到經驗與靈感。60年代前五年，隨著失業率穩步下降，CPI一直處於低位，似乎失業率與通脹的聯繫破裂。這與最近幾年的情況十分類似，即通脹對於失業率unresponsive。然而，1965以後，美國通脹突然加速，核心通脹到1969年上升至6%，頗為驚人（如下圖）。
雖然，60年代的大環境與現在截然不同。但如果通脹對於失業率並非unresponsive，而是lagging response。那麼，在當前失業率已經十分低的水平下，一旦前期累積的通脹動力釋放，是否會打所有人一個措手不及？
若果真如此，那真是十分具有研究與諷刺性：多年寬鬆環境無法帶來的通脹，卻在緊縮週期得以實現。
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