一行兩會的資管實施細則已全部出齊。
7月20日，先是銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》；接下來央行發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》；隨後證監會於20日晚間也發佈《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（徵求意見稿）》。
統計數據顯示，截至6月末，銀行非保本型理財產品餘額為21萬億元；證券期貨經營機構私募資產管理業務規模合計25.91萬億元；我國股民數也達到1.4億之多，這意味著資管新規細則將對47萬億元的資金市場以及1.4億股民產生影響。
21日，券商中國記者已從十大關鍵解讀新規（證監會深夜發重磅！自此47萬億資管“有松有緊”全規範，股市將迎增量資金？這十大關鍵解讀必看），下面我們再來看看機構是如何點評的。
1、大方向：堅持去槓桿方向不動搖
中信證券：平穩過渡大趨勢未變
細則體現出的監管階段性放鬆並不意味著金融去槓桿的政策出現轉向。防範化解系統性金融風險是防風險的重要組成部分，未來3-5年，金融去槓桿的方向是明確的，金融嚴監管仍在致力於完善金融業態、促進金融服務於實體經濟。
所以兩份文件所表現出的放鬆可以看做是當前宏觀政策審時度勢、加強政策間靈活協調的一個具體體現，對於改善當前宏觀經濟中的結構性矛盾、穩定市場預期、化解轉型過程中可能出現風險有著較大的幫助。
華寶證券：是調整而非轉向
總體上看，理財新規和《通知》兩個文件相對於資管新規的要求有所放鬆，將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程中交易摩擦對於市場的衝擊力度，恢復信用市場信心，並適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。
同時隨著文件的出臺身就對消除市場不確定性，穩定市場預期產生積極影響，能夠推動當前部分停滯的業務的重新啟動。儘管有所放鬆，但兩個文件均堅持了資管新規的打破剛兌、消除期限錯配、拆資金池、壓縮並清理存量、去嵌套、強化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規的延續。
整體上看，金融去槓桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內外部複雜的風險因素，政策執行力度上有細調微調。
國泰君安：去槓桿和嚴監管的大方向沒有動搖
昨天收盤後公佈理財新規意見稿和央行配套通知，從晚間公佈的具體文件來看，去槓桿和嚴監管的大方向仍然沒有動搖，同時接近央行人士也出來表態媒體報道的“大放水”不可能出現。市場開始恢復理智，昨天夜盤10年國開205利率已經從4.18高點下行至4.135，相比周四收盤點位僅高出2bp不到。
央行顧問黃益平：堅持去槓桿不動搖
雖然“資管新規”對新老業務採取過渡劃斷方式，給予市場相對充分的緩衝期，但由於金融機構對實際業務操作具體要求的認識並不明確，對“資管新規”具體規定的理解存在分歧，為了避免對政策理解的誤區和落實“新規”中可能出現的偏差，金融機構要麼採取過急過緊的一刀切方式，要麼採取消極等待的觀望態度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。
“資管新規”細則始終堅持去槓桿的政策方向不動搖，進一步明確了監管標準和要求，更充分考慮我國金融市場發展的實際情況和實體經濟合理融資需求，有利於消除市場不確定性，穩定市場預期，確保金融市場穩定運行，將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境，更有條件打贏防範重大風險攻堅戰。
國家金融與發展實驗室銀行研究中心主任曾剛：不能過度解讀細則的放鬆含義
理財新規和配套《通知》是對資管新規的進一步細化，內容均在資管新規的基礎上制定，並沒有對資管新規進行修正或更改。
一方面，對銀行理財業務、資管業務提出更具體更詳細的要求；另一方面，考慮到了新規實施的實際情況、銀行的壓力以及其他影響，為保證資管新規的平穩落地，對細節問題進行了明確，避免金融機構模糊解讀和過度解讀導致過度執行，緩解金融監管可能對流動性造成的衝擊，保證實體經濟融資環境的健康良好。
短期來看，銀行在過渡期的靈活性和自主性有所提高，對資管業務發展有一定的提振作用；但從長期看，也必須明確認識到，資管新規的基本要求沒有變化，資管行業重塑仍是確定的方向，就這個意義而言，機構也不能過度解讀“理財新規”和“通知”的放鬆含義，而放緩了銀行理財的轉型步伐。
2、如何影響股市債市？改善流動性
平安證券：細則出臺有助於提振流動性和風險偏好
平安證券認為A股市場將受益於流動性修復和風險偏好的有效提振，大資管新規相關細則全面落地也有助於修復之前對於監管持續加碼的悲觀預期，權益市場的上行動力在政策信號調整下更加明確。
在投資建議上，一方面，流動性和風險偏好的修復有助於成長板塊的反彈，建議關注經濟轉型方向的新經濟板塊；另一方面，直接受益政策調整的金融板塊也具備較大的估值修復空間。
天風證券：緩解產品清盤帶來的流動性壓力
細則在公募理財產品投向境內上市交易股票的規定上留下口子，理財產品必須通過數層嵌套才能流向二級市場的制度衝突有望得到解決。
此外，央行的《通知》確認了“老產品可以投資新資產”，也意味著此前多層嵌套的、或者持有期限錯配非標資產等等“不合規”產品，可以續作而重新投向股市。
此前央行窗口指導每年須清理三分之一不合規產品，從而引發對相關股票的拋壓擔憂。而按照新規，買賣壓力有望得到一定改善。
華泰證券：非標投資難度降低，鼓勵資金投資股市債市
銀保監會的理財業務管理辦法徵求意見稿以及央行針對資管新規的補充通知兩份文件，方向符合前期我們對細則的預判，大幅降低了資管新規過渡期內（2020年末以前）非標投資的難度，鼓勵理財資金投資股市債市。
我們判斷政策發佈後，銀行理財非標投資將逐步恢復，三季度社融表外融資的收縮趨勢暫緩，實體信用邊際寬鬆，有利於解決今年上半年因為流動性緊張導致的信用風險問題。對於銀行股板塊，風險因素消除，監管靴子落地，板塊反轉趨勢已經形成。
興業證券：助推大創新繼續“反擊”
本輪市場下跌主要原因是“內憂外患”格局下投資者風險偏好的急速下滑。7月份以來，隨著“內憂外患”階段性緩解，我們強調市場迎來反擊機會，重點關注大創新方向。
目前隨著資管新規配套細則的逐步落地，節奏上較預期有所緩和，有望進一步助推以醫藥、計算機、機械軍工為代表的大創新“反擊”的機會。同時，倉位與估值雙低，受益於理財新規，大金融龍頭具備短期修復的機會。
海通證券：信用凍結有望緩解
《央行通知》可以看做是對資管新規的執行細則，資管新規中打破剛兌、消除嵌套、統一監管等原則並未改變。但在非標投資、壓縮節奏、計價方式等方面較市場最悲觀預期有所放寬，更確切地說是對資管新規中上述比較模糊的規定進一步明確。
理財新規作為資管新規配套細則，也完全貫徹了資管新規和《央行通知》的精神。執行尺度放寬主因今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發，適當放鬆有利於更加平穩地執行，緩解信用緊縮壓力。
聯訊證券：只有股市自身觸底反彈，才能為實質性利好
對股票而言，理財新規為公募產品投資股票市場開拓了渠道（間接投資股基和混合型基金），至少在消息面上是利好但作為保守型的理財資金，在不確定性與確定性面前，必然選擇具備確定性的資產，因此只有股票市場自身出現明顯的觸底反彈跡象，消息面上利好才能轉為實質利好，否則理財資金藉由公募流入股票市場的規模將十分有限。
3、如何影響銀行理財市場？實質性利好
華泰證券宏觀研究李超：可形成實質性利好
公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產，但應當符合關於非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管規定。
在過渡期結束後，對於因特殊原因而難以回表的存量非標債權資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以採取適當安排，穩妥有序處理。這給了銀行處理此類資產更大的空間，對於無法回表的長久期非標債權類資產來說，銀行不必要發行對等久期的理財產品來對接，同時也解決了一些股權投資確實無法滿足表內監管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細則可能衝擊市場的擔憂，對銀行形成實質性利好。
中金固收分析師張繼強：有助於減輕轉型難度
實踐當中，很多公募新產品報備的過程中，不批准其買入非標。
當下，在防風險、去槓桿的過程中，資管新規等政策導致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場，其實資管產品也可以投資一定的另類資產。因此，正視現實，疏導堵並重可能是更好的處理方案，有助於減輕理財面臨的轉型難度。
興業證券：有利於銀行理財健康發展
自4月底《資管新規》實施後，由於處於新老產品交替期，加上諸多細則處於模糊地帶，理財規模出現快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財產品餘額為21萬億元，環比5月末下降1.18萬億元，同業理財規模和佔比也持續下降。本次理財新規的落地意味著明確了新產品的發行要求，也消除了過去2個月產品發行因細則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望健康發展。
金融監管研究院院長孫海波：銀行資管子公司投資非標比例限制會另行規定
未來公募產品可以自行設定投資非標，只需要保留5％的現金或利率債。這點是和過去三個月整個市場的預期差異較大，也是為了防範接下來社融進一步塌陷的最核心的舉措。一家銀行發行的理財仍然受限於總量4％和35％的比例限制，但單個公募產品投非標比例沒有設限制，大幅度提供了公募投非標的可行性。
未來成立資管子公司的商業銀行，其子公司的投資非標比例限制會另行規定，這裡延續的4％和35％僅僅適用於尚未成立資管子公司的商業銀行。
中信證券明明：大大緩解商業銀行負債流失壓力
資管新規補充《通知》規定，在過渡期內，封閉期在半年以上的定期開放式產品投資以收取合同現金流量為目的並持有到期的債券，可使用攤餘成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長於封閉期的1.5倍。相關舉措將大大緩解商業銀行在過渡期內負債流失壓力。
此外，監管層為了進一步降低商業銀行的負債荒局面，加速了銀行的現金管理類產品對貨幣基金的替代過程，同意該類產品參照貨幣市場基金的“攤餘成本+影子定價”方法進行估值。因此，預計未來貨幣基金規模將會進一步收縮。
4、如何理解細則落地？本身就是最大的利好
天風證券徐彪：理財新規落地本身的意義大於細節上的放鬆
分析師徐彪指出，週五晚上幾個重磅文件紛紛開始徵求意見：
第一，文件在一些細節上做了放鬆，一定程度上緩解了非標和委外清理的壓力。
第二，但整體不會跳出資管新規的框架，意味著去槓桿的政策方向不會改變，目前能看到的跡象還是以調整節奏和力度為主。
第三，事實上，理財新規和執行細節的落地本身，就是最大的利好，原因在於，此前銀行理財資金不合規產品到期不能續作、只有股票和非標的“賣盤”，同時又沒有新產品成立的“買盤”，而只要新規能夠落地，這一情況就會得邊際改善。第四，看好主板的超跌反彈（以估值修復為主），但更看好“頭部成長”的主線，包括計算機、半導體、軍工、醫藥中的成長龍頭。
聯訊證券李奇霖：理財新規利好程度弱於預期
公募和私募理財產品在投資範圍、槓桿比例、流動性管理、信息披露要求上仍然有區分，公募理財產品起售點降到1萬有利於募集能力增強，但首次仍要求面籤並加強銷售管理，約束了互聯網、電子化代銷發行空間。
對非標仍要求嚴格執行期限匹配原則，除8號文要求的不得超過理財產品淨資產的35％或銀行總資產的4％，還強調了集中度管理，不得超過銀行資本淨額的10％。
總體來看，理財徵求意見稿有助於緩解因運動式監管和對未到期存量資產提前贖回引發的存量債務風險，但增量上對風險偏好改善的幅度弱於預期，去槓桿仍在路上。
光大證券：理財新規部分條款有放鬆但尺度不大
光大證券固收團隊認為，《理財新規》之類的監管文件，早一點出，金融機構更“有法可依”，形成在實際執行層面的放鬆。
《理財新規（徵求意見稿）》中的部分條款較目前的文件有所放鬆，這主要集中在“過渡期結束後無法回表的存量資產”和“公募產品的銷售起點”上。我們稱其為“法外開恩”。需要強調的是，《理財新規》是在《資管框架》內的配套細則，因此在尺度上不會有太多實質性的放鬆。事實上，一些市場投資者認為的所“放鬆”僅僅是“明確”而已。
興業銀行魯政委：公募理財銷售起點降至1萬影響不大
魯政委指出，“這是個新規定，但是不意外，銷售起點從5萬降至1萬，影響不大，因為非銀行系的產品本來就是一塊錢起投的，只是說現在是可以買一點銀行理財了。”
對於市場觀點稱此次“理財新規”的部分條款較目前文件有所放鬆，魯政委表示，資管新規的核心思想是要統一監管，尺度是一樣的，並不能以“放鬆”去理解。
中原銀行首席經濟學家王軍：利好有限，銀行業激烈競爭格局未變
儘管理財產品可以投一部分非標，但是投資比例仍有較強限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點來看，利好其實有限。他表示，資管新規大的原則和方向沒有變，監管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。
本文源自券商中國
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