導讀
玩跨界也要考慮效益。
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16飛投01、16飛投02未能如期兌付，8億資金違約
9月28日，飛馬投資控股有限公司公告披露，公司應於2018年9月28日（含）之前償付“16飛投01”剩餘的本金和/或利息29940萬元和延期期間（即2018年9月6日至2018年9月28日）的利息108.276164萬元，合計30048.276164萬元；公司應於2018年9月28日償付“16飛投02”投資者於2018年9月13日至9月17日登記回售的本金50000萬元和2017年9月28日至2018年9月27日的利息1500萬元，合計51500萬元人民幣。
截止2018年9月28日，公司仍未能支付“16飛投01”已登記回售債券的剩餘本息合計30048.276164萬元以及“16飛投02”已登記回售的本息合計51500萬元人民幣，兩隻債券已構成實質違約。
飛馬投資控股有限公司和旗下上市公司飛馬國際共發行了5只債券，飛馬國際發行了16飛馬債，飛馬投資控股發行了4只債券16飛投01、16飛投02、16飛投03、16飛投E4。
值得一提的是，上個報告期內，飛馬國際的評級還被上調。中誠信上調公司主體信用等級至AA，評級展望穩定；上調“深圳市飛馬國際供應鏈股份有限公司2016年面向合格投資者公開發行公司債券”債項信用等級至AAA。
因重組失利，上市公司飛馬國際股票連續7個跌停，截止9月29日收盤，股價已跌至5.7元/股，跌去大半。甚至，飛馬國際還遭佛山無影腳帶頭殺入，一度天地板。
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瘋狂跑馬圈地，供應鏈黃埔軍校陷併購陣痛
業內人稱，中國供應鏈的兩所黃埔軍校，都聚集在了深圳，一所是怡亞通，另一所則是飛馬國際。
飛馬投資控股成立於1996年，飛馬國際隨後於1998年成立，其前身為深圳市飛馬運輸有限公司，經深圳市工商行政管理局批准由深圳國際信託投資公司和廣州溢通工貿有限公司共同出資於1998年7月9日成立，專職經營物流供應鏈。飛馬國際於2006年完成股份制改革， 2008年於A股上市。
上市以來，飛馬國際除了專注主營業務——物流供應鏈（綜合物流服務）外，還進軍能源資源行業，包括塑化供應鏈經營服務、煤炭供應鏈服務和有色金屬供應鏈服務。
鑑於供應鏈物流更多玩家入場，主營業務市場狼多肉少，飛馬國際開始轉尋其他業績增長方向。隨後，飛馬國際確立了供應鏈服務和環保新能源雙主業的戰略，形成供應鏈業務的兩條主線。
雙主業策略下，飛馬國際開始了在環保新能源領域的戰略佈局，而手段則簡單粗暴，即瘋狂跑馬圈地式併購。
2014年以1491萬元的價格收購西寧低碳基金其所持青海合冠 50%股權；2015年拿下廣東廣物供應鏈48.7%股權，耗資1,466.85 萬元。
2016年，公司收購以7.5億元成功收購深圳駿馬環保有限公司100%股權。同年還擬作價2795萬美元（約人民幣1.9億元）以自有資金收購新加坡大宗商品—有色金屬交易專業公司 KYEN RESOURCES PTE. LTD. 86%股權。不過最終並未完成。
2017年8月，關於擬收購惠州TCL環保資源有限公司100%股權。至2018年7月31日，飛馬國際公告稱，由於收購條件尚不成熟，經協商一致，公司決定終止收購TCL環保100%股權事宜。
2017年9月，飛馬國際下屬公司大同富喬與河南新安縣政府簽署框架協議，擬投資15.5億元打造新安-富喬循環經濟示範產業園項目，邁出了新能源在建項目合作的第一步。其隨後與全國各地方政府全面開展循環經濟示範產業園、靜脈產業園區的投資、建設和運營等方面的合作。
2018年9月25日，飛馬國際放棄原定的1.7億元收購鑫和發電100%股權的預案，鑫和發電目前資不抵債。
據小債不完全統計，自2014年以來4年時間，飛馬國際共有8次收購動作，最終成功收購公司3家，在新能源產業園合作方面合作數家，保守計算消耗資金規模在23.3億。且收購資金來源大部分是自有現金/資金，不置可否的是，其消耗了大量的現金,也令公司背上了沉重的債務包袱。
不過玩跨界併購上癮的飛馬國際也確實嚐到了甜頭，2016年年報業績暴漲，漲幅高達574.79%。
2017年飛馬國際在《財富》中國500強排名 127名，並一舉拿下了中國500強淨資產收益率ROE榜之首。
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業績遭腰斬，償債能力堪憂
2018年中報顯示，公司實現營收318億元，淨利潤1.07億元，歸母淨利0.34億元，營收淨利雙雙下滑。事實上，自2017年飛馬國際的業績就已遭腰斬，淨利潤同比下降超80%，2017年歸母淨利只有1.42億元。另外，經營活動產生的現金流量淨額3,838.12萬元，同比減少32.12%。
飛馬國際在供應鏈行業內，銷售淨利率較低，這與飛馬國際主要業務性質有一定關聯。 物流供應鏈在營收中佔絕對比例，礦產貿易執行服務佔絕對比例，毛利率非常低，儘管新能源業務板塊的毛利率達到40.4%，但營業收入佔比只有0.3%，導致整體銷售淨利率低下。不過，值得一提的是，如此高的毛利率也證實了飛馬國際為何要不斷收購，牟足了勁發展新能源業務板塊。
飛馬國際資產負債率83.19%，總負債229.83億元，流動負債183.03億元，流動負債佔總債務的比例高達80%。
值得注意的是，飛馬國際雖然負債水平較高，但有息負債率很低，公司主要通過應付票據對供應商拉長賬期過得現金流，應付票據佔流動負債的61%，為110.59億元。側面反映出其較強的獲現能力和議價能力。不過，業績腰斬、違約發生後，這一現象或不可持續。
截止2018年中報，飛馬國際賬面貨幣資金為54.48億元，受限制資金47.04億元，可用資金僅有7.44億元。
短期借款26.67億元，一年內到期的非流動負債5.4億元。年內需償還短期債務高達32.07億元。而賬面可動用資金只有7.44億元，遠不能覆蓋短期債務。
長期償債能力方面，業績下行現疲態，資產中雖然有不少可以變現的，但可變現的種類少，資金規模小，總體來說，與債務規模的差距較大。另外，公司前十大股東中，有四名股東股權幾乎全部被質押，再進行質押融資的空間很小。可以說，面對鉅額債務，飛馬國際短期內沒有確切的償還能力。
另外，財報中還有值得關注的一點，飛馬國際新能源在建工程增加和預付賬款增加幅度30-40%，未來對盈利和現金流都將造成一定侵蝕。
上市公司爆雷已不是什麼新鮮事，今年以來，上市公司爆雷頻繁，且有愈演愈烈之勢。從特徵上來看，能源類企業佔了半壁江山。從趨勢上來看，上市公司違約潮有自北向南的蔓延趨勢。併購大軍遭遇資本壁壘，潮水退去，裸泳者正在面臨生死劫。
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