一、階段性供需錯配，焦炭價格走“過山車”
回顧前三季度焦炭價格，發現供需是影響焦炭現貨價格的最核心因素，而期貨價格則是在供需現狀的基礎上疊加對於未來的預期。採暖季期間，環保限產同時壓制焦炭供給與需求。一季度，因民生供暖，焦爐限產減弱，開工率回升，而高爐因環保問題，開工率保持低位，造成一季度焦炭供給寬鬆，焦炭價格下跌。二季度，受限產影響的高爐開始復產，開工率逐漸上升，而焦爐開工率沒有同步上升，六月份由於第一階段環保督查，開工率又逐漸下降，焦炭供給由寬鬆轉為偏緊，焦炭價格也逐漸反轉上升。
三季度，供需錯配的節奏加快，6月底第一階段的環保督查後，焦爐開工率上升，而同期高爐開工率保持穩定，供需關係再次反轉，7月份焦炭價格也轉為下跌。但由於今年是焦炭去產能元年，焦炭供給整體偏緊，總庫存偏低，且8月20號的環保督查將至，供給端收緊是大勢所趨，它將成為焦炭價格反彈的第一驅動力，推動焦炭成為新風口，隨後，焦炭現貨價格大幅上漲，期貨價格也創品種上市以來的新高。然而8月20日的環保督查，對焦爐的影響不大，焦炭在經歷過去一個多月連續拉漲之後，供給缺乏進一步的邊際驅動力，將進入調整期，隨後焦炭價格大跌至2200一線。
二、去產能元年，整體供給偏緊，關注產能錯配
淘汰落後產能，具體目標為：1）化解過剩產能5000萬噸，即到2020年產能控制在6.37億噸；2）焦化准入產能提高到70%以上，即4.3米及以下焦爐佔比小於30%。但目前來看，焦化行業總體產能仍然過剩，落後產能仍然較多。
2017年，全國焦炭產能約6.6億噸，焦炭產量4.3億噸，產能利用率65.2%。炭化室高度4.3米及以下的佔比超過40%。以焦炭產能最大的山西省為例，2017年焦炭產能1.45億噸，實際焦炭產量只有8383萬噸，產能利用率僅57.8%，低於全國水平。從山西省的產能結構來看，已建成炭化室高度5.5米以上大機焦產能3717萬噸，佔比26%；炭化室高度4.3米普通機焦產能9516萬噸，佔比66%；熱回收焦產能1254萬噸，佔比8%。總體來說，焦化行業現狀與十三五規劃提出的目標還有一定差距。
2018年7月3日，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，提出調整優化產業結構，推進產業綠色發展，焦化行業作為“高汙染、高耗能”的典型，被列為藍天保衛戰的重點行業，從產業佈局、行業產能、汙染治理等多個方面對焦化行業提出了要求。特別是提出“重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度，京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右，重點區域二氧化硫、氮氧化物、顆粒物、揮發性有機物（VOCs）全面執行大氣汙染物特別排放限值”等。
在國家政策出臺後，各省市紛紛根據地區實際情況，出臺各自省份的藍天保衛戰相關政策。其中對焦炭行業影響較大是山西省和江蘇省的政策。根據《山西省焦化產業打好汙染防治攻堅戰推動轉型升級實施方案》徵求意見稿的要求，到2020年，全省焦化企業累計關停淘汰4.3米焦爐產能2000萬噸以上，炭化室高度5.5米以上的焦爐佔比到50%以上。到2023年，全省焦化企業累計關停淘汰4.3米焦爐產能4000萬以上，炭化室高度5.5米以上的焦爐佔比到70%以上。
根據江蘇省委辦公廳2018年8月7日印發的《關於加快全省化工鋼鐵煤炭行業轉型升級高質量發展的實施意見》， 2018年底前，沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停，其他地區獨立煉焦企業2020年前全部退出。
在焦化行業去產能大背景下，今年的焦炭總體產量在減少。2018年1-8月，國內焦炭產量28581萬噸，同步去年下降3.3%。而1-8月份，全國生鐵產量51227萬噸，同比去年增加0.8%。相比於生鐵產量的增加，焦炭產量產量卻有減少，因此，今年的焦炭供給整體上偏緊。
一直以來，焦炭與生鐵的月產量比例維持在0.6-0.7左右，2018年以前，這個比例基本都超過0.6，而2018年1-8月份，焦炭與生鐵的產量平均比例為0.55，焦炭生鐵比的下降，表明焦炭在總體供給上的趨緊。
三、採暖季壓制焦炭供需，焦炭限產力度或大於鋼鐵
採暖季，焦炭價格主要受兩方面因素制約。一方面，近期鋼材、焦炭利潤均處於高位，高利潤率將同時刺激焦爐、高爐的開工生產。另一方面，採暖季鋼鐵、焦化行業又同時受環保限產的影響，焦爐、高爐由於環保的壓力，將被迫降低生產負荷，以達到政府的環保要求。
而由於鋼焦產能的分佈情況存在區域差異性，鋼鐵產能更多集中在京津冀及周邊，特別以河北為代表，而焦炭產能主要集中在汾渭平原，特別以山西為代表。若不同區域的環保督查和限產力度不同，容易造成鋼焦供給的相對收縮幅度不一致，從而導致焦炭供需的階段性錯配，進而造成焦炭價格的較大幅度波動。
汾渭平原PM2.5濃度是全國平均的1.5倍，空氣優良天數只有全國平均的63.7%，且相比於去年，汾渭平原11城PM2.5濃度同比去年的改善情況不如京津冀及周邊明顯，倒數排名20的城市，汾渭平原11城中就佔了7個，是大氣汙染的重災區。因此，汾渭平原11城將是藍天保衛戰最核心的主戰場，也將是環保督查的最重點關注區域。
梳理環保強化督查方案，並結合8月20號以來的焦企實際環保限產情況，發現8-9月份的環保督查重點或許並不在焦化企業，8月20號以後兩週的開工率的下降原因在於焦企自身的主動限產，近兩週以來，焦爐開工率也保持上升。由於11-12月督查重點為“進入供暖期後，排查各城市錯峰生產企業停限產措施落實情況；啟動重汙染天氣預警時，排查重點區域重汙染天氣應急預案啟動及相關措施落實情況這才真正與焦化企業關係密切。
由於汾渭平原整體空氣質量較差，且相對於去年的改善情況不如京津冀明顯，汾渭平原很可能成為今年採暖季環保督查力度最嚴格的區域。且生態環境部“千里眼計劃”現在是對京津冀及周邊地區“2+26”城市全行政區域按照3千米×3千米劃分網格，利用衛星遙感技術，篩選出PM2.5年均濃度較高的3600個網格作為熱點網格，進行重點監管，自2018年10月份，將增加汾渭平原地區。
相比於往年的採暖季限產，今年的政策最大變化在於嚴禁“一刀切”，但並不意味著環保監管要求的放鬆，而是監管措施更加精準、細緻，根據唐山市政府正式發佈《重點行業秋冬季差異化錯峰生產績效評價指導意見的通知》，其中A類焦爐秋冬季期間不予錯峰；B類焦爐出焦時間延長至28小時；C類焦爐出焦時間延長至36小時以上，但是梳理ABC種類的劃分，就算是達到特別排放，要求也只能是B類，要達到超低排放，才不予以錯峰。隨著環保成為各地政府的重要考核指標，地方政府都希望從空氣質量倒數的名單上除名，環保壓力較大，預計採暖季限產力度也會較大。
四、整體庫存處於歷史較低位，支撐焦價四季度觸底反彈
獨立焦化廠庫存與焦炭價格呈反向關係，當焦化廠庫存升高時候，焦炭價格開始下跌，當焦化廠庫存累計至一定程度開始回落時，焦炭價格開始上漲。梳理2017年以來的焦炭價格漲跌，發現每一輪焦炭價格跌至最低位時，焦化廠庫存處於相對高位， 2018年7月份，焦炭價格雖然經歷了6輪提降，庫存並沒有漲至高位，這也從側面焦炭供應偏緊的事實。此輪焦炭現貨提降，獨立焦化廠庫存雖有增高，但其實並不過高。
從鋼廠庫存來看，目前鋼廠庫存適中，採暖季將至，鋼廠有意控制採購並壓制焦炭價格。從港口庫存來看，主要港口庫存已降至272萬噸，前期貿易商的囤貨已出手較多，目前貿易商多謹慎觀望，目前港口與產地價格倒掛情況一定程度上有所修復，待焦炭價格降至合適位置時，貿易商很可能又發起新一輪囤貨，這將促使焦炭價格的觸底反彈。
從焦炭總庫存的角度來看，焦炭總庫存在經歷兩週的上漲之後，9月21日，總庫存又有所下降，根據測算，焦炭總庫存1359萬噸，低於2017年以來的總庫存均值1483萬噸，隨著採暖季的到來，供給端的收緊，低庫存將支撐焦炭價格後期觸底反彈。
五、總結
今年來看，焦炭供給總體呈偏緊態勢，目前焦炭價格處於震盪調整期，預計隨著環保限產的執行，焦炭供給側將進一步收緊，且產業鏈整體庫存處於較低位，支撐焦炭價格，預計四季度焦炭價格將有一定的反彈。
風險提示：終端鋼材需求超預期；焦化環保力度加大（上行風險）；復產壓力增強，下游需求持續走弱（下行風險）。（和訊網 、中信期貨1隊）
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