9月27日凌晨，美聯儲宣佈上修聯邦基金利率在2%-2.25%目標區間內，這既是美聯儲年內第三次加息，也是2015年12月本輪加息週期開啟以來第8次上調利率。
相比此次加息眾望所歸，市場更關心的是，在此次加息之後，美聯儲貨幣政策收緊步伐將做出哪些調整？在美聯儲持續鷹派加息之下，各國央行將如何回應？美聯儲如此鷹派加息是否會引發新一輪金融市場劇烈動盪？在中國央行不跟進加息的情況下，未來人民幣匯率將何去何從？
本期海銀視角將以QA方式，圍繞上述一系列熱門話題進行全面解答。
美聯儲暗示美國經濟增速放緩
2020年或將暫停加息週期
Q&A
Q：此次美聯儲9月貨幣政策會議除了加息之外，還釋放了哪些重要信息？
A：整體而言，美聯儲對未來美國經濟增長表示樂觀。
美聯儲聲明稱，美國勞動力市場繼續加強，經濟活動以強勁的速度增長，就業率一直強勁，而失業率一直保持低位，家庭支出和商業固定投資增長強勁。基於12個月以來的數據，除了食品和能源以外的項目整體通脹率和通貨膨脹率都保持在2%附近。總體來看，長期通脹預期指標沒有多少變化，預計中期通脹率接近委員會2%的目標。經濟前景的風險似乎“大致均衡”。
一系列的表述，都顯示美聯儲並不認為當前全球貿易衝突升級會對美國短期經濟增長構成制約。但值得注意的是，此次美聯儲貨幣政策會議釋放了三個新信號：
01
美聯儲對當前經濟表述基本不變
但刪除貨幣政策立場寬鬆表述
對比8月會議聲明內容，美聯儲刪除了“貨幣政策的立場仍然寬鬆，從而支持強勁的勞動力市場環境，以及通脹持續迴歸2%”的措辭。
其實，金融市場對本次美聯儲刪除該表述有一定預期，但在美聯儲在會議聲明中正式刪除該內容後，市場一度認為美聯儲在釋放加息接近尾聲的信號。直到美聯儲主席美聯儲主席鮑威爾在隨後的講話中提到，刪除該表述並不代表貨幣政策立場的轉變，市場才鬆了一口氣。
02
點陣圖顯示年內還有一次加息
就美聯儲的點陣圖分析，美聯儲認為今年仍有一次加息，其實市場在本次美聯儲加息前，已經在資產定價裡計算了年內還有一次加息的預測，因此即便這次貨幣政策會議上支持今年加息四次的官員人數從6月時的8人增加至12人，其對市場衝擊或許比較有限。
不過，這裡最需要關注的是，2019年離散的點陣圖顯示仍有較大分歧，新任美聯儲副主席或較為鷹派。美聯儲維持2018年加息四次（重申12月加息預期）、2019年加息三次、2020年加息一次的預期不變，首次公佈的2021年點陣圖表明2020年之後不會加息，這似乎與當前美聯儲判斷2020年後美國經濟增速放緩比較契合。
03
美國經濟增速逐漸回落
由於美聯儲在此次貨幣政策會議上首次公佈2021年的經濟與利率預期，因此它的判斷備受市場關注。目前，美聯儲預計2021年的經濟增速為1.8%，失業率預期為3.7%，PCE通脹率為2.1%。更長期的PCE通脹率中位數預期保持不變為2.0%。美國2019年、2020年、2021年的GDP增速預測則分別為2.5%、2.0%、1.8%，呈現逐步回落的過程。
美聯儲主席鮑威爾提到2018年美國經濟的強勁程度超過預期，減稅和擴大開支已經推動美國經濟增長；但是美國的財政處於不可持續之路上，最終將不得不面對財政問題。
因此可以預見的是，未來美國經濟走軟將日益成為各國金融機構的共識，對未來投資美元資產的影響力將產生重大影響。
Q：隨著美聯儲持續鷹派加息，新興市場國家是否會出現新一輪金融市場劇烈動盪或金融危機？
A： 對於這個問題，美聯儲主席鮑威爾認為儘管部分新興市場面臨壓力，但只要美國經濟保持增長，新興市場也會受益恢復。
事實上，海銀視角也發現，很多新興市場國家地區早已對美聯儲此次加息嚴陣以待。比如巴林、沙特、阿聯酋等國家央行相繼加入美聯儲加息陣營，紛紛將基準利率提高25個基點。
應該說，這些國家緊急跟進加息措施，有助於緩解本國資本外流壓力上升。這也是汲取了此前其他新興市場國家央行加息不夠快速所引發資本流出壓力驟增的教訓。
相比這些石油國家可以藉助當前油價上漲機會擴大外匯收入抵禦資本流出壓力，海銀視角比較擔心的是已經遭遇貨幣危機的新興市場國家，可能會因為此次美聯儲鷹派加息再度陷入麻煩中。
舉個例子，由於印度通脹率與油價大幅回升，本月初印度盧比兌美元跌至歷史新低，年初至今累計跌幅超過12%，為全亞洲表現最糟糕的貨幣，迫使印度央行在過去3個月兩次加息。
很多全球大型投資機構認為，只要油價高位運行，印度經常賬戶赤字問題依然得不到有效解決，未來資本流出壓力與經濟波動將隨著美聯儲鷹派加息進一步加劇，對印度經濟與貨幣穩定持續構成影響。
土耳其的經濟問題則更加嚴重。數據顯示，去年底，土耳其外幣債務佔GDP比重高達53%；通脹漲至十四年新高，接近16%，是官方通脹目標5%的三倍；本幣里拉兌美元年內跌超60%。由於土耳其政府與央行在加息問題上出現較大分歧，因此在美聯儲加息下，這個國家面臨的資本流出與貨幣貶值壓力將進一步放大。
Q：美聯儲此次鷹派加息，對中國貨幣政策與中國經濟將構成哪些衝擊?
A：要回答這個問題，需要從4個角度分析。
01
國內貨幣政策是否跟隨美聯儲加息
目前的一個普遍觀點是，在美國延續鷹派加息節奏的情況下，當前中國央行理應小幅跟進美聯儲加息。而且離岸人民幣央行票據的計劃發行表明匯率仍然有貶值壓力，小幅跟進加息將有助於緩解匯率貶值壓力。不過，考慮到國內社會融資收緊與經濟發展內需仍然不足，貨幣政策仍需側重為本國服務，而不應該以犧牲獨立性為代價來維持利差、匯差。
所以儘管加息壓力猶存，但中國央行此次不大會“跟隨加息”，即便是提高回購利率市場利率變相加息。值得注意的是，在27日美聯儲加息當天，中國央行公告稱，今日不開展逆回購操作。
02
中美經濟發展週期從分化走向趨同
就昨晚美聯儲表態分析，美聯儲已經預感到2020年前後美國經濟增速將趨緩，這與當前中國經濟增速逐步放緩“契合”，兩大經濟體都面臨經濟放緩壓力，有可能促使美國政府重新思考貿易策略，即美國經濟增速下降將為中美貿易摩擦提供緩衝，同時隨著國內加大開放和優化關稅政策的作用，中美週期的分歧有望縮小。
03
全球金融週期再迎寬鬆時代
回顧本輪全球金融週期的走勢，隨著美聯儲從2015年開啟加息進程，國內在2016年開啟去槓桿進程，全球主要的金融週期進入收縮階段，經過將近3年的時間，美國經濟升至高點，但未來也將逐步放緩，如果按照美聯儲的預測，目前是加息的頂點，那麼意味著未來的貨幣收縮壓力有可能減緩，同時國內的信用政策也逐步放鬆，意味著不排除在明年全球金融週期觸底反彈後，資產價格有望再度抬高。
04
國內降準政策可能很快兌現
其實，今年中國央行降準政策呈現非常明顯的週期性，加之近日國務院會議再次提到完善定向降準政策，因此市場普遍認為，為了進一步完善貨幣政策傳導和穩內需，貨幣政策很可能在近期再次降準。這意味著貨幣寬鬆的力度仍將持續。
海銀視角也注意到，此前也有機構提出先加息後大幅降準的建議，以此兼顧匯率穩定與國內經濟增長的資金需要，但海銀視角認為此舉可能會造成貨幣政策鬆緊信號混亂，反而給金融市場與人民幣匯率帶來新的不確定性衝擊。
Q：在美聯儲鷹派加息下，未來人民幣匯率是否會跌破7？
A： 坦白說，就近期中美經濟增長週期與貨幣政策持續分化而言，人民幣依然存在較高的下跌壓力，這也是近期美元跌，人民幣也在跌的原因之一。
不過，海銀視角並不認為人民幣短期內真的會破7，原因很簡單，一是央行早已在外匯市場做好了匯率干預準備，包括重啟逆週期因子，發行離岸央票回籠資金等，在這些干預措施壓力下，海外投資機構要沽空人民幣套利的成功幾率很低。
二是中國經濟增長基本面尚不足以迫使人民幣均衡匯率跌破7，尤其在一系列寬信用，投資基建等政策落實後，中國經濟短期內將出現一定回升，令人民幣匯率重新獲得穩定動能。
三是隨著金融市場對外開放加快，近期越來越多外資正加快投資人民幣資產的步伐，這有效對沖了貿易戰對中國外匯消耗的衝擊，令人民幣不會像其他新興市場國家那般出現資本流出壓力驟增等問題。
因此，海銀視角認為，未來人民幣匯率依然會保持在6.75-6.95之間寬幅震盪。
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