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近日，上海鋼聯公佈2017年年報，公司實現營業收入7,369,705.13萬元，較上年同期增長78.53%；歸屬於上市公司股東淨利潤4,817.80萬元，較上年同期增長117.95%。看著很優秀，然而心細的朋友已經發現了這淨利率貌似有點太低，737億元的收入，只有幾千萬的利潤，真是比命還薄。
但是看看他的股價，18年以來，僅僅不到3個月，漲幅接近翻倍。市場還真把它當獨角獸來炒作。今日初善君就和大家一起聊聊。
上海鋼聯做什麼的呢？我們看他的全稱就知道了，上海鋼聯電子商務股份有限公司，是國內領先的立足黑色、有色、能源化工、農產品等大宗商品提供商業資訊服務、數據研究服務、電子商務服務及其增值服務的互聯網平臺綜合運營商。看下圖的官網，撲面而來的也是一副獨角獸的氣質。
但是看收入構成，一是互聯網平臺提供信息服務、網頁鏈接服務、會員服務、諮詢服務等2017年資訊數據服務收入24,551.84萬元，較上年同期增長32.34%，毛利率高達72.43%。二是鋼銀平臺寄售交易量達2,219.11萬噸，較上年同期增長23.29%。鋼材交易服務業務實現營業收入734.50億元，較上年同期增長78.73%，其中供應鏈服務收入達136.08億元，較上年同期增長145.00%。但是毛利率只有0.36%。什麼概念呢？公司上游是鋼鐵廠和鋼鐵貿易商，下游也是鋼鐵貿易商和終端客戶，公司作為一個交易平臺，從鋼鐵廠進貨賣給終端客戶，其實也是一個貿易商的角色。
不過是互聯網貿易商。
下面進入比較有意思的分析環節。
1、負負負的現金流
首先我們看上海鋼聯的現金流，其七年間實現淨利潤為-2.36億元，但是經營活動現金流量淨額為流出27.46億元，現金流極差。同時我們看2016和2017年兩年，淨利潤為正，但是經營性應收和應付均快速增長，什麼意思呢？就是這兩年業務快速發展，作為中介的它應收和應付均快速增長，導致了經營活動現金流量淨額大幅流出，分別流出7.71億元和12.58億元。
業務規模的增長，對應著的是資金飢渴，這也是公司18年計劃配股募資12億元的原因。
那麼關鍵問題來了，公司能不能扭轉經營活動現金流量淨額的弱勢轉流出為流入呢？又或者什麼時候能扭轉呢？
2、上下游議價能力
看公司的資產負債表，會發現公司有大額的預收賬款和預付賬款，預收賬款高達58.82億元，增長71%,但是同時有更多的預付賬款：68.60億元，增長72%。真是一年還有一山高。
那麼公司的產業鏈話語權究竟如何呢？在這個鋼鐵廠-鋼鐵貿易商-公司-鋼鐵貿易商-終端客戶產業鏈裡，我們通過分析資產負債表的往來科目來判斷。首先使用預收賬款-應收賬款-應收票據來判斷對下游的議價能力，使用預付賬款-應付賬款-應付票據來判斷對上游的議價能力。那麼可以明顯看出隨著規模的增長，預付們的增長還是遠大於預收們的增長，因此整體看，公司對鋼廠們的議價能力相對較低。
這點也好理解，在供給側改革的今天，鋼鐵產能再向龍頭集中，並不缺少客戶。
回到上一個問題，公司現金流什麼時候能轉好？
關鍵點之一就在於上下游議價能力相對較弱，只要（劃重點）議價能力轉變，公司的現金流可以輕鬆轉正，但是在供給側改革的今天，貌似還要等等，除非公司投入更多的錢，不斷做大規模。比如做到2000億、3000億，那麼這個時候對上下游的議價能力自然會變強，可是你們思考一下，可能性多大？
關鍵點之二我在怡亞通的分析裡提到過，從現金流看怡亞通，不斷提高公司的毛利率空間也是一種經營活動現金流量淨額轉正的方式，因為鋼鐵貿易的毛利率太低，如果能把毛利率提高到1%,700億的營收能多出來7億元的毛利，你們在思考一下，這種可能性如何？
在看不到現金流問題的人眼裡，公司收入規模大幅增長，再加上是近兩年無比低調似乎已經上岸郭總旗下的資產，還真有點獨角獸的意思，也難怪股價漲的那麼好了。
可是不解決現金流的問題，融資或者舉債還要繼續。
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