国庆七天归来，期货盘面全线飘红，尤其双焦更是被加了把火，火光冲天。其中焦煤以1330元/吨收盘，最高价1332.5元/吨，涨幅达到5.72%。那此次的变动是蓄积七天的能量大爆发，还是宏观变动的正常波动？双焦大涨背后的原因究竟是什么，后市又该如何操作？大宗内参特请来相关专家，为您解读双焦今日的红色大火。
节后第一天，双焦领涨黑色系。分品种来看，焦煤国产供应端因环保检查影响，山西柳林部分煤矿停产，加之部分洗煤厂受影响关停，国产焦煤结构性紧缺问题仍在，同时10月山西焦煤集团部分铁路长协上调20-50，支撑现货价格。进口消息方面，假期召开的会议称今年煤炭进口限额不超2017年，同时澳洲有煤矿出现事故，对盘面也有一定支撑。由于山西省限制省内柴油车通行，同时港口汽运限制以及需集装箱疏港，煤炭运输长期将受影响，成本或有所抬升。需求方面，煤矿库存较低，节日期间焦企开工高位，焦煤需求稳定。因此现货强于期货，后期焦煤区间震荡操作，关注环保限产力度和焦炭利润情况，和采暖季季节性需求。
焦炭方面，前期因焦炭库存回升，钢厂采购积极性不高，焦企心态转弱，现货价格累计下跌300元/吨，但国庆期间山西个别焦企有提涨，现货继续下跌压力不大，但盘面仍已体现部分现货调整预期，因此盘面有一定支撑。库存方面，因港口贸易商抛货，港口库存大幅下降，焦炭加权总库存也有所下降。在采暖季不实行一刀切的环保限产情况下，对焦钢企业的限产都有一定的范围，因此后期焦炭的供应和需求都存在不确定性。
短期焦炭盘面震荡筑底，关注现货价格下跌后投机需求的变化，以及采暖季环保限产对焦钢两端的影响。
实际上，双焦今天的表现，已经在9月28日体现出来了，当时焦炭1901触及2199的低点后果断回涨，焦煤1901表现也基本一致。究其原因，主要还是煤焦基本面有支撑。
对于焦煤来说，前期柳林、临汾等地部分煤矿关停以及洗煤厂受环保压制的影响依旧存在，高低硫价差连续4周维持430，国内主焦，尤其是高硫主焦供给依旧偏紧，而外煤中澳煤发货量在近期未见增长、远期则受制于进口配额，蒙煤通关也仅维持前态，难以形成有力补充；同时需求端在当下环保环比放松、钢焦企业高利润的背景下相对有保障。因此在今天现货端长协以及贸易价格普涨30-50元/吨的刺激下，盘面大涨，同时我们认为后续焦煤在黑色板块中仍旧相对偏强，但受制于整体黑色偏弱以及库容有限影响，上浮空间不大，或以蒙煤折盘面价为上限，推荐多JM1901空RB1901头寸。
对于焦炭来说，目前主要是成本支撑逻辑下的反弹，即在焦煤相对强势背景下，若不给焦化厂利润，预计焦炭成本价格维持在2100-2200左右。对于后市，一方面，鉴于当下依旧维持厂库积累、港口去库的态势以及终端钢材弱势，预计难有上涨基础，后续需密切关注贸易商采购行为出现的时点；另一方面，目前产地与港口价差开始回升、港口库存同比转负，若现货进一步下跌，则贸易利润出现，因此暂时也没有深跌可能，
预计焦炭近期走势纠结，短期底部在2100~2200左右。观点仅供参考！这个问题是在关注煤焦钢产业链盘面利润结构调整。锚定这个产业链利润的环节是钢价，在当下，高炉产量边际走强从铁矿石输港量和焦炭消费量上均能得到有效验证，这意味着决定钢价的核心因素就是下游的真实需求，而国庆节前后库存大涨，让市场对于需求抱有警惕，钢价大稳小动。在产业链的上游，对煤焦的需求对应的是高炉的生产，即煤焦需求边际稍有增强，力度不大。所以，煤焦其实是在利润分配的框架下进行价格演绎的。
焦炭的库存数据显示，自7月以来，全流程焦炭库存样本数据一直横在700 万吨的水平，意味着供需面的波动其实都是基本可以忽略的，左右价格走势的真实力量是贸易商补库去库所引起的内部库存结构调整与交易参与各方情绪的共振。而在近期，这个衡量供需面的样本库存数据出现了明显的下降，即此次焦炭价格下跌期间，其供需面是在向好的。
在库存的内部结构上，四港合计库存已经降至240万吨（相对2017 年内最低点高28万吨，与2018 年内最低点基本持平），意味着此轮对焦炭价格构成的贸易商出货已经结束或者已经接近尾声，
即提涨的条件已经具备，这是焦炭强势的主要原因。对于焦煤而言，其强势的根本在于事件的累积，在前期山西凌志能源事件叠加独立焦化厂补库，已经把焦煤库存尤其是精煤库存打到了年内的最低点。此次澳洲北贡耶拉矿着火引发市场对全球焦煤供应安全产生担忧，作为焦煤主力进口国，焦煤价格就出现了“紧俏”的特点。
所以，此次黑色板块的演绎主线是产业整体利润平稳，利润分配中向基本面更为明朗的上游原料倾斜。
焦炭期货在当下时点提涨，确实有事件催化。在动力层次上，先起作用的是高炉提产，导致焦炭供需面持续向好。在各环节库存快速消耗的档口，贸易商库存已经出清，就意味着存在明确的补库需求。与此同时，现货价格也已经回落至市场预期的合理区间，使得补库一触即发。在这样的临界点上，山西宏源等少数几家焦化厂发起首轮价格提涨，就起到了发令枪的作用，使得期货层面开始抢跑。而现货由于存在钢价的悬念，还需要1-2周的博弈和争夺。至于焦煤，就是低库存下的事件驱动，属于价格狂欢。值得注意的是，目前焦化厂补库已经接近尾声，钢厂正承担补库的主力，其驱动因素在于秋冬季限产的严厉程度，即需要在限产前抓紧时间生产，
所以价格将继续保持强势，直至秋冬季限产正式开始。作为期货市场的参与者，现在最合理的操作策略其实就是开仓多焦炭，焦煤多单持有。整个黑色系的风险在于钢材需求，在政策对冲的作用下，需求仍将有一定韧性，钢价只要在限产前不遭遇需求危机，价格将大概率高位震荡，双焦外部压力解除，重复库存周期的逻辑。在合理区间方面，预计此次贸易商补库将较为谨慎，唐山准一看反弹至前高2700以内，按照弱预期贴水的逻辑，此轮焦炭反弹高度将在2600以内。而焦煤，按照一项的惯例，合约价格都难以突破1400，此次的狂欢向上的空间有限，持续的时间将接受真实需求的考验，建议逢高空。在合约选择上，建议以近月合约901为主，在不确定的环境中，确定性尤为重要。
节后首个交易日双焦期货领涨黑色系板块，焦煤表现略强于焦炭，而螺纹受节日期间社会库存增幅超出预期影响表现相对一般。我们认为，双焦价格的大涨主要有以下原因造成：
一是产业链的补库存需求带动价格回升。9月中旬之后，受环保限产边际宽松影响叠加钢厂、焦化厂利润高企刺激，钢厂焦化厂开工持续回升，带动了整个产业链补库存需求的增加。截止到9月末，全国110家钢厂焦炭库存量为416.73万吨，较9月初回升23万吨；100家焦化企业及110家钢厂焦煤库存合计1571.6万吨，较月初增加35万吨。
二是今日市场传闻发改委对煤炭进口继续严格控制，9-12月份煤炭进口总量控制在7000万吨左右。另外，受澳洲北部贡耶拉矿火灾影响，今日普氏FOB价格暴涨11.5美元/吨，加之国内山西、河南等地大矿相继上调了10月份焦煤价格。几个因素叠加，导致今日焦煤价格走势略强于焦炭。
三是山西临汾地区自10月11日至11月14日继续施行差异化管控措施，要求焦化企业延长出焦时间至36小时到48小时不等。
后期双焦价格走势预计呈现震荡上行概率较大。焦炭来看，一方面，尽管当前螺纹钢价格走势相对疲弱，但在高基差以及10月底到11月初华东地区临时性限产预期的影响下，10月份仍有修复贴水机会，一旦后期螺纹钢价格走强将使得焦炭上行空间进一步打开。另一方面，随着焦炭产地价格的下跌，港口和产地价格倒挂现象已经得到修复，后期若市场对11之后汾渭平原限产预期加强，则必然会激发贸易商再度囤货的积极性。焦煤方面，当前下游补库存仍在继续，且今年4季度在环保限产背景下，产量不具备大幅增长空间；另外，澳洲雨季将至，叠加发改委对进口煤炭的限制政策，四季度进口量也将回落，故焦煤整体将呈现供应偏紧态势。同时，若中美贸易战再度发酵，人民币汇率走弱，也将会带动焦煤价格走强。
因此，操作上我们建议焦炭在2250-2300附近，焦煤在1270-1300附近逢低买入。和讯培训宝讲师，高级分析师
— 林 朋 —
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