Token Fund在年初大規模爆發，但不過半年多即陷入極其尷尬的境況：投資即套牢。
近期，鏈捕手（ID：iqklbs）採訪到多位Token Fund行業一線投資人，調查Token Fund在熊市的生存現狀，以及未來可能的發展趨勢。在本文中，鏈捕手還基於行業研究以及多位投資人的見解，提出Token Fund將進入2.0時代，以及主流Token Fund應具有的特質，歡迎各位讀者一起探討交流。
採訪：Tina Chen、龔荃宇
01
野蠻生長
“17年上半年躺著賺錢，九四後是隨便撿錢，今年年初是仔細找錢，這段時間變成了沙裡淘金。”在這次熊市中走向凋零的不僅僅是各種“空氣幣”、項目方，還有大量Token Fund，YC Fund合夥人李剛強如此形容Token Fund尋找優質項目的現狀。
Token Fund隨著17年底18年初那波超級牛市而大面積誕生，成為區塊鏈行業的參與者與推動者，同時也造就無數個暴富神話。但好景不長，從年初開始，這次熊市已經持續近8個月且持續下探，一二級市場價格倒掛嚴重，大量Token Fund面臨“投資即被套”、“投資即虧損”的窘境，乃至於不敢出手投資 。
“即使我們有意願在這個時間投，份額大概也只佔到總投資額的二十分之一，如果沒有其他投資機構一起投，項目就拿不到足夠的資金，即便項目有價值，也還是會死掉。”起源資本創始合夥人冉立之說道。起源資本在去年年底由傳統VC完全轉型為Token Fund。
據鏈捕手瞭解，六七月份以來大部分Token Fund的投資速度已經大大放緩，現在行業整體投資速度只有年初的十分之一左右，許多Fund已經暫停投資並計劃轉型，多家知名Fund甚至進入休假狀態。
顯然，在牛市遲遲不見蹤影、資金退出不明朗的情況下，LP們繼續出資的信心與意願會大大衰減，繼而Token Fund行業將面臨一輪大洗牌，多數Fund將面臨生存還是死亡的嚴峻考驗，DFund合夥人楊林苑更是表示，未來18個月90%的Token Fund將被淘汰。
這當然與目前的大熊市有關，其導致Token投資回報率大減乃至於為負，但同樣也是Token Fund長期野蠻發展與助推造成的惡果。
“目前市場上大部分Token Fund是2018年春節之後成立的，進入的時間比較短，還沒有形成獨立的投資觀點和自己的核心能力。”楊林苑說道。還有投資人表示，
現在很多Fund管理團隊都是代投出身，沒有風險管理意識，也沒有經歷過市場週期，投資策略存在嚴重問題。但就是在自身尚不成熟的情況下，Token Fund的投資策略普遍激進，剛成立就每月投資十多個項目的Fund比比皆是。而且，“過去有很多Token Fund把大部分時間花在各種會議和Social上，很少花時間去深入研究白皮書技術層面的信息。”Future Money李慶楠告訴鏈捕手。
由於Token Fund投資流程的寬鬆，“空氣幣”的爆發及其引發的熊市，一定程度上成為Token Fund與項目方“合謀”的結果，或者說行業過度透支項目長期價值、遭遇市場反彈的結果。在這個過程中，甚至還有不少Token Fund慘遭項目方“收割”。
02
2.0時代的趨勢
從整體態勢來看，大部分Token Fund將走向轉型、衰落甚至死亡已不可避免，但同時也會有一部分優質Token Fund將脫穎而出，成為Fund行業的主要玩家，乃至區塊鏈行業的重要貢獻者。
更值得期待的是，過去Token Fund行業存在的野蠻玩法和規則也隨之凋零，而Token Fund 2.0時代也將到來，並衍生出Token Fund行業全新的玩法與規則。在與多位Token Fund行業資深從業者進行深入溝通後 ，鏈捕手認為Token Fund在2.0時代主要會具有以下特點與趨勢：
第一，Token Fund一定要具有獨立和專業的判斷能力，尤其是對區塊鏈技術要有深厚理解。現階段有許多Fund都跟在頭部Fund後面投資，或者根據團隊背景、消息面進行投機性投資，但對項目所在行業研究不足。未來主流Token Fund需要對區塊鏈有更加紮實的研究，並形成自己獨特的判斷能力與投資邏輯。
在採訪中，多個Token Fund都表示已經將主要精力集中在區塊鏈研究上。李慶楠就表示，近期他們團隊都在進行紮實的技術研究，走訪市值靠前項目並調研它們的白皮書落地情況，“基於技術研究的成果，對行業發展路徑與趨勢的洞見會打造出Token Fund的品牌，從而從激烈的競爭中跑出來。”
“雖然價值投資理念在這個市場短期還行不通，項目尚未落地價值無從體現，但價值投機邏輯會成為主導。”在李剛強看來，Token Fund仍然需要對項目的願景是否清晰、用戶需求是否明確、技術可實現性、Token經濟體系的合理性與必要性等價值構成要素進行判斷，依此投資的成功概率也會更高。
第二，Token Fund與古典VC基金將相互融合，其一級市場投資會越來越像股權投資。目前項目方的一次性融資大概率會轉變為多輪融資，在資金退出方面，期限也會從此前的3-6個月延長至1-3年甚至更長，“畢竟一個項目沒有兩三年是很難創造出幾倍的價值，投資人也應該給項目方更多的時間。”牛犢創投創始合夥人王靜遠說道。
在投資過程中，“以前合夥人可能聊完覺得不錯就投了，投資全憑感覺，都不用做盡調。”李剛強說道，“但未來Token Fund的投資流程會越來越標準化，比如項目投資要經過投委會表決，要經過團隊背景、商業模式和競爭對手等信息的盡職調查。”
還有投資人希望把傳統VC投資中的定期財務彙報機制借鑑到Token投資中。冉立之告訴鏈捕手，他所在的起源資本正在探討前述機制，並計劃在未來簽訂的投資協議中要求項目方定期就Token使用情況、現金流等財務數據與機構方溝通。
Token Fund設立並行的法幣基金並進行股權投資的案例也會越來越多，“
未來每個主流VC都需要有一支Token Fund，大型的Token Fund也會需要有自己的法幣基金，會是你中有我，我中有你的狀態。”楊林苑表示。第三，Token Fund會越來越重視項目投後服務和深度扶持能力，同時拓展投行、孵化或整合營銷等增值業務將成為主流。雖然拓展投行等業務是Token Fund在投資難以為繼的情況下不得已為之的舉措，但這些業務無疑能增強Token Fund的綜合實力。
放眼傳統一級投資市場，許多項目的成功都與其投資機構的深度扶持具有密切關係，項目也會傾向於投後服務能力強的機構，如果Token Fund也能拓展自己的綜合服務能力，幫助項目方解決運營過程中的問題，對增加自己的吸引力與投資的回報率都具有顯著益處。
也有投資人表示，通過孵化拿到項目更低的籌碼，同時投行、營銷等增值服務的賺錢速度更快，是Token Fund拓展這些業務的主要原因。
但需要注意的是，過於多元的服務能力可能會分散Fund的精力，打造有區別度的專業服務能力更值得Token Fund嘗試。
第四，越來越多Token Fund將主導被投項目進行業務協同甚至整合併購 ，這在互聯網行業已經誕生相當多的案例。在數字資產市場的熊市中，多數項目由於已經完成一次性的ICO募資，資金勢必會隨著熊市的持續而逐漸緊缺。對於具有業務協同效應的項目，無論是項目方出於生存而“抱團取暖”的目的，還是投資方出於高價退出的目的，併購整合都是值得一試的選擇。
第五，資管SaaS系統可能會成為主流Token Fund的標配。由於Fund投資的Token往往在不同交易所開通交易，隨著投資數量的增加，Fund需要在數十個交易所開通賬號進行交易，不僅操作繁瑣，其中蘊藏的內部與外部風險不容小覷，因此Token Fund對資管SaaS系統的需求將越來越明顯。
“涉及到交易所的所有地址都是匿名的，所以LP們根本無法監管到Token Fund的實際投資情況。這就存在做假賬的嫌疑，比如基金經理很有可能用自己的錢低價位買進去，再用基金的錢高價收回去。”BKFUND管理合夥人許超逸認為，如果Fund方接入上鍊的資管SaaS系統，將有助於向LP們證明其投資業績真實可信以及進行再募資。
歷經本次超級熊市的洗禮後，上述趨勢很可能將呈現在Token Fund行業接下來的發展過程中，並加速Token Fund行業的進化迭代，走向合規化、生態化以及健康化。
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