今年11月，Apeiron Ventures 董事總經理David Nage在medium上發表了題為“為什麼 90% 的加密投資基金會完蛋！”的長文，文中提到，據研究公司 Autonomous Next 所做的統計，
“我們的加密貨幣生態數據庫包括 780 家機構，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的總資產約為 100-150 億美元。借鑑傳統基金 30% 的參考失敗率，我們可以預計未來 6-12 個月將有約 150 家加密基金關張。由於加密領域的投資並非傳統的資產類型……人們可以預期加密基金失敗率可能更高，或佔到市場總數的 60% 以上。意味著未來 6-12 個月或者 24 個月，約有 330 家加密基金將以失敗告終。”數百家加密基金會失敗？這並不是危言聳聽。在國內，我們看到許多token fund一年前來勢洶洶，不過，一年來，數字貨幣整體市值縮水嚴重，截至2018年11月25日，據coinmarketcap數據，全球區塊鏈資產市值前100項目總市值為1167.74億美元，較今年1月6000億美元高點已縮水80%。手握大量加密資產的token fund資產縮水無一倖免。
一級市場的項目估值和籌資規模也受到影響。根據火幣研究院全球區塊鏈資產行業月報顯示，今年2、3月，一級市場項目平均眾籌金額分別為0.22和0.34億美元；9、10月，這個數字分別為330萬美元和840萬美元。
今年10月，據美媒報道，加密貨幣領域領先風險基金之一Pantera Capital 的數字資產基金今年已虧損 72.7%，僅 8 月份就下跌 22.3%。
DCG 旗下投資機構灰度投資Grayscale披露，該機構不久前推出的信託基金 Zen Investment Trust 過去一個月中虧損 21.39%，自 8 月 6 日正式啟動算起，基金虧損 43.2%。
節點資本創始人杜均最近發佈朋友圈稱，節點資本第五期財報，浮虧65%，慘不忍睹。依然有評論戲稱，“跑贏大盤”。
NEO Global Capital 合夥人朱威宇在朋友圈透露，該機構管理的投資基金 NGC Fund I 成立一年以來，以比特幣本位計淨值為 6.03，剔除對公鏈項目本體（ONT）進行的投資，淨值為 2.22。朱威宇表示，如以法幣計算，該基金較高點出現大幅縮水，相比初始規模，依然有顯著收益，目前資產規模約為 7231 萬美元。這已經是今年表現非常優異的加密資產投資機構。
與去年機構投資者的意氣風發相比，現在，加密資產市場上的機構投資者們思考最多的問題可能是如何控制風險，如何維持流動性，如何活的更久。
為此我們推出token fund生存現狀專題，與幾家知名token fund聊了聊各自生存現狀如何？未來行業發展機會在哪？如何把控風險？對比特幣，以太坊等主流加密資產如何估值？如何才能避免失敗？
首先分享的是時戳資本，enjoy：
時戳資本CEO李宗乘：要從第一性原理思考行業未來
Token fund基本情況：２＋１年的基金，至今存續１年半，目前還有３倍多的收益。
8btc：目前還在投資嗎？一級市場還是二級市場為主？現在的選擇標準和投資邏輯是什麼呢？與去年或今年初相比有什麼不同？
李宗乘：一級市場的投資還在繼續，從年初到現在投資的思路經過了三次變化，年初的時候投資的項目分部在三個層面，一是公有鏈，二是通用工具，三是能覆蓋足夠多人群結合區塊鏈的應用，今年中期的時候轉變為投資兩個方向的項目，一是區塊鏈原生性項目，一是入口工具類項目，再到現在投資主要集中在一個類別的項目上了，就是基礎設施類項目。今年行業經歷了一個從高峰到低谷的過程，年初的時候集體亢奮，遇到項目只要能夠快速的上交易所，基本都能投，邏輯主要是讓資金快速週轉。
年中市場經過一段時間的下跌，項目上交易所的速度明顯下降，需要認真審視項目的方向和團隊的水平，可以看到讓投資人賺到錢的項目，是幾個區塊鏈領域有多年創業經驗的人，做的區塊鏈原生性項目。
現在行業進入低谷，還是要從第一性原理的角度去思考行業的未來，區塊鏈行業的發展，第一驅動要素是什麼，找到這個脈絡，在這個方向上佈局，在未來3-5年會有意想不到的收穫。
8btc：行業發展的第一性推動因素是什麼？
李宗乘：行業發展的第一驅動因素，是基礎設施類項目技術的突破。技術突破使區塊鏈能承載更大規模的價值交換，由供應創造需求，服務更大規模的人群。比特幣在2017年12月價格達到最高20000美元/個，日峰值交易量達44萬筆；以太坊在2018年1月價格達到最高1400美元/個，日峰值交易量達130萬筆。這輪牛市中比特幣和以太坊，鏈上日交易處理量均達到設計的上線，如果關鍵技術沒有突破，很難吸引新的更大規模的人進入行業。
基礎設施類項目技術突破包含兩個方向，一個是現有基礎設施類公鏈的技術突破，像基於比特幣的閃電網絡、側鏈等；基於以太坊的分片、跨鏈等，這類技術的落地，能極大提升比特幣、以太坊公鏈的商業易用性，提升鏈本身的市值。另一方面在開發中的基礎設施類公鏈的落地成熟，像比較有影響的cosmos、polkadot等，這類項目的理念是讓鏈的開發更加簡便，鏈的開發按照統一的共識機制、區塊結構、傳輸協議，讓創業者能更好的聚集於自身的業務，降低技術門檻。
8btc：對比特幣、以太坊市值高估或者低估，是否有什麼定量的判斷方法或者思路？
李宗乘：現在對比特幣市值的判斷有三種判斷方式，一是以過往價格為依據，總結週期性的變化規律，比特幣作為資產投資標的，與其他所有資產一樣，在價格上具有周期性的特徵，一般認為比特幣經歷3輪牛熊價格的週期，2011年高點一輪，2013年高點一輪，2017年高點一輪，週期間隔時間在拉長，2011年最高點32美元，是從最低點0.003美元起漲的，漲幅10000倍；2013年的最高點1200美元，是從最低點2美元起漲的，漲幅600倍；2017年高點20000美元，是從200美元低點起漲，漲幅100倍，漲幅在縮小，這也符合常識，比特幣市值越大，再增長的難度必然越大。第二個是以梅特卡夫定律為依據，找到比特幣的合理價格以此判定比特幣屬於高估還是低估階段，從而指導未來的投資。梅特卡夫定律是關於網絡價值的發展定律，指網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比。比特幣屬於網絡資產，具備網絡效應的特性，隨著使用人數的增加，網絡價值成指數增長。因為比特幣的用戶數無法準確判斷，目前業內多用比特幣價格與日活躍地址數平方的比值擬合梅特卡夫曲線，以此推斷比特幣的真實價值。現在比特幣日交易量在25萬筆，我們以此推算出，比特幣的合理價格應該在3000美元左右。
第三是比特幣的生產成本為依據判斷比特幣的低點，但這個判斷方式存在比較大的缺陷，一是比特幣的價格與算力是動態變化，二是資產價格不是由成本決定，而是由供需決定。所以這個判斷方式，逐漸就被大家看的淡了。
從週期性和梅特卡夫定律兩個方面看，比特幣價格依然是處於下行通道中。
8btc：是否覺得下一輪牛市以太坊的市值會超過比特幣市值，判斷的邏輯是什麼？未來比特幣市值的佔比在數字貨幣總市值比例會保持在50%以上，還是會下降到5%以內？
李宗乘：對比特幣價格的比例判斷很重要，如果比特幣市值佔比一直高於50%，此時最好的投資策略就應該是屯比特幣，其他項目相對比特幣風險收益不成比例；如果比特幣的市值下降到5%以內（雖然市值比例變小，但比特幣的市值依然會變大），這個時候就需要認真思考，區塊鏈會給未來的生活帶來什麼變化。我覺得未來比特幣的市值佔比會在5%以內。
區塊鏈作為一個價值傳輸協議，必然對價值的交換帶來深刻變化，比特幣作為點對點的電子現金系統，承擔的是價值存儲和價值尺度的功能，更接近黃金的作用，黃金的市值在7.8萬億美元。
以太坊發行子代幣融資，發行子代幣建立經濟體系，功能更像證券市場基礎設施，全球證券市場的市值規模是在77萬億美元，從這個角度講以太坊的天花板比比特幣高，區塊鏈全球開源，具有規模效應、網絡效應，其他項目在發行子代幣的邏輯上，不太可能超越以太坊。未來以太坊市值超越比特幣的可能性較大。
參考文章：https://www.chainnews.com/articles/044004761941.htm?from=timeline&isappinstalled=0 參考網站：https://next.autonomous.com/cryptofundlist；http://www.huobiresearch.com
閱讀更多 比特幣資訊 的文章
