1、業績靚麗，來那度胺貢獻有限
雙鷺藥業中報交出了一份相當靚麗的成績單。2018 上半年實現營業收入 9.81 億元， 同比增長 110.41%； 實現歸母淨利潤 3.50 億元， 同比增長 50.44%；實現扣非歸母淨利潤 3.35 億元， 同比增長 74.20%。 同時預告1-9 月實現歸母淨利潤 5.08-5.86 億元，同比增長 30%-50%。
營收和扣非淨利潤均實現了大幅增長。營收增長，還可以部分歸結於“兩票制”，而扣非淨利潤的增長則是實打實的。前兩季度公司扣非淨利潤均實現大幅增長，其中，二季度實現扣非淨利潤1.63億元，同比增長高達85.23%。
大家知道雙鷺藥業有重磅大殺器來那度胺，理論上單靠來那度胺完全有希望再造一個雙鷺（可以參考我們之前的分析），可事實上來那度胺上半年業績貢獻並不大，三月份上市以來一個季度賣了4800萬，不及營收的百分之五。
這說明公司主要依靠現有品種實現了高質量的內生增長，這種增長難能可貴！貝科能觸底，替莫唑胺、杏靈滴丸、依諾肝素鈉等潛力品種高速增長，支撐起了公司靚麗的業績。
2、銷售費用，模式轉變
雙鷺藥業過去主要採取經銷商模式，由經銷商來做市場推廣，出廠價自然要“留足”空間，這時銷售費用率低，毛利率相對較低。而兩票制以後，砍掉了諸多中間市場環節，毛利率自然提升了不少，但是，市場還得繼續推廣，所以銷售費用就上來了。此外，來那度胺這樣的重磅處方藥，顯然更適合以直銷的方式進行學術推廣。
目前，雙鷺、科倫這樣過去嚴重依賴經銷商的藥企都在自建銷售團隊。公司近幾個季度，銷售費用激增。至少從業績表現來看，
雙鷺藥業在銷售模式轉型上做的還是不錯，也為來那度胺的放量打下良好的基礎。 3、研發費用，商業模式獨特
雙鷺作為生物製藥企業，經常被人詬病研發費用不足。客觀的說，雙鷺藥業自身投入確實有限，它更多的是依託外部資源，採取商業模式合作開發。從歷史上看雙鷺這方面非常成功，貝科能、來那度胺以及即將獲批的奧硝銼無不如此。雙鷺的這種模式別的藥企無法模仿的，主要原因在於公司老大人稱“醫藥巴菲特”，而這是其它藥企不具備的。
4、總結展望，起飛在即
雙鷺藥業目前PE-TTM估值37倍，靜態的看估值肯定不低，但是，投資，最重要的是向前看。業績環比加速，而且接下來幾個月隨著來那度胺逐步進入各省市醫保，預計將顯著放量，而另外一個大單品奧硝銼也即將獲批上市，我們有理由相信雙鷺藥業起飛在即！
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