硫酸暴漲至歷史新高 相關企業顯著受益
據中證資訊報道，9月21-30日硫酸(98%)報452元/噸，比上期漲4.8%，刷新2013年有記錄以來的新高。其中自今年6月1日以來硫酸(98%)價格漲勢最為迅猛，截止目前漲幅達81%。業內人士認為，隨著環保督察的日益嚴格，硫酸供應端的緊缺可能維持較長時間，價格有望得到維持。硫酸作為銅冶煉的附屬產品，成本基本在160-200元/噸之間，硫酸的大幅增長將直接帶來的是相關企業毛利率的大幅提升。
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魯西化工（個股資料 操作策略 股票診斷）
魯西化工:業績基本符合預期,維持“買入”評級魯西化工 000830
研究機構：西南證券 分析師：黃景文 撰寫日期：2018-08-17
事件:公司發佈2018 年中報,2018年上半年實現營業收入 106.07億元,同比 增長45.55%,歸母淨利潤17.20 億元,同比增長212.07%,扣非後歸母淨利潤17.08 億元,同比增長218.77%,EPS 1.13 元。
產業鏈條逐步豐富,業績持續同比大幅增長。目前公司有己內酰胺20 萬噸、聚碳酸酯6.5 萬噸、PA67 萬噸、燒鹼40 萬噸、甲烷氯化物22 萬噸、甲酸鈉20 萬噸、甲酸20 萬噸、尿素90 萬噸、複合肥170 萬噸的產能規模。由於新產能的逐步釋放和化工行業景氣回升,2017Q1-2018Q2,公司單季度歸母淨利潤分別為3.17 億、3.92 億、7.02 億、8.77 億、8.17 億(春節因素影響)、9.03 億, 18 年同比大幅增長。公司上半年基本沒有受到上合峰會的影響。分產品來看, 公司今年上半年化工新材料產品營業收入同比增長99.23%(己內酰胺二期10 萬噸、雙氧水18 萬噸投產),毛利率提升8.18 個百分點,對業績的貢獻較大。另外,由於營業收入的大幅增長,公司期間費用率水平持續下降,2018 年上半年期間費用率7.14%,同比下降1.84 個百分點。目前,公司具備較為完整的煤化工、鹽化工、氟硅化工、化工新材料的產品鏈條,各產品間互為原料,生產裝置關聯性強,化工循環產業鏈使得公司綜合競爭優勢突出。
積極推進在建續建項目,製造與工程設備製造能力進一步提升。2018 年上半年, 退城進園一體化項目中的合成氨和氣化爐裝置已經安全實施投料生產,產出了優質的合成氣和液氨產品,實現了園區內液氨和合成氣供應的自給自足。同時, 配套共用工程已經投入運行,進一步降低了生產成本,提高了園區的綜合競爭力。另外,公司積極響應山東省新舊動能轉換重大工程要求,取消了尿素、硝基複合肥項目建設。甲醇項目、多元醇原料路線改造等項目正在按照建設節點有序推進,預計下半年公司將會迎來新的增量產能投放,公司PC 二期13.5 萬噸、甲酸二期20 萬噸,PA6 二期23 萬噸。另外,根據已經披露的山東省新舊動能轉換重大項目庫第一批優選項目名單,魯西化工年產100 萬噸有機硅和年產100 萬噸聚碳酸酯項目榜上有名,這將開啟公司新的資本開支驅動,是公司未來發展的動力之一,有望加深公司護城河,打造低成本、抗週期、多元化、園區化的優勢。
盈利預測與投資建議。我們預計2018-2020 年EPS 分別為2.43 元、2.82 元、2.94 元,維持“買入”評級。
風險提示:產品價格波動較大的風險;在建項目推進及達產或不及預期的風險; 短期債務壓力較大的風險;未來資本支出規模較大,財務槓桿進一步上升的風險。
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江西銅業（個股資料 操作策略 股票診斷）
江西銅業:2018年上半年扣非歸母淨利潤低於預期,銅價長期震盪,維持增持評級!江西銅業 600362
研究機構：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2018-09-04
2018年上半年扣非歸母淨利潤同比下滑8.11%,低於預期。2018年上半年公司實現銷售收入1045.05億元,同比增長6.33%;實現歸母淨利潤12.78億元,同比增長53.89%,對應每股收益0.37元;2018年上半年公司實現扣非後歸母淨利潤為5.71億元,同比下滑8.11%,低於預期。二季度單季公司實現銷售收入538.93億元,環比增長6.49%;單季實現歸母淨利潤5.12億元,環比下降33.2%。
銅杆線量增利減和財務費用增加拖累業績,套保帶來非經常性損益可適當衝回。報告期內,公司生產陰極銅72.39萬噸,同比增長12.26%;自產銅精礦含銅10.18萬噸,同比減少2.76%,基本對淨利潤的同向變動沒有產生影響。但是報告期內,公司銅杆線收入達到240億元,同比增加約20%,但對應毛利率卻下降2個百分點至2.08%,也拖累2018年上半年公司綜合毛利率下降0.4個百分點至4.1%(拖累毛利潤約3.8億元),再加上財務費用同比多增加2.9億元,是公司2018年上半年業績低於預期的主要原因!銅價格方面,2018年上半年滬銅不含稅均價約44420元/噸,較去年同期上漲12.2%,但根據我們測算,公司實際銷售現貨的不含稅均價大約為40000元/噸左右,僅略微高於去年銷售均價2%左右。
儘管看上去公司現貨銷售鎖價過低,但公司同時運用遠期套保工具做了對沖,此處體現在公允價值變動裡的套期工具對應的利潤理應加回(約7400萬元,加回後2018年上半年扣非淨利潤約6.5億元,仍低於預期)。值得一提的是,報告期內,公司展現自身高超的商品期貨的交易實力,非套保部分公允價值變動收益和投資收益對應的商品遠期合約共賺錢超過7億元,抵消了資產減值損失、外匯期貨頭寸等負向收益。
銅價長期震盪,維持增持評級!我們認為受困於全球需求沒有跨越週期式增長,未來2-3年內銅價將在5500-7500美元/噸的區間中震盪,而江西銅業本身礦產銅產量也沒有增量,長期看,公司利潤中樞穩定,投資機會更多來自市場對需求預期的切換帶來的股價脈衝式上漲!由於江西銅業即使在商品價格最低迷的2015年也沒有出現過虧損,所以我們認為江銅股價下跌至1XPB 附近將具有極高的安全邊際,我們認為適合當前市場配置!我們小幅上調公司2018年淨利潤至24.37億元,小幅下調19年淨利潤至28.63億元,對應EPS0.7/0.83元(原18-19年淨利潤24.28億元、28.66億元),並新增2020年EPS 預測0.97元,目前股價對應2018年PE 為21X,維持增持評級!
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銅陵有色（個股資料 操作策略 股票診斷）
銅陵有色:2018H1業績大增,盈利能力提升銅陵有色 000630
研究機構：西南證券 分析師：劉崗 撰寫日期：2018-09-03
事件:公司發佈2018年半年報,2018年上半年實現營業收入407.2億元,同比增長6.3%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.1億元,同比增長74.4%。
生產情況良好,業績大增。上半年公司歸母淨利潤同比大增,其中主要原因有(1)去年同期基數低,公司主要冶煉廠金冠銅業和金隆銅業停產檢修,主營產品產量受到一定負面影響。而2018H1公司生產情況良好,其中公司生產銅精礦含銅、陰極銅、銅加工材料分別為2.6萬噸、65.0萬噸、16.5萬噸,分別完成全年指引的48.5%、48.5%、44.4%,產量分別同比增17.0%、5.1%、2.5%。(2)銅精礦、陰極銅方面價格漲,上半年均價分別同比增13.7%、11.7%。
Q2業績環比增加。Q2營收環比增29.6%,歸母淨利潤環比增3.5%。儘管Q2銅精礦、陰極銅價格小幅回落,分別環比降2.2%、1.7%,但銅加工方面,受印度最大冶煉廠40萬噸產能的關閉影響,銅精礦加工費上漲,利好公司銅加工業務。國內銅精礦RC較4月上升12.9%,帶動業績上升。
三費增幅較大,營業成本漲幅低於營收漲幅,公司盈利能力提升。2018H1公司銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增12.7%、10.7%、138.7%。其中,財務費用漲幅較高的主要原因是公司貸款規模增加及匯兌損失影響所致。另外,公司本期成本漲幅低於營收漲幅,銷售毛利率繼續上升,由一季度的5.04%上升至5.37%,環比增6.5%。
多項目在建,產能待釋放。自產礦方面,隨著沙溪銅礦達產,公司自有銅礦產能有望達5.4萬噸/年。銅箔方面,公司年產2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項目一期成功投產,公司銅箔加工產能達3萬噸/年,2019年底前該項目二期預計可完成,屆時公司銅箔加工產能將有4萬噸/年。盈利預測與評級。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.09元、0.12元、0.15元,對應PE分別為24倍、18倍和14倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:銅礦項目進度或不及預期,銅金屬價格或大幅下跌,匯兌損益風險。
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馳宏鋅鍺（個股資料 操作策略 股票診斷）
馳宏鋅鍺2018年中報點評:鉛鋅量價齊升,鍺產業有望成為新增長極馳宏鋅鍺 600497
研究機構：光大證券 分析師：李偉峰,劉慨昂 撰寫日期：2018-08-23
事件: 2018 上半年,公司實現營收103.41 億元,同比增長12.88%,實現歸母淨利7.32 億元,同比增長34.34%,扣非後歸母淨利潤7.27 億元,同比增長36.44%。二季度,公司實現營收54.34 億元,同比增長20.02%,實現歸母淨利3.27 億元,同比增長29.17%,扣非後歸母淨利3.29 億元,同比上升28.36%。
點評:公司當期淨利增長顯著,主要得益於報告期內公司主產品鉛鋅價格上漲及公司增加自產鉛鋅冶煉產品產量和銷售量。報告期內產出鉛鋅金屬量17.09 萬噸,鉛鋅精煉產品24.91 萬噸(同比增長9.21%)。2018 上半年SHEF 鋅平均價格25082.1 元/噸,較上年同期增長12.11%。SHEF 鉛平均價格19029.19 元/噸,較上年同期增長8.43%。
資源儲量豐富,礦山品位排名前列
(1)公司在加拿大的塞爾溫項目,控制級加推斷級鉛鋅金屬量合計2690 萬噸,為全球未開發的五大鉛鋅項目之一,此項目包含1604 個礦物權和採礦租賃權,面積349km2,目前處於開發前期階段。(2)公司在雲南會澤和彝良擁有兩座優質礦山。鉛鋅品位分別可達26%、22%,遠高於國內外鉛鋅礦山品位,排名前列。
推進鍺產業深加工,完善產業鏈
公司鉛鋅礦石中含有豐富的高品質鍺資源,目前已探明會澤、彝良鉛鋅伴生鍺金屬達600 噸,年產鍺金屬(含鍺)近40 噸,約佔全國鍺金屬產量的25%。2017 年4 月以前,公司鉛鋅冶煉過程中伴生回收的鍺精礦按市場價優先銷售至參股公司北方馳宏,公司於2018 年3 月成立全資子公司雲南馳宏國際鍺業有限公司,有望提升資源綜合利用和產品精深加工水平,完善鍺產業鏈。
盈利預測
考慮未來鋅價走勢弱化,我們下調公司盈利預測,預計2018 年~2020 年淨利潤分別為11.6、15.0、19.8 億元,較前次預測下滑1%/11%/13%,EPS 分別為0.23、0.30、0.39 元,給予公司2018 年22 倍PE 估值,對應目標價5.06 元,下調“買入”至“增持”評級。
風險提示:鋅價下跌,投產不及預期。
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