日經N225二十年興衰啓示錄

前言：日經N225從1990年的38957點，

一路下跌到2009年的6994，

俗稱失去的20年。

從2012年開始，

在安倍經濟學的刺激下，

N225從9000點上漲到現在的23816點，

漲幅170%。

日本經濟在戰後40年，

通過高速的發展在1990年達到頂點，

人均GDP達到24000美金。

中國的經濟從改革開放開始，

也經歷了40年的高速發展期，

在這40年間，

商業從無到有，

產生了大量的社會財富，

而隨著產業發展的成熟，

過去的發展模式視乎已經到了日本1990年那樣的十字路口。

兩國同屬亞洲國家，

經濟發展的過程中，

都受惠於歐美製造業的遷徙，

從行業上，

家電，

汽車，

消費電子，

地產等都曾經是經濟增長的主要推動力量，

而在1990年至今的28年裡，

日本經濟模式的增長方式和領域發生了巨大的變遷，

曾經的經濟領頭羊停滯不前，

而那些可以持續迭代升級，

符合新時代消費背景環境下的企業，

依然生機勃勃。

尤其是在近20年，

移動互聯網的發展，

重構了整個世界經濟結構，

中國也在這個時期，

加入WTO，

依賴龐大的人口結構，

誕生出一系列偉大的企業。

經濟的發展自有其不同的階段，

就好比人在青春期每年都長高几釐米，

而到了成年後再做這樣的要求，

就顯得不合時宜。

中國的股票市場，

過去30年的投資者享受了產業的從無到有，

經濟的從窮到富，

是一種翻天覆地的變化，

經濟在過去的40年屬於“雨露均霑”。

而當經濟模式結束了平面發展的社會普及模式，

向縱深化發展，

企業邊際效益的改善能力，

產品國際化的成敗，

運用科技的能力。

都決定著企業的增長潛力。

如果依然用過去的發展邏輯“刻舟求劍”般的去看待現在的局面，

容易讓人對未來感到迷惑，

從而導致悲觀的情緒，

過去賴以為生的經驗在後經濟時代會顯得無效。

經濟的轉型本身就是一個打破舊世界，

豎立新世界的過程，

從投資的角度，

如果我們無法把自己的思緒從高速發展期的依賴和迷戀中解脫出來，

是無法抓住經濟未來發展的信號。

從日本這20年經濟興衰的片段裡，

我試圖找出那些在後經濟時代裡依然會不錯的商業模式，

對比參照中國的同類型企業，

希望可以對未來投資思路以啟發。

總結：（因內容較多，

總結放在最前面方便閱讀）

N225裡200多家企業的變遷，

就像是過去20年日本經濟的興衰啟示錄。

N225裡的企業我印象最深的幾個行業是日用化工，

消費電子，

消費品，

品牌零售和高端製造。

其中有四大消費行業是過去20年表現最好的，

首先就是以資生堂為代表的美容護膚企業，

只要是中國跨境電商上賣的不錯的產品，

股票都表現不錯。

而且估值普遍在30-40倍之間，

資生堂更是高達68倍。

日本企業重視基礎研發，

而不是走韓國產品概念創新和歐美品牌塑造的路子。

小林製藥，

新樂敦，

岡本等企業和美妝企業在商業模式上非常相似，

都是以日本特有的專研精神，

結合實際應用場景，

以多元化的產品滿足消費者最精細的差異化需求，

相比歐美產品，

日本產品更適合亞洲人健康理念，

而相比中國的產品，

日本產品對消費者細節差異的關注與滿足，

是其競爭力的體現。

在11家N225指數里的消費品企業，

有8家的股票都表現不錯，

朝日，

麒麟啤酒，

日清食品，

明治乳業，

龜甲萬（萬字醬油）等。

消費品行業是永遠的朝陽行業，

其產品對社會的普及性和價格隨著通貨膨脹的提價能力都是其優秀商業模式的組成。

而日本的啤酒企業，

和中國當前的格局有相似之處，

調味品企業更是具備穿越不同經濟環境的能力，

中國的海天味業也是如此。

而對消費電子之所以印象比較深是因為與過去的高點相比慘不忍睹，

卡西歐，

日立，

東芝，

三菱電機，

富士通，

松下，

SONY，

TDK，

三洋電機，

先鋒，

夏普，

佳能，

尼康。

其股價在20年裡不但表現平平，

比如夏普還下跌90%，。

但如果看近5年，

SONY的股價上漲了7倍，

松下3倍，

任天堂4倍。

但與之相對應的是這些企業的上游，

高端裝備製造的表現相當不錯，

FANUC，

安川電機，

FANUC的工業機器人的幫助松下電器一個25人的工廠一個月內就能生產2百萬臺液晶電視機。

工業自動化對抗了人口老年化，

市場萎縮，

人工成本上漲的壓力。

而中國美的電器收購的KUKA之前正是安川電子的子公司，

如果美的在工業自動化方面有所突破，

是有可能走出消費電子有限的市場格局，

向產業鏈更高端的領域邁進，

讓昔日的競爭對手，

成為自己的下游客戶。

另外像優衣庫、

無印良品都是日本第四消費時代下的產物，

在這個時代的消費理念，

已經從崇尚時尚、

奢侈進而過渡到迴歸內心的滿足感、

追求平和的心態。

優衣庫和無印良品正是切合了這個時期的消費者心態變化的需求，

而這種平和的消費心態，

具備人類普遍性，

所以這些企業的國際化水平，

都明顯好於那些有明顯個性化標籤和日本傳統特色的同類型企業。

優衣庫的創始人在2015年超越孫正義成為日本首富，

這些年他們兩個輪流坐日本首富的位置。

老齡化、

生育率低都是經濟發展需要面對的問題，

但消費者數量並不是戰爭時期人口數量大幅度降低，

只是消費者在不同的人生階段，

消費的重心發生了轉移。

中國消費市場的變化很可能和日本過去有相似之處。

日本企業在過去20年發展比較好的，

都是有國際化發展空間，

對人口老齡化不敏感或者受益的行業。

這和日本國內市場比較小，

城鄉差異化小，

只能選擇向外擴張有關。

而中國市場大，

城鄉發展不均衡，

對有精細化運作空間的企業和產品，

還可以提供毛細血管市場的增量。

而中國企業的劣勢是研發基礎比較薄弱，

品牌附加價值低，

在產品國際化的道路上，

除了像華為，

小米依賴中國電子產業的規模成本優勢，

可以用自身品牌走國家化路線，

消費品，

服裝類，

食品企業具有很高的品牌辨識度，

產品需要差異化和情感驅動的行業，

通過收購海外知名品牌是很多中國企業選擇的道路，

無論是吉利汽車收購沃爾沃，

健合國際收購澳洲Swisse，

安踏體育收購AMER，

都是依靠中國龐大的市場，

藉助海外品牌，

渠道內外交叉利用，

做中國市場本土化的同時，

背靠中國市場規模化的優勢，

反哺海外市場，

也不失為一種靈活的發展手段。

另外，

中國互聯網在應用方面全球領先，

人口基數大，

密度高，

有很多商業模式只能產生於中國這樣的市場裡，

陌陌，

美團，

YY，

螞蟻金服等，

而這是屬於中國經濟更具活力的一面，

有別於世界其他地區。

日經N225裡食品企業有11家，

其中三家啤酒公司（札幌、

朝日、

麒麟）

札幌啤酒，

市盈率22.77倍，

市值112億人民幣。

股息收益率1.68%。

朝日啤酒，

市盈率14.17，

市值1400億人民幣。

股息收益率1.84%。

麒麟啤酒，

市盈率17.10，

市值1600億人民幣。

股息收益率1.70%。

日本人啤酒消耗排名全球37位，

人均每年消耗45升，

中國排名40位，

人均消耗32升。

日本啤酒類飲料市場規模在 1994 年達到歷史頂峰，

當年銷量為 5.73 億箱，

隨後步入下降通道，

從 1995 年到 2015 年的 20 年間啤酒類飲料銷量的複合增速為-1.33%。

2015 年日本啤酒類飲料銷量為 4.25 億箱，

同比下滑約 200 萬箱，

下滑幅度為 0.47%。

啤酒的消費群體更多集中在25~44 歲的年齡段（日本的合法最低飲酒年齡為 20歲）。

1980 年 25~44 歲的青壯年人口在日本總人口中的佔比為32%，

而到了 2015 年青壯年人口在總人口中的佔比已經下滑至 25%。

傳統啤酒在啤酒類飲料中的佔比持續下滑，

發泡酒和第 3 類啤酒崛起。

日本的啤酒類飲料中主要包括 3 大類，

分別是啤酒、

發泡酒和第 3 類啤酒。

啤酒行業的稅收政策是推動日本啤酒類飲料結構變化的力量。

根據日本的啤酒行業徵稅政策，

麥芽含量越高的啤酒類飲料的稅負越重，

1996 年之前啤酒的稅率比發泡酒稅高45%，

啤酒廠商為了通過低價策略搶佔啤酒類飲料的市場份額，

更願意開發麥芽含量較低的發泡酒和第 3 類啤酒。

消費者口味的變化是發泡酒和第 3 類啤酒銷量快速增長的需求側基礎。

根據日本總務省的統計，

日本家庭的油脂消費量從 1963年的 6.74 千克上升至 1983 年的 13.89 千克，

20 年間增長了 106%。

油脂含量更高的飲食結構使得消費者對口味清爽淡雅的飲料需求增長，

而發泡酒和第 3 類啤酒的清淡口味很好的迎合了消費者的口味變化。

另外清淡的口味有助於吸引女性消費者。

這三家企業，

朝日和麒麟規模相當，

表現最好。

相比中國的三家企業，

華潤啤酒、

青島啤酒、

重慶啤酒，

華潤的市值最大（1000億港幣）反而估值最貴。

啤酒行業是一個規模效應明顯的行業，

當市場的巨頭們完成了對整個市場的渠道劃分，

經歷過激烈競爭的紅海市場，

企業，

渠道，

生產都可以釋放出相當的利潤空間。

如果對消費者口味變化可以用更豐富的產品去滿足，

把傳統的非啤酒客戶群，

比如女性消費者作為開發對象，

每年不經意提提價，

營銷費用從競爭中節省下來，

企業具備長期成長的基礎。

11家食品公司裡，

還包括日清食品，

大名鼎鼎的方便麵創始企業。

市盈率33.44，

股息收益率 1.18%。

明治控股

市盈率17.87，

股息收益率1.72%。

龜甲萬以“萬字”為品牌名，

其“萬字醬油”產品最為馳名。

市盈率 51.61，

市值770億人民幣。

A股可比公司“海天味業”市值2100億人民幣，

也是大牛股。

另外11家企業裡還有日本菸草、

日冷（日本最大的冷凍食品生產商）、

味之素（發明味精的企業）這些年股價表現都不錯。

指數里的消費品公司，

11家裡有8家企業表現優秀，

這些企業要麼是具有市場份額的壟斷性，

要麼本身就是其產品的發明者，

這說明企業創新的基因有助於讓企業持續保持活力，

哪怕產品早已經沒有專利保護，

但企業的創新精神還是可以源源不斷的在此基礎上推陳出新，

維持市場地位。

而仿製者只能仿製產品，

而仿製不出產生這種產品的企業土壤，

廉價的模仿形成不了競爭優勢。

N225指數里紡織企業五家，

表現的非常一般，

生產轉移，

客戶以成本和效率為選擇標準。

造紙企業有4家，

股票表現也是一塌糊塗。

N225裡有化工企業17家

在這17家企業裡，

表現比較好的是半導體上游核心原材料和日用化工消費品企業。

日產化學公司，

前身為日產化學工業株式會社，

是一家日本化學制造公司。

該公司有六個業務部門運營。

化學品部門提供基本化學品，

包括三聚氰胺，

硫酸，

硝酸和氨; 精細化學品，

包括特殊環氧樹脂，

阻燃劑和消毒劑。

功能材料部分，

半導體材料和無機膠體。

農業化學品部門提供除草劑，

殺蟲劑，

殺菌劑，

植物生長劑和其他農用化學品。

藥物部分提供治療高膽固醇血癥的藥物。

批發部門涉及化學產品的批發。

另一部分提供肥料，

涉及綠化景觀，

運輸和工廠工程業務。

市盈率32.08。

市值540億人民幣。

信越化學，

於1926年9月16日由小坂順造創立。

是世界最大的晶圓製造企業、

世界最大聚氯乙烯製造企業。

信越化學工業株式會社，

作為IC電路板硅片的主導企業，

信越始終奔馳在大口徑化及高平直度的最尖端。

最早研製成功了最尖端的300mm硅片，

並實現了SOI硅片的量產，

並穩定供應著優質的產品。

同時，

一貫化生產發光二極管中的GaP（磷化鎵）、

GaAs（砷化鎵）、

AIGaInP（磷化鋁鎵銦）系化合物半導體單晶與切片。

信越能夠製造出具有11個9（99．

999999999％）的純度與均勻的結晶構造的單晶硅，

在全世界處於領先水平，

其先進工藝可以將單晶硅切成薄片並加以研磨而形成硅片，

其表面平坦度在1微米以下。

市盈率14.99。

市值2580億人民幣。

KAO 花王，

總部位於東京，

主要的業務是研發、

製造與銷售清潔用品。

花王產品除了各式各樣的清潔洗劑以外，

其他產品亦多達300多種，

如護理用品、

化妝品、

沐浴乳、

紙尿褲及除塵紙拖把等。

除此之外，

花王也研究及生產醫藥、

農業、

塑膠、

鋼鐵、

建築等的工業用原料或中間製品原料。

市盈率29.49。

市值2700億人民幣，

（花王紙尿褲，

花王蒸汽眼罩）

資生堂，

中國消費者再熟悉不過的企業了。

市盈率68.46。

市值2100億人民幣。

另外除了N225裡的企業，

日本在化工領域的代表企業還有：

SUMCO TYO: 3436，

日本三菱住友株式會社，

是全球第二大硅晶圓供應商。

同時生產多種半導體材料。

2017年第四季度財報顯示，

因硅晶圓需求供不應求，

且12英寸硅晶圓價格上漲，

帶動SUMCO公司2017年合併營收大增23.3%，

達到2606.27億日元（約合24.29億美元）、

純利暴增310.1%，

至270.16億日元。

日本的半導體市場影響力和份額自1990年以來，

發生了明顯的變化。

2017年，

其IC市場份額只有7%。

但在1990年，

這個數字是90%。

在日本經濟失去的20年裡，

半導體產業發生了翻天覆地的變化，

尤其是消費電子領域的產業，

其生產大量的轉移到韓國、

中國。

但在設備和材料領域，

據SEMI推測，

日本企業在全球半導體材料市場上所佔的份額達到約52%，

而北美和歐洲分別佔15%左右。

日本的半導體材料行業在全球佔有絕對優勢，

在硅晶圓、

光刻膠、

鍵合引線、

模壓樹脂及引線框架等重要材料方面佔有很高份額。

半導體整個產業鏈分為上中下游，

包括上游的材料、

設備、

EDA軟件，

中游的設計、

製造，

以及下游的封測等。

各環節緊密相關，

環環相扣。

半導體是個技術密集型產業，

越往上游，

核心技術越密集、

越高端，

特別是在半導體材料和設備領域，

雖然其相關企業的營收很難排進產業前10，

但技術密集這一特點決定，

半導體材料和設備直接影響著整個產業鏈的中下游動向。

在靶材方面，

全球前6大廠商市佔率超過90%，

其中前兩大是日本廠商信越化學（Shin-Etsu）和勝高(SUMCO)合計市佔率超過50%。

獅王（LION）是日本一家日用品製造商，

主要生產洗劑、

肥皂、

牙膏等日用品，

以及醫藥品、

化工產品。

市盈率28.94。

市值450億人民幣。

高絲（KOSÉ），

是日本一家以化妝品製造與販售為主的企業。

股價從2013年的2000日元上漲到今年最高25000日元，

市盈率34.51，

市值780億人民幣。

FANCL，

是成立於日本橫濱市的一家主營“無添加”護膚及健康食品的上市公司。

公司成立於1980。

現時主要生產及銷售美容及健康食品。

其產品除日本外，

亦銷往中國大陸、

美國、

香港、

臺灣、

新加坡、

泰國等地。

市盈率41.75。

與中國化妝品市場近五年才迎來高速增長的時代相比，

日本化妝品市場早在1975年至1995年的二十年間，

就完成了日本品牌在本土市場的高速增長階段。

早在1995年時，

日本化妝品市場就陷入年增幅僅1%-2%的緩慢增長狀態。

從市場份額上顯示，

日本品牌佔據了日本化妝品市場近80%市場份額，

以歐美為代表的外資品牌佔比不足20%。

雖然日本化妝品市場總體增長停滯，

但受益於猛增的中國赴日遊客和跨境電商的購買拉動，

以單品均價在5000日元以上的日本高端化妝品品牌近兩年來增速迅猛。

在日本，

由政府主導的科技研發在數量上僅佔科技創新內容的20%，

剩下80%都是由企業完

成。

日本化妝品產業追求技術創新不是配方創新。

化妝品公司專注於基礎理論研究。

例如，

2016年資生堂集團發佈的關於“皮膚衰老鬆弛是由汗腺引發的皮膚空洞化導致衰老的理論研究”成果，

正是基於理論研究成果，

才有更多真正抗衰功效的產品誕生。

從1970年開始，

在被稱為全球化妝品界科研領域最權威的IFSCC大獎評選中，

包括資生堂集團、

高絲集團等在內的日本化妝品公司已經拿下39個IFSCC大獎，

位居全球第一，

而法國僅12個，

德國僅7個，

美國則不足5個。

其中在日本榮獲的39個IFSCC大獎中，

資生堂集團從1976年到2016年共獲獎24次。

日本的這幾家日用化工企業，

估值在30~40PE之間，

2015年進入了國際市場的快速成長期，

依賴深厚的基礎研發實力，

區別於韓國產品的概念化和歐美產品的品牌優勢，

產品更適合亞洲人，

中國已經超過日本是世界上第二大化妝品市場，

而因為中國本土廠商在這個領域積澱不深，

產品的迭代沒有跟上居民快速消費能力的提升，

其代表企業：上海家化，

股價的表現這些年一直在50~30區間震盪，

並沒有像日本企業那樣，

抓住近年來中國化妝品市場高速成長期的東風，

是一件非常遺憾的事。

N225指數里醫藥品企業8家

協和發酵工業，

麒麟控股旗下的日本製藥和生物技術公司，

按收入計算是世界上最大的40家公司之一。

市盈率20.53。

A股可比企業安琪酵母，

PE 24倍，

市值243億人民幣。

Chugai製藥有限公司是羅氏公司的子公司，

2002年被收購，

Chugai是許多重要化工成分的發明者。

1961年開發出合成維生素A的專利。

1995年發佈急性早幼粒細胞藥物治療白血病Vesanoid。

1996年發佈抗病毒化療藥物Hivid（HIV逆轉錄酶抑制劑）1999年發佈免疫抑制劑Cellcept。

2000年 - 推出止吐藥Kytril，

用於對抗化療的副作用。

市盈率46.88，

市值2400億人民幣。

另外在N225之外的優秀製藥企業還有：

小林製藥主要業務(各式各樣醫藥品、

芳香劑、

衛生用品、

日用必需品、

保健產品等)及

供應醫療機器的銷售。

2018年3月小林製藥收購中國醫藥品生產銷售公司江蘇中丹製藥有限公司。

市盈率40.92。

樂敦製藥主要產品包括眼藥水、

化妝品和胃腸藥。

樂敦製藥也是以生產仁丹而聞名的森下仁丹的大股東。

市盈率43.73。

久光製藥株式會社總部位於佐賀縣鳥棲市及東京都。

於1847年成立以生產痠痛貼布與其衍生藥品而知名。

市盈率39.48。

岡本安全套佔日本65%市場，

銷量上自上世紀30年代開始一直為日本第一。

從2015年至今上漲3倍。

岡本股價上漲背後的推動力來自中國，

尤其是中國遊客。

2015年赴日中國遊客已達280萬人，

超過了韓國和臺灣，

成為日本入境遊客最大來源地。

市盈率16.48。

N225指數里，

石油公司2家，

橡膠企業2家

其中橡膠企業裡，

普利司通和橫濱橡膠，

都是知名的汽車輪胎生產商，

從2013年開始至今股票都上漲了2倍。

N225指數里，

水泥&陶瓷 8家：股票表現出色的就是下面這2家企業。

東海碳素有限公司是一家日本公司。

該公司是石墨材料的開發商和庫存商，

用於核電，

特別是電火花加工電極，

高溫和機械應用。

公司成立於1918年。

市盈率9.48倍，

市值300億人民幣，

從2015年至今有近10倍漲幅。

TOTO株式會社，

是一家位於日本北九州市的大型衛浴設備製造商，

由大倉和親等人創立於1917年。

市盈率21.72，

市值500億人民幣。

N225裡鋼鐵製品5家企業，

典型的週期性行業特徵。

非金屬製品企業12家，

和鋼鐵行業一樣週期性特徵。

機械企業15家，

其中：

小松製作所是一間位於日本的重化工業產品製造公司，

該公司在日本重化工業器材製造公司中排名第一，

而世界排名則是第二名。

小松的主要產品包括起重機、

推土機及挖掘機，

也有為日本陸上自衛隊設計製造87式偵察警戒車及96式裝甲運兵車，

PE 15倍。

A股的可類比公司是三一重工。

日本精工，

總部設於日本東京都的軸承與精密機械製造商。

NSK生產各類軋線性技術，

汽車零部件和轉向系統，

並通過自己的銷售網絡於全球銷售其產品。

N225指數中消費電子有29家，

佔比最高，

其中很多都是中國消費者熟悉的品牌。

CANON，

佳能，

市值2880億人民幣，

PE 15.4倍。

夏普，

PE 25倍，

市值780億人民幣。

市值只有10年前的1/10。

京瓷，

PE 28倍，

市值1500億人民幣。

還有卡西歐，

日立，

東芝，

三菱電機，

富士通，

松下，

SONY，

TDK，

三洋電機，

先鋒等企業，

在過去的20年都沒有出色的表現，

甚至股票大幅度下跌，

面臨被市場邊緣化和淘汰。

任天堂是一家主要從事電子遊戲和玩具的開發、

製造與發行的日本公司。

於1889年在日本京都創立，

至今公司總部仍設於京都。

任天堂最初以生產花札起家，

1970年代後期投入電子遊戲產業，

在1983年推出家用遊戲機Family Computer、

以及1985年推出遊戲軟件《超級馬里奧兄弟》後，

逐漸成為世界知名電子遊戲開發商。

PE 33倍，

市值3600億人民幣。

FANUC 發那科，

是一間提供如機器人和電腦數控機床等自動化產品服務的公司，

主要由日本“發那科公司”、

美國密歇根州羅切斯特山的“美國發那科公司”以及盧森堡的“歐洲發那科公司”組成。

發那科是世界上最大的工業機器人制造商之一。

該公司的客戶包括美國和日本的汽車和電子產品製造商。

工業機器人幫助松下一個25人的工廠一個月生產200萬臺液晶電視機。

FANUC在46個國家擁有超過240個合資企業。

它是數控系統最大市場份額的生產商，

具有65％的全球市場份額，

是工廠自動化系統的全球領先製造商。

安川電機是全球市佔率最高的工業用機器人公司，

負責製造運動控制器、

伺服驅動器、

變頻器、

工業機器人，

創立於1915年，

2016 與美的集團合資子公司KUKA進軍中國大陸市場。

市盈率19.89。

市值540億人民幣。

先進機器人制造相比下游客戶，

股價表現截然相反，

雖然下游企業都是一些國際知名的電器品牌，

但其品牌並未提供更多的附加價值，

產業很容易轉移到成本更低的國家，

從這一點上，

當前的中國消費電子企業如果成本優勢不復存在，

那未來前景也不容樂觀。

反而是上游的先進設備供應商在技術進步驅動下，

符合過去20年機械替代工人，

老年化等社會變化，

股票表現不錯。

N225裡造船企業2家，

表現平平。

汽車企業9家：

豐田汽車，

總部位於日本愛知縣豐田市，

現時為世界銷量排名第一的汽車製造商，

利潤也名列前茅；名列美國《財富》雜誌2017年全球五百大企業排行榜的第5位。

市盈率 8.33，

市值13800億人民幣。

股息收益率3.10%。

日產汽車總部位於橫濱港未來開發區，

旗下擁有“日產”、

“英菲尼迪”、

“達特桑”等多個品牌；為日本歷史上第一家專做汽車為主的企業，

年產量僅次於豐田汽車，

也是世界第六大汽車製造商。

市盈率5.72倍，

市值2700億人民幣。

股息收益率4.98%。

本田技研工業，

簡稱本田或HONDA主要聞名於其汽車、

摩托車、

引擎、

飛機及電力設備生產業務。

自1959年以來，

本田一直是世界上最大的摩托車製造商，

以及世界上最大的內燃機制造商，

每年生產超過1400萬臺內燃機。

市盈率5.61倍，

市值3700億人民幣。

股息收益率3.00%。

鈴木公司乃是總部設在日本靜岡縣濱松市的汽車、

機車製造商，

在日本輕型車市場中市佔率排行第一。

市盈率12.69，

市值1920億人民幣。

股息收益率1.14%。

斯巴魯公司舊名為“富士重工業”，

是日本重工業製造商之一，

產品範圍涵蓋航空太空、

交通運輸、

汽車、

工業設備等。

市盈率14.54，

市值1600億人民幣，

股息收益率4.14%。

日本汽車行業是日本國際化程度最高的行業，

但這些企業進入成熟期有幾大特點，

首先是估值非常低，

乘用車在5-9倍，

工業用車估值高一倍在12-15倍，

高股息平均有2~5%，

這在日本負利率的大環境下十分珍貴。

中國的汽車公司，

吉利汽車、

長城汽車，

PE在7-10倍，

股息率2-4%，

已經和日本同類型企業估值沒有差別了。

N225裡有精密加工企業6家，

都是國際品牌。

尼康株式會社簡稱尼康，

是一家日本大型光學儀器製造商，

也是三菱集團的關係企業之一。

PE 20倍，

市值513億人民幣。

奧林巴斯株式會社

產品包括顯微鏡、

照相機、

錄音機、

內視鏡與其他醫療設備。

奧林巴斯於1919年創立，

PE 50倍，

市值912億，

股票從2011年低點的460日元到今天有10倍的漲幅。

Terumo Corporation成立於1921年，

是醫療器械及醫藥製品的大型企業。

產品包括一次性醫用器械，

輸血用具系列，

醫藥品和營養藥系列，

醫用電子產品系列，

人工心肺產品系列，

輸液泵，

注射泵，

輸血泵，

麻醉泵，

靶控泵系列，

檢驗產品系列，

家庭醫療保健產品系列等。

PE 28倍，

市值1526億人民幣。

另外還有柯尼卡、

理光、

西鐵城，

這些企業表現平平，

這些企業都算是智能手機功能強大，

攝像功能越來越強下的犧牲品。

N225指數里，

其他製造業有3家，

其中表現最好的是雅馬哈。

雅馬哈公司是日本一家生產樂器、

音響設備及音效產品的公司，

現時是世界上最大的樂器生產商。

總部位於靜岡縣濱松市，

旗下子公司還經營家居設備及以摩托車為主的事業。

PE 20倍，

市值700億人民幣。

N225裡有水產公司2家

日本水產，

140億人民幣市值，

PE13倍。

Maruha Nichiro Corporation是一家日本海鮮公司，

於1880年開始運營，

市值120億人民幣，

PE 15倍。

這兩家企業股票表現都還不錯，

畢竟日本是魚類消費大國，

不過市值成長空間並不大。

N225裡有建設企業8家：

COMSYS，

PE 19倍，

市值280億人民幣。

大成建設，

為日本五大綜合建設業者之一。

二戰前為大倉財閥的核心企業之一，

現在則是日本五大建設企業中唯一的非同族企業。

事業發跡於1873年。

PE 9.69倍，

市值690億人民幣。

Daiwa House Industry Co.，

Ltd。

是日本最大的住宅建築商，

專門從事預製房屋。

該公司還從事工廠，

購物中心，

醫療設施的建設，

度假酒店，

高爾夫球場和健身俱樂部的管理和運營。

Daiwa House還作為HAL機器人套裝的銷售代理。

PE 9.24倍，

市值1340億人民幣。

日本的建築公司，

基本上全部從2013年開始進入牛市行情，

這個階段與之匹配的是“安倍經濟學”開始大力在日本國內推行。

大規模的公共投資，

無限制的量化寬鬆等政策的刺激拉動了房地產行業。

N225裡商業貿易企業7家：

伊藤忠商事株式會社是日本的綜合商社之一，

經營項目橫跨纖維、

石化、

金屬、

電機、

食品、

零售、

通訊、

媒體、

航太、

物流、

金融、

保險、

不動產等等諸多領域。

市盈率7.95，

市值2000億人民幣，

股息率3.37%。

豊田通商株式會社是日本五大綜合商社之一。

是日本豐田集團的核心企業。

世界500強企業排名165。

市盈率 10.79，

市值960億人民幣，

股息收益率 2.19%。

這個行業的在日本平均PE 8倍，

股息率在3%左右，

屬於穩定中有增長。

N225中零售企業8家：

J. Front Retailing Co.，

Ltd。

是日本的主要控股公司，

總部位於東京中央區Yaesu。

它於2007年9月3日以300億日元的資本化成立。

它持有Daimaru Matsuzakaya百貨商店100％的股份，

該商店經營連鎖店大丸和松坂屋。

PE 16倍，

市值280億人民幣。

7&I控股公司是日本的大型零售、

流通事業控股公司，

旗下擁有7-Eleven、

伊藤洋華堂、

SOGO、

西武百貨等公司。

PE 23倍，

市值2700億人民幣。

優衣庫的母公司，

迅銷公司是日本的零售控股公司。

持有的品牌包括知名的UNIQLO，

以及ASPESI、

Comptoir des Cotonniers、

Foot Park、

National Standard等。

是世界第三大休閒服公司，

同時是亞洲最大的服裝公司。

PE 40倍，

市值3600億人民幣。

另外，

還有不在N225裡的無印良品。

PE 27倍，

市值600億人民幣。

日本傳統零售行業屬於競爭力比較強的行業，

尤其是優衣庫，

無印良品，

7-11這些成功實現了國際化的企業。

N225裡銀行企業11家：

Aozora Bank，

Ltd。

是一家日本商業銀行，

在日本的19個分支機構和2個海外代表處提供服務。

PE 11倍，

市值300億人民幣，

股息率4.5%。

三井住友金融集團，

簡稱SMFG，

是日本第三大金融機構。

市盈率8.98，

市值3800億人民幣，

股息率3.71%。

日本銀行股票全部高點都停留在了上一個2008金融危機前。

銀行股充當整個社會的金融安全墊的作用，

在金融危機等極端情況下，

是要給金融危機買單的，

而這個單有多大？在金融危機沒有發生的時候，

誰都說不清楚。

N225指數里證券公司3家，

保險公司6家：

東京海上控股是所屬於三菱集團的跨國保險控股公司。

在2008年前為Millea控股。

在營收方面是日本最大的產物、

人壽保險集團，

在38個國家共有29,000名員工。

公司起源自1879年成立的東京海上保險，

是日本最古老的保險公司。

市盈率13.86，

市值2500億人民幣，

股息收益率2.84%。

日本保險行業歷經100年的發展，

相比中國的保險行業，

經歷過更多社會轉型和不同階段的考驗，

企業估值在10-15倍PE之間，

股息率穩定，

有興趣的可以在網上找一些針對性的資料。

N225裡鐵路運輸企業8家：

小田急電鐵股份有限公司，

是一家在日本東京都、

神奈川縣等地區擁有多條路線的大手私鐵，

也是小田急集團108家關係企業的核心企業。

PE 30倍，

市值600億人民幣。

日本鐵路企業分為私人運營和JR國營兩種，

估值上私人鐵路在20-30倍PE，

JR國營鐵路在10-15倍。

尤其是那種壟斷的某第一區通勤的私營鐵路，

帶有壟斷性質。

N225裡通訊企業5家：

日本電信電話，

簡稱NTT，

是目前日本通訊產業最重要的旗艦企業。

PE 10倍，

市值6000億人民幣。

股息收益率2.92%。

軟銀集團股份有限公司是日本一家電信業與媒體業的控股公司。

其旗下的子公司所參與的業務包括寬帶網絡、

固網電話、

電子商務、

互聯網服務、

網絡電話、

科技服務、

控股、

金融、

媒體與市場銷售等。

PE 9.68倍，

市值7500億人民幣。

近十年股價漲幅11倍，

但距離2000年的互聯網泡沫高點還有一倍的差距。

N225裡電力公司3家，

2011年福島危機後都創了新低。

瓦斯服務企業2家。

N225裡服務行業7家：

電通，

為當今日本第一大也是世界最大單一廣告公司。

總部位於東京都港區東新橋汐留，

並在多個國家設有據點。

日本五大民營電視臺之一的TBS電視也與其有密切關係。

市盈率17.33倍，

市值920億人民幣，

股息收益率1.71%。

A股可比企業，

分眾傳媒。

東寶株式會社，

簡稱東寶，

是日本大型電影公司之一，

1932年創立時名為“株式會社東京寶冢劇場”，

1943年改為現名。

其商號即為“東京寶冢”之意。

目前亦為阪急阪神東寶集團的3大主要成員之一。

PE 21.8倍，

市值400億人民幣。

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