政策调整缓解出口下行压力

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事项

2018年9月份，中国出口金额（美元口径）同比增长14.5%，前值为9.8%；进口金额（美元口径）增长14.3%，前值为20%，贸易差额为316.9亿美元，前值为279.1亿美元。

评论：

2018年9月份，中国出口金额（美元口径）同比增长14.5%，前值为9.8%。进口金额（美元口径）增长14.3%，前值为20%。出口增速略超预期，但我们在7号的前瞻中表明，9月利好出口的政策密集出台，将会缓解出口下行压力的观点还是得到了兑现。整体来看，

出口方面，我国大陆对大部分的贸易伙伴的出口增速保持高位。在外需变化相对不大的背景下，9月我国大陆对美、欧、日、韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、中国香港出口增速分别为14.0%（13.2%，括号内为上月值，下同）、17.4%（8.4%）、14.3%（3.7%），2.7%（-4.1%）、14.7%（15.9%）、3.6%（-5.9%）、20%（12.5%）、6.7%（-3.08%）、18.6%（9.3%）。因此可以看出，除了对东盟的出口增速保持相对稳定外，对其他国家/地区的出口增速较上月增速均有明显的升高。因此可以判断9月的出口增速略超预期主要还是因为出口政策利好带来的出口普遍性上升。具体政策方面，除了海关对于提升跨境贸易便利化水平减小货物通关成本的政策的加速推进，我国大陆自9月1日起在上海、北京等十家地方海关启动关税保证保险试点。据相关统计，关税保证金保险可使外贸企业担保成本降七成，极大的缓解企业资金占用的压力。同时，为了缓解中美贸易战美方对我国大陆出口商品加征高关税的措施，我国大陆宣布从9月15日起对机电、半导体、文化等美方清单涉及较多的领域共397项税号的产品提高出口退税率，退税率提高1到16个百分点不等。因此从9月对大部分国家/地区的普遍性出口增速上行的情况来看是得益于出口政策利好。

分行业看，9月我国主要出口商品数量涨跌不一。原油出口数量为-36.6%，前值为-26.9；焦炭等出口数量增速为13%，前值为71.7%；钢材出口数量为15.8%，前值为-9.8%，集成电路出口数量增速为4.4%，前值为4.2%；自动数据处理设备出口数量增速为1.9%，前值为0.6%等，截至目前，其他商品增速9月数据还未更新。从具体的行业数据来看，我们认为，中美贸易战的对出口数据的负面影响仍然存在，只是由于9月政策的利好影响，在整体的出口中并未显现。因此9月的数据可能很难看出贸易战的影响，那么我们可以通过对未被关税清单涉及的商品进出口情况来观察贸易战中厂商的行为。我们通过对中美贸易战清单的整理，将2017年中美贸易中发生贸易的商品按照已经发生的两轮中美贸易战清单分为已征税清单和未被征税的清单，将清单商品按照美国对中国进口占美国对全球进口的比例进行排序发现，在未被征税的清单中，对中国商品的进口在全球商品中进口的比例较高的前三项分别是雨伞手杖等（HS66）、玩具及附件等（HS95）、鞣料;着色料等（HS32），以上三类中被加征关税的商品美国从中国的进口占其对全球进口的80%以上，说明以上三类商品对美国市场的重要性较大。所以在中美贸易战负面影响持续发酵的阶段，未被美国列入清单的中国重要产品将会加速出口（图1）。同时在9月数据中，“自动数据处理设备及其部件”的出口数量同比增速在持续增长。因此在之前的进出口数据中，由于政策对冲等的影响，可能无法观察到中美贸易战带来的显著影响，但是从未被征税的商品观察角度出发，仍然能够观察到厂商对贸易战的担忧。

进口方面，9月进口金额（美元口径）增长14.3%，前值为20%。进口增速符合我们之前15%的预期。进口方面，9月进口增速环比继续大幅回落主要是受到国内基本面增长疲软和中美贸易战的拖累。9月我国对主要贸易伙伴美、欧、日、东盟的进口增速为-1.3%、9.1%、3.2%、19.1%，其中对美欧日的增速分别回落 3.4、1.2、7.31 个百分点，对东盟的进口增速上升6.4个百分点。国内数据来看，下半年开始，高频数据显示国内耗煤量继续走弱，同时地产基建投资数据也偏弱，综合来说国内需求无法支撑进口持续高位增长。我们认为9月进口增速主要还是受到国内需求偏弱以及贸易战的拖累。但在进口政策方面，为应对中美贸易的冲击，9月30日我国宣布降低1585个税目商品的最惠国税率。该政策将于11月1日起实施。同时11月5日我国将迎来首届国际进口博览会，预期11月份将会有更多的利好进口的政策出台，因此四季度进口整体来看不悲观。

向后看，考虑到我国近期的PMI和广东地区的就业人员的PMI不断下行的形况，国内外需求偏弱叠加中美贸易战对我国四季度的进出口增长都形成一定的压力。但从政策面来看，进出口政策一直都在积极调整。向后看，出口方面，11月1日起，将对出口退税政策进行整体调整，退税率由原来的七档减为五档，并且进一步上调了退税率，同时会进一步加快推进贸易通关便利化措施，减少企业通关的时间成本和经济成本。进口方面，11月1日起将会降低1585个税目商品的最惠国税率，我国关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%。因此进出口政策的调整预期将会利好四季度进出口数据。但由于10月为等待政策落地的窗口期，可能因为进出口厂商的等待使得10月进出口数据出现明显回落。

本文节选自中信证券研究部已于2018年10月12日发布的报告《2018年9月进出口数据点评：政策调整缓解出口下行压力》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。

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