文 | 浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号：S1230520030002
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报告导读
>> 本篇报告我们着重探讨以下6个问题：
- 问题1：LPR降息之后，是否还会降低存款基准利率？
- 问题2：LPR降息之后，逆回购和MLF是否还有下降空间？LPR是否还会跟随下调？
- 问题3：5年期LPR只降了10BP，居民住房按揭贷款应该选择浮动的还是固定的？
- 问题4：短端利率是否还会一直保持低位？短端流动性是否一直会很充裕？
- 问题5：LPR 能带来加权贷款利率下行吗？
- 问题6：LPR下调主要受益的群体有哪些？
风险提示
海外疫情形势拐点未至，继续拖累我国外需，扰动货币政策。
正 文
>> 1、LPR降息之后，是否还会降低存款基准利率？
4月20日最新LPR报价1年期降20BP至3.85%，5年期以上LPR降10BP至4.65%，我们预计央行近期可能降低存款基准利率。目前央行货币政策仍以数量型中介目标为主，未来更加侧重扩信用，这涉及到信贷供给和信贷需求，信贷供给方面重在为银行减轻负债压力，而核心是缓解存款成本压力，从过往经验来看，两会期间货币政策工具调整较多，从未来时间来看可能成为重要的降息窗口。
央行刘国强副行长在4月3日国务院联防联控机制新闻发布会上表示，存款基准利率是利率体系里的一个压舱石，实行起来要考虑得更多，比如物价的情况，现在CPI明显高于一年期的存款利率，另外也要考虑经济增长，还有内外平衡的因素，用这个工具要进行更加充分的评估。因此我们认为，存款基准利率后续频繁调整概率不大，央行将继续通过再贷款及OMO等方式为银行提供低成本资金，除了逆回购与MLF资金外，1月开展的TMLF利率3.15%与去年相同，与MLF利差由去年的15BP缩小到10BP，2、3月MLF出现30BP幅度的调降，预计4月央行继续开展TMLF并降息30BP，有助于为小微民营企业提供信贷支持。
>> 2、LPR降息之后，逆回购和MLF是否还有下降空间？LPR是否还会跟随下调？
二季度将是货币政策重点发力期，一方面，企业逐步复工复产，项目建设陆续启动，需要资金配合，另一方面，二季度是外贸部门及前期贷款延期企业的关键救助期，需要货币政策给予资金支持。因此二季度降准、降息均有空间。逆回购、MLF利率等整个政策利率曲线将继续下调，并引导LPR下行为企业降低融资成本。政策利率的下行也将带动广谱利率下行，带动企业债券融资需求，扩大直接融资规模。
>> 3、5年期LPR只降了10BP，居民住房按揭贷款应该选择浮动的还是固定的？
5年期以上LPR下降幅度低于1年期，体现出当前全国性的房地产调控仍在持续，但是从资金成本回落的角度，5年期以上LPR同步下行的方向是不变的，因此在面临按揭贷款利率基准转换时，我们建议选择与LPR挂钩的浮动利率。 明年重定价日后，居民将享受LPR下行的优惠，未来10年我国经济潜在增速回落基本确定，若无经济过热、CPI大幅走高，央行加息难度均较大，浮动利率将是更优选择。
>> 4、短端利率是否还会一直保持低位？短端流动性是否一直会很充裕？
央行保证流动性合理充裕，4月，受前期逆回购利率下调、降准月中落地及MLF操作影响，DR007继续大幅下行并低于7天逆回购利率，4月16日月内低点为1.23%。我们认为短端流动性将继续维持充裕，一方面遵循政治局会议的部署，另一方面，由于未来特别国债、专项债发行，央行维持短端流动性充裕和长端利率较低的意愿较强，加上后续央行继续降准和降息，短端利率持续处于低位是可预期的。但我们提示不应将超储利率下调至0.35%视为央行利率走廊下限的调整，超储利率的下调核心目的是引导银行增加对实体经济的信贷支持，其利率走廊下限的作用目前尚无官方定论 。
>> 5、LPR 能带来加权贷款利率下行吗？
央行披露，3月份一般贷款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62个百分点，我们测算其较去年底降了26BP，超过了3月MLF和LPR相比去年底的降幅，由此我们可以判断LPR降低对实体企业融资成本降低作用显著。进一步，我们跟踪中债中票日度收益率走势，其与一般贷款加权平均利率基本吻合，4月至今已经再度下行约5BP，意味着4月贷款加权平均利率将随政策利率继续下行。二季度扩信用可预期的结果是季末信贷、社融增速达到年内高点，我们的预测值分别为13.5%和12%。信贷融资供给的增加也有利于降低加权贷款利率。
>> 6、LPR下调主要受益的群体有哪些？
LPR下降对实体行业均构成利好，但有先后顺序。我们给出三个信贷供需较为匹配的方向，基建（重大项目、县域）、房地产（政策边际放松）、暂时资金紧张的优质企业，银保监会发文强调优化产业链上下游企业金融服务，
但中小企业根本的融资难融资贵问题，有其没有抵质押品、财务报表缺少审计甚至缺失等问题，较难获得融资，低等级信用债的信用利差较难收窄。风险提示
海外疫情形势拐点未至，继续拖累我国外需，扰动货币政策。
浙商证券首席经济学家 李超简介
李超，浙商证券首席经济学家
执业证书编号：S1230520030002
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判，中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。
2016年加盟华泰证券。
2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。
2018年率领团队获得Wind金牌分析师宏观经济第一，今日头条头条号阅读量全卖方第一。
2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。
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1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
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文章内容源自4月20日外发的报告《LPR如期降息，之后呢？》
