军民融合向深度发展 民参军空间有望进一步提升
据报道，15日召开的中央军民融合发展委员会第二次会议，审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》。会议指出，要加快职能转变，降低准入门槛，优化付款、退税等流程，降低制度性成本，释放社会生产力。要营造公平环境，推行竞争性采购，引导国有军工企业有序开放，提高民口民营企业参与竞争的比例。此次会议明确提出提高民口民营企业参与竞争的比例，民参军空间有望进一步提升。相关公司有高德红外、光威复材、菲利华等。
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光威复材（个股资料 操作策略 股票诊断）
光威复材:军品订单交付恢复增长,三季报预告符合预期
光威复材 300699
研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2018-10-11
前三季度扣非归母净利润增长11.1%-21.72%,经营情况每季度在改善
2018年前3季度扣非归母净利润2.2-2.41亿,同比增长11.1%-21.72%。2018年Q3单季度实现净利润8691万-10771万,同比增长57.84%-95.56%。2018年Q3单季度扣非实现净利润7189万-9269万,同比增长38.1%-78%。从扣非归母净利润看,公司经营情况每个季度都在改善,2018年Q1、H1、Q3扣非归母净利润增速分别为-17.8%、1.43%、11.1%-21.72%。随着军品订单交付恢复,业绩恢复明显。
军品订单交付前低后高,全年预计仍将较高速增长
光威复材是国内唯一一家量产军工级碳纤维材料的上市公司,军工业务一直是公司营收的主要来源,也是公司最主要的利润来源。2018年上半年,军工订单交付明显出现低点,导致公司一季度业绩低于预期,从半年报看已经与去年持平,三季度恢复较高速增长。2018年4月,公司与军工主要客户签订三个供货合同,金额达7.42亿,占2017年军品收入(5.26亿)的142%.合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9-2019/2/28:1.12亿元,我们预计这三个合同大部分将于今年确定收入,预计带动2018年业绩仍将实现较高速增长。
民品碳梁业务爆发增长,打造碳纤维民品应用典型案例
近年来由于陆地优质风能资源减少,低风速风场和海上风电共同推进了大功率风电机组的使用比例,2017年我国新增机组中,2MW以上(含2MW)占比已达92.7%。大功率风电机组尺寸也越来越大,考虑到叶片主梁自重及变形问题,主梁材料逐渐选用碳纤维材料,伴随碳纤维生产成本逐步下滑及叶片大型化趋势,预计后续风电领域碳纤维需求仍将保持快速增长。光威复材风电碳梁业务目前主要是与维斯塔斯风力技术公司(Vestas)的合作,自2016年开始供货,并快速成长,逐渐成为公司重要的收入来源之一,同时成为公司碳纤维材料应用的典型案例。公司风电碳梁业务近年实现爆发,2018年半年度实现碳梁业务收入2.16亿,同比增长146%。
募投产能2019年逐步达产,带动碳纤维业务进入新一轮增长期
首发IPO募集资金,投向三个碳纤维扩产和研制项目。募投项目建成时间2019年9月1日,完全达产时间为2020年。截至2018年半年报,军品用的高强高模碳纤维产业化项目主要用于高强高模碳纤维M40J/M50J20吨产能建 设,该项目已经完成近50%。随着募投产能的释放,公司业绩将进入一轮新的增长期。
管理层股权激励到位,对未来3年业绩信心很强
公司发布限制性股票激励计划(草案):本次激励计划拟授予激励对象限制性股票数量为225万股,占公司当前总股本的0.61%。本次激励对象共计19人,包括公司董事、高级管理人员以及核心人员,授予价格为19.95元/股。本激励计划授予的限制性股票,自激励对象获授限制性股票上市之日起满12个月后分三期解除限售,每期解除限售的比例分别为40%、30%和30%。业绩考核目标以2017年归母净利润为基数(2.37亿),2018-2020年增长率分别不低于50%(3.55亿)、65%(3.91亿)、80%(4.27亿)。从公司股权激励的要求看,公司对未来业绩信心很强,高管和核心管理人员激励到位,绑定管理层利益,激发管理层长期奋斗动力。
盈利预测与投资评级
我们预测2018-2020年公司营业收入为12.57亿、14.84亿、17.95亿元,分别同比增32.44%、18.04%、20.97%,归母净利润为3.62亿、4.57亿元、5.55亿,分别同比增长52.75%、26.15%、21.33%,每股EPS为0.98元、1.24元、1.51元,对应目前股价PE分别为38.19X、30.27X、24.95X。考虑公司是我国军工碳纤维材料及制品稀缺的量产供应商,随着我国新型军机更新换代、业绩向上空间明确,首次覆盖给予买入评级,目标价45元,相当于2020年PE30X。
风险提示
首发IPO解禁风险;军工订单交付不达预期;新型军机列装进度不达预期;碳纤维价格波动风险。
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菲利华（个股资料 操作策略 股票诊断）
菲利华:技术创新、管理创新双管齐下,把握下游市场发展机遇
菲利华 300395
研究机构：太平洋 分析师：马浩然,刘倩倩 撰写日期：2018-08-16
事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入3.29亿元,同比增长38.57%;归母净利润0.79亿元,同比增长48.90%;基本每股收益0.27元。
点评:
把握下游市场发展机遇,公司业绩实现快速增长。2018年上半年,公司半导体、航空航天、光通讯石英产品销售收入均实现增长。随着军改推进,公司军品订单呈现加速释放状态;同时,公司承担军工委托研发项目,军用复合材料等业务将对公司的技术积累以及产线丰富带来积极的影响。
上半年,半导体产品销售收入增幅最大,较去年同期增长50%。公司在良好的市场环境下,积极开拓新市场、新客户,上半年新客户销售收入同比增长138%,其中主要新客户增量来自半导体领域,为公司带来较大的业绩贡献。我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年下半年业绩将继续保持快速增长态势。
合成石英供不应求,公司扩大产能一倍以上。为满足持续增加的半导体石英材料订单需求,一方面,公司积极提升合成石英材料产能,今年下半年,预计新增高纯合成石英材料产量120吨(年),产能提高一倍以上;另一方面,公司对石英制碇设备进行技术升级,实现石英碇的合格率和产量的同步提升。
合成石英主要运用在半导体和光掩模基板领域,公司是国内唯一生产光掩模基板的企业,形成了从G4.5代-G8代的完整产业链,打破国外公司技术垄断,未来将充分享受市场红利。
技术创新、管理创新双管齐下,加快技术成果转化速度。上半年,由于石英玻璃制品辅材石墨、液氧等价格上涨,导致公司石英玻璃制品毛利率下滑3.6%,降为25.95%。石英玻璃材料毛利率52.35%,维持在相对稳定水平。销售费用由于运费成本的增长同比上浮36.03%,管理费用由于摊销限制性股票费用及研发投入增加同比上浮46.65%,由于汇兑损益影响,财务费用为公司带来355万的收益,总体来说,三费占营收比重同比略有下降。技术创新。为保持公司在技术上的优势,公司积极加大研发费用的投入,上半年公司研发费用投入高达206.75万元,同比上涨29.35%。公司高性能纤维增强复合材料的研发和中试生产进展顺利,未来新业务有望成为公司重要的业务增长点。电熔石英产品经过研制,引进设备,预计今年年底和明年初也会投产,届时将扩大公司石英产品品种,提高公司综合竞争力。
管理创新。公司积极调整管理机制,引入信息化管理系统,着力员工绩效管理等等,通过内部管理体制的改革提高公司运营效率,降低公司管理成本。我们认为,公司目前处在高速发展的快车道上,持续的研发投入能提高公司长期的竞争力,管理模式的改革有助于提升成果转化速度,在行业竞争不断加剧的背景下,公司能够保持持续的市场竞争优势。
盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为28倍、21倍、16倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;行业竞争加剧;军工订单释放不及预期。
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景嘉微（个股资料 操作策略 股票诊断）
景嘉微动态研究:业绩稳定增长,“护城河”优势逐步释放
景嘉微 300474
研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2018-08-13
业绩稳定增长,主营业务竞争力强。7月13日,公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润5800-6800万元,同比增长4.12%-22.07%,该业绩成果源于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售的持续增长。自2016年上市以来,净利润同比增长率保持在10%-20%之间,经营业绩较为稳健。公司乘国防信息化政策东风,依托军用图形显控和小型专用化雷达两大领域的累积优势,纵向上深耕GPU芯片技术,横向上开拓民用市场;此外,引入大基金奠定了在国内GPU市场的领先地位。多重优势有望逐步显现。
国防信息化产业迈入加速发展阶段,两大主业受益明显。根据中国产业信息网的报告显示,未来10年我国军用新机需求量超过3000架,航电系统占军机研制成本的30%-40%左右,显控系统属于航电系统的核心,一般每架军机配备1-2套显控系统,全生命周期内需更换3次显控设备,增量与存量市场空间广阔,公司图形显控产品市占率高,长期业绩得以保障;根据前瞻产业研究院预测,2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元,年复合增速高达11.5%,公司专注于研发小型专用化雷达的核心组件,产品技术附加值高,自上市以来对总营收的贡献比例从9%上升到16%。
新款GPU按计划流片,先发优势进一步巩固。随着人工智能技术壁垒的突破,全球GPU市场表现出强劲的增长态势。今年上半年,美国AMD公司净利润达到1.97亿美元,同比增长363%;GPU国际巨头NVIDIA公司一季报披露的净利润达到12.44亿美元,同比增长145%。公司是国内GPU市场的优质标的,其自主研发的JM5400率先实现了军用GPU国产化,未来或将逐渐摆脱对AMD公司M9芯片的依赖,待新款GPU流片完成后将继续强化这种优势。此外,随着支持OpenCL的民用高性能GPU技术的攻破,产品有望在党政军系统及其他基础行业实现应用,潜在空间大。
打开民用通用类芯片市场,有望构建业绩增长又一极。顺应新兴消费电子市场庞大的芯片需求,立足在芯片设计领域的研发技术和研发经验,公司大力开发短距离通信芯片、音频芯片和Type-C接口控制芯片,推动芯片研发设计上的军民融合式发展。目前公司已有收音芯片实现量产,出货量保持高速增长,处于推广和优化阶段的MCU、Type-C等芯片也积累了一定客户,2017年芯片业务合计贡献营收1725万元。随着市场的进一步开拓,通用类芯片业务将成为公司新的业绩增长点,客户集中度高的问题也将得到缓解。
国家集成电路基金入股,提升长期竞争力。公司定增拟募资总额不超过11亿元,资金主要用于“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”和“面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目”。大基金的强势入股,一方面能够推动实施公司产业转型升级的总体战略,提升各产品线研发和生产的能力;另一方面,这体现了行业对公司技术的认可,使公司的个体发展融入到国家集成电路产业振兴的大格局中。
维持公司“买入”评级。基于审慎性考虑,增发未完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.82亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.53元/股、0.67元/股、0.88元/股,按照最新收盘价47.15元计算,对应PE分别为89、70、54倍。公司是国内GPU产业的优质标的,多重“护城河”优势正逐步释放,未来业绩增长值得期待,维持“买入”评级。
风险提示:客户集中度高的风险;自主可控GPU存在新进入者竞争的风险;通用类芯片研发进度不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司定增实施的不确定性风险。
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瑞特股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
瑞特股份:供应链配套级别提升,受益于舰船加速列装
瑞特股份 300600
研究机构：广发证券 分析师：胡正洋,赵炳楠 撰写日期：2018-09-19
公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响,营收有所下滑,利润基本持平,略低于预期。 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备,占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配,并保证连续性和稳定性,对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要,约占船舶整体造价的4%;机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高军舰作战能力、减少操作人员,约占船舶整体造价的7%。
解放军舰船处于加速列装期,船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段,新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年,军船配电系统总市场空间可达280亿元,军用船舶自动化系统市场空间可达490亿元。 公司已具备系统配套集成的能力,供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力,正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入,率先研发并推出6kV以上船用中压配电板,打破了国外垄断,目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用,把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。
实施股权激励,优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%,彰显对未来发展信心。
投资建议:公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商,具备系统集成能力,订单价值量有望提升。预计2018-2020年公司的收入为4.57/5.13/5.89亿元,分别同比增长10%、12%、15%;考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52亿元,对应当前股价的PE为30/27/20倍。若不考虑股份支付费用影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74亿元,分别同比增长15%、17%、20%,对应当前股价的PE为24/21/17倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。
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航天长峰（个股资料 操作策略 股票诊断）
航天长峰:三大主业发展稳定,并购成果未来可期
航天长峰 600855
研究机构：中泰证券 分析师：杨帆 撰写日期：2018-09-03
事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长3.08%;归属母公司的净利润为-555.65万元,同比降低4571.11%;新签合同额实现10.91亿元,同比增长43.33%。公司将2017年利润分配预案调整为不分红,不转赠,不送股。同时,2018年中期的利润分配预案为:预计每10股拟派发现金红利0.088元。
历经多次资本运作,公司目前聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。目前公司产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域。为了进一步集中资源发展主业,提升自主技术、自主产品比重,对于非核心业务进行调整,公司于4月27日审议通过公开挂牌转让所持有的北京市北科数字医疗技术有限公司全部股权事项。2018年,公司三大主业收入集中度继续保持在99%以上。我们认为,2018年公司将继续聚焦三大主业,实现板块总体业绩稳定增长。
上半年利润继2017年继续下滑,新增合同额同比增长四成或
对后续业绩形成支撑。2014-2016年,公司营收增长势头良好,2016年归母净利润首次超过5000万大关,同比增速高达97%。2017年公司由于管理费用和财务费用增加导致利润大幅下滑超过八成。2018年上半年利润继续下跌的主要原因有:1)财务费用增加:银行借款增加,利息支出上升导致财务费用同比增长71.56%。2)投资活动产生的现金流量净额同比减少61,956.69%:公司上半年收购子公司支付收购价款。3)研发支出同比增长71.63%:“航天长峰科技创新与产业发展研究院”正式挂牌成立,公司以研究院为抓手继续加大研发投入。报告期内,新签合同额达到10.91亿元,同增43.33%,区域营销网络高效协同。我们认为公司订单情况保持良好,预计将对后续业绩形成一定支撑。
外延并购拓展产品布局,协同主业提升盈利能力。在资本运作方面,充分发挥上市公司资本运作平台作用,结合公司发展战略,围绕主营业务产业链开展收并购工作。报告期内,公司通过增发A股募集资金1.27亿元分别收购柏克新能(现名为“航天柏克”)、精一规划(现名为“航天精一”)51%股权。现已完成航天柏克、航天精一资产交割、工商变更。航天长峰控股子公司航天柏克近日与中国铁塔签订锂电池设备采购合同,总价20532万元。通过本次重组,航天柏克的电源系列产品和航天精一的警用地理信息系统产品及服务,将补充航天长峰在安防领域的产品短板。此外,将推动公司由系统集成商向产品提供商、运维服务商转变,优化商业模式,从而提高公司的盈利能力和核心竞争力。航天科工集团整体资产证券化率较低,公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院,截至2018年半年报数据,航天科工二院控股比例34.99%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41家军工科研院所改制,彰显了上层对于军工改革的决心,院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中,航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平,不足25%,相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下,我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显,有望受益。
投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润0.11、0.12、0.13亿元,对应每股收益分别为0.03、0.03、0.04元/股。公司8月29日收盘价11.25元,对应2018动态PE约375倍,高于可比公司估值。但考虑公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司的平台背景,给予增持评级。
风险提示:研发进展不及预期、国家政策风险、市场竞争加剧、估值偏高风险。
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四创电子（个股资料 操作策略 股票诊断）
四创电子:中标大额项目,业绩再获支撑
四创电子 600990
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-10-10
事件: 四创电子发布项目中标公告:2018年10月8日,公司收到合肥市政府采购中心发出的《中标通知书》:通知公司中标“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,中标价款为人民币636,665,529.00元。
投资要点: 中标大额项目,业绩再获支撑。公共安全是公司主要业务之一,2017年实现收入16.07亿元,占总收入的比例为31.78%。本次项目中标金额约6.4亿元,达到2017年板块收入的39.82%。根据招标资料显示,项目需要在合同签订后的6个月内建设完成,按照智慧城市业务完工百分比的收入确认方法,合同签署后有望对公司今年业绩产生积极影响。
业绩多轮驱动,全年有望保持增长。公司毛利主要由雷达业务、公共安全业务以及能源业务贡献。雷达业务市场环境改善,公共安全业务持续保持增长、电源业务稳中有增。根据公司披露,半年报在产品投入增加带来的存货同比增加10.18%,预示产品需求向好,公司全年业绩有望继续保持增长。
子集团上市平台,资产注入预期增强。公司是中电科博微子集团上市平台,子集团包括8所、16所、38所以及43所,随着子集团工商注册的完成和领导班子的就位,子集团开始有序运转。在资产证券化的大趋势下,公司获得资产注入的预期增强。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司中标大额项目,彰显竞争力的同时预示市场向好。预计2018-2020年归母净利润分别为2.58亿元、3.19亿元以及3.88亿元,对应EPS分别为1.62元、2.01元及2.44元,对应当前股价PE分别为25倍、20倍及17倍;维持增持评级。
风险提示:1)项目合同落地不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入不及预期;4)系统性风险。
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