估計這篇文章要招來一片罵聲，因為對於多數人而言，一旦持有一隻股票之後，就見不得他人說缺點了。而我這個曾經的多頭，竟然在華華（萬華化學）持續的下跌途中，賣出了，賣出了，賣出了。。。
先上結論：
1、相對於ToC類企業，萬華的產品更難跟蹤，對投資者的要求也更高。
2、三季報低於預期，後文細說。
3、當前的市值已經反映了這個預期，一個年營收500億+，利潤100+，一貫優秀、成長可期的企業，當前不足1000億的市值，低估！
從16年下半年開始買入至今，剛好兩年的時間，期間加過幾次倉，抬高了成本，至今盈利應該一倍有餘，非常滿意。賣出的部分換成了康康（海康威視）、蓉兒和騰訊，在之前的帖子中都有提及。
大約在半年報發佈前後，@sunnyssj 兄發過一篇關於週期轉折點的文章，當時我站出來旗幟鮮明的反對，儘管我承認他對華華的研究深度強於大多數人。
之後，華華一路下跌，對於我這樣的俗人，不免懷疑自己堅持的邏輯是否站得住腳。於是，重新梳理了投資華華的邏輯，竟然整理出一個長達3.6萬字的文檔來。
期間，看著萬華石華資訊、聚氨酯聯盟、中國聚氨酯網、中國化工報、天天化工網、興業化工等一眾公眾號，接連不斷的發佈以“降價”、“觀望”、“需求疲軟”、“交投清淡”為主題的文章。最終的結論是：華華仍然是一個好企業，技術、研發、成本優勢、優秀且利益綁定的管理層……用一開始投資華華時的話說，屬於A股眾少有的奇葩。然鵝——他的下游（需求）太難跟蹤了。換言之，有些超出自己能力圈的意味。巧的是，與此同時，系統性的大跌，使得關注的標的悉數進入了射擊區。經過比較，順理成章的完成了換股調倉。巴神說，“All cash is equal”，說的就是比較大法。
簡單說說華華的三季報。
收入：營收459.23億，同比增長17.86%；單季158.7億，同比增長9%。
成本：營業成本同比增長25%，高於收入增長。
利潤：歸屬於上市公司股東的淨利潤90.2，同比+15.49%；單季：20.7億（90.2 – 69.5），2017Q3近30億（78.1 - 48.6），同比-30%。
10億元的利潤去了哪兒？
看經營數據：2017前三季度，聚氨酯系列，銷量138.2萬噸，均價1.62萬元；2018前三季度，聚氨酯系列，銷量142.6萬噸，均價1.71萬元。銷量同比增長3%，均價同比增長5%。
單季：2018年三季度聚氨酯系列銷售47.74萬噸，均價1.57萬元；去年同期銷售51.36萬噸，均價1.64萬元。差額：9億+。——仍然沒有擺脫聚氨酯獨木難支的窘境，這是第一點低於預期的地方。
在8月9日發的重組報告中指出，2018年7月份，單月，萬華寧波實現銷售收入198,894.76萬元。截至2018年7月底，萬華寧波已發貨尚未確認收入及已簽訂單尚未發貨的訂單金額合計386,291.12萬元，預計均能在2018年實現銷售收入。當時的價格仍處在合理位置，而這些已售未結理論上都應該在三季度結算。更奇怪的是，母公司利潤表，營業收入同比下降了30%，營業成本還上升了8%！這是第二點低於預期的地方。
研發：2017年全年12.38億，2018前三個季度就投入了11.69億。保持一貫的重研發作風。加分項。
成本方面：純苯四季度因供應增加、宏觀需求偏弱，預計市場價格將進入下行通道。煤炭：北方進入供暖季，煤價必然上漲。一正一負基本抵消。
未來：根據重組報告中管理層的謹慎預測，有業績承諾擔保，未來三年大概率都能保持100億+ 的利潤。TDI月底投產，爬坡放量要在明年乃至後年。緊接著未來幾年還一系列精細化學品的逐步投產，有望逐步改善聚氨酯一條腿走路的困局。一個營收500億+，利潤100+，一貫優秀、成長可期的企業，當前不足1000億的市值，低估無疑！（作者：威廉華萊士）
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