作者 | 劉全
來源 | 投資界（PEdaily）
19年，執掌近3000億元，深創投締造了中國本土創投新傳奇。
7月27日，主題為“智慧創新 投領未來”的深創投2018投資年會在深圳舉行。會上，深創投總裁孫東昇披露了過去19年的成績單——截至2018年6月底，深創投累計管理2963.57億元人民幣，資產管理規模位居行業前列；已投資項目889個，數量位居國內創投行業第一位；247家被投企業實現退出，其中140家分別在全球16個資本市場上市。
19年成績單：執掌2963億元的“資產帝國”
1999年，深圳市政府發起設立深創投。孫東昇把深創投過去的19年分為了3個階段：1999-2004；2005-2015；2016-至今。可以說，深創投的每一腳印，都有著中國本土創投的歷史影子。
2002年中國本土創投迎來了最為慘痛的“寒冬”。創業板未能如期開放讓本土創投的退出渠道被阻斷。在當年，僅深圳一地就有近百家本土創投在這一年倒閉，當時深創投的日子也不好過，孫東昇把這段時期形容為“黑暗中堅守”。
直到2005年，深創投才迎來了高速發展。這一年，中國創投行業發生了兩件大事，一個是股份分置改革到來，標誌股票進入全流通時代；另一個是《創業投資企業管理暫行辦法》於當年11月頒佈，對創投行業的法律環境、政策、稅收優惠做了規定，倡導政府資金參股創投基金。此後，屬於本土創投的時代終於到來。
憑藉多年的積累，深創投在美元基金縱橫的中國創投圈佔據了重要的“一席之地”。自2016年起，深創投提出“十三五”期間新發展戰略，開始邁向國際化，一個龐大的“資產帝國”雛形初現。
這裡有一組數據佐證：截止2018年6月，深創投管理資金規模高達2963億元人民幣，其中母基金1848億元，創投基金447億元，公募基金170億元，地產基金101億元，PPP基金100億元，自有資金295億元，資產管理規模位居行業前列。
而投資成績也有目共睹。孫東昇透露，截止2018年6月，深創投累計實現退出247家被投企業，其中140家為IPO上市。 值得一提的是，深創投在過去19年間一共有44家企業在創業板上市，數量佔比6%，市值佔比達10.6%。
另外，深創投IRR也十分亮眼，達到了40.32%。對於這點，孫東昇頗為自豪，“這個數字並不是深創投自說自話，而是中央政府、財政部派出第三方機構到深創投內部核實得出來的”。
上半年創投行業全貌：募集金額、過會率雙雙“腰斬”
今年上半年，國內創投行業風起雲湧，發生了巨大的變化，這些孫東昇都看在眼裡。
先是一級市場的情況。“第一季度創投基金募集數量下降25.6%，創投基金募集金額下降53.6%。今年上半年，都在講募資難，這從數字上也體現出來。”
二級市場的情況也不容樂觀。孫東昇說，上半年中證500指數下降20%，下跌股票數量大於、超過86%，新增社會融資規模同比下降超過2萬億，整體來看二級市場也是一片哀鴻。
從發審會的角度來看，今年上半年上市審核企業數118家，去年同期這個數字為275，下降一半還多。另外，審核的通過率也是下降接近一半，上半年審核通過率只有49.15%，去年同期超過80%，上半年的過會率非常低。
回顧近幾年，中國創投行業出現了爆發性增長。作為親歷者，孫東昇判斷，未來行業很難再呈現這種爆發式增長的態勢了。
背後的原因不難理解：對於基金而言，政府資金的出資額不會超過30%，那麼還有70%~80%的資金需要到社會上進行募資，而業內的普遍感受是，現在社會募資已經進入了冷淡期，社會化募資非常困難。
另外，在強監管政策的背景之下，銀行資金尤其是對銀行理財資金的監管，讓銀行的資金更難以配置到股權投資基金當中去了。
三大困局：退出週期拉長，募資難，一二級市場估值倒掛
自2001年加入了深創投，孫東昇見證了中國本土創投的潮起潮落。他提醒，中國創投行業目前面臨著三大困局：
一、減持新規拉長退出週期，如果持股超過 5%以上要經過三年時間才能全部退出。2017年5月27日，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，上海、深圳交易所也第一時間出臺了完善減持制度的規則，VC/PE機構退出放緩。
二、資管新規對VC/PE行業的募資帶來很大的困難。今年4月27日，資管新規正式落地，席捲股權投資行業。此次新規的總體監管邏輯是打破剛兌、降槓桿、降風險、降成本，其中打破剛兌影響最大的是銀行資管領域，新規將使銀行自身的募資變得困難，引發創投行業的連鎖反應。
三、一二級市場估值倒掛，如果一級市場投資價格過高，直接導致企業掛牌之後的價值低於投資的價值，也導致整個行業退出收益的降低。
事實上，一級市場投資價格的攀升由來已久，2013年以後尤為突出。來自清科研究中心的數據顯示，2014年到2017年項目平均估值增長了3.65倍。今年以來，獨角獸企業炙手可熱，一旦企業進了獨角獸的名單，估值就會立馬被炒高，更是加劇了這種情況。
在這樣的背景下，一二級市場估值倒掛現象頻頻出現。孫東昇解釋，如今中國二級市場的估值正逐漸與國際接軌，估值在下降。與此同時，一級市場卻出現了熱火朝天的局面，一方面是有大量的資金湧入，加劇了一級市場的競爭，多重因素影響下，導致了一二級市場的估值差縮小，甚至倒掛。
從市場來看，情況很嚴峻，不過孫東昇也樂觀地指出，中國創投行業仍然存在巨大的發展潛力。“在股權投資單隻基金平均規模上，中國的數字是2.79億元，而美國的高達15多億元，可見我們基金管理方面還有很大的發展空間。”
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