什么是资产配置？
资产配置是指投资者根据自身情况和投资目标，把投资分配在不同种类的资产上，在获取回报的同时，把风险减至最低。对于熟知马科维茨的现代资产组合理论的专业投资者而言，资产配置通常意味着要结合各类型资产的收益率、波动率和相关性，进行均值-方差最优化，从而选择收益风险比较佳的资产组合。我们顺着资产组合理论的思路，结合目前市场中常用的投资工具，简要地探讨针对普通投资者的资产配置策略。
01 确定资产配置标的
根据马科维茨的理论，资产配置实现收益风险比最大化的关键在于投资组合中各类型资产的相关性要低。为了使模型简化，我们着重关注国内外权益和债券类指数产品的配置策略，为了进一步简化分析和计算过程，此处采取用指数代替相关产品的方式，并选取了目前市场中较为主流的几只指数品种 ，计算出其相关性情况如下：
表：各指数相关系数
数据来源：Wind，统计数据区间为2011年12月30日至2018年8月24日。
可以看到，作为境内不同类型市场指数代表的沪深300、中证500以及创业板指数之间相关性相对较高，可把其统筹起来归为境内权益指数范畴，而其与债券指数代表——7-10年国开债指数和海外权益指数代表——纳斯达克100指数的相关性就相当低了，例如沪深300指数与7-10年国开债指数的相关系数为-0.02，又如创业板指数与纳斯达克100指数的相关系数为0.07。因此把上述各类指数（境内权益指数、债券指数、海外权益指数）作为资产配置的标的符合马科维茨的现代资产组合理论中关于各资产相关性要尽量低的要求。
02 确定资产配置比例
我们对上述指数标的分配不同比例在不同的时间段进行了回测，值得注意的是，在回测时我们考虑了仓位的再平衡，即每年6月底进行一次调整，将组合内各投资标的的比例重新分配至期初的水平。这样做的好处是可以及时
将上一阶段涨势较好的品种所取得的收益部分兑现，并利用这一部分资金去补充同时期表现相对较差的品种的仓位，这样一来，就相当于卖出了组合内相对高价的品种，同时又买入了组合内相对低价的品种，长期下来可以实现增强收益的效果。下面我们来分析一下回测的结果，例如在2011年12月30日到2018年8月24日这段时间内，境内权益指数、债券指数和海外权益指数在不同比例下，资产组合的表现如下表：
表：各比例下资产组合表现（2011年12月30日至2018年8月24日）
数据来源：Wind，统计数据区间为2011年12月30日至2018年8月24日。此处境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。无风险利率为2.5%。
上表中的结果显示，按境内权益指数：债券指数：海外权益指数=1：1：3的比例进行资产配置，组合的累计收益率最高，相应的年化波动率也较高，对应风险也较高。综合风险和收益情况后，按该比例进行资产配置的夏普比率仍然最高。又如从近三年的数据来看，按境内权益指数：债券指数：海外权益指数=1：1：3的比例进行资产配置所取得的夏普比率也是最高的。
表：各比例下资产组合表现（近三年来）
数据来源：Wind，统计数据区间为2015年8月24日至2018年8月24日。此处境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。无风险利率为2.5%。
下面我们换一组比例同样在近三年的时间段内进行回测。从下面表格中的结果可以看到，按境内权益指数：债券指数：海外权益指数=3：3：4的比例进行资产配置时，对应的夏普比率最高。
表：更换比例后资产组合表现（近三年来）
数据来源：Wind，统计数据区间为2015年8月24日至2018年8月24日。此处境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。无风险利率为2.5%。
综合上述回测结果可以发现：持有较大仓位的纳斯达克100指数取得的夏普比率更优。这是因为近十年来，美国市场特别是纳斯达克市场长期处于较为稳定的牛市（指数走势如下图所示），因此不难理解持有较多的纳斯达克100指数所得到的夏普比率较高。
图：纳斯达克100指数近10年来走势
数据来源：Wind，统计数据区间为2008年8月24日至2018年8月24日。
03 调整资产配置比例
目前，A股指数点位和估值均处于近三年来较低水平，而美股如纳斯达克100指数点位屡创历史新高，估值也在历史分位较高水平，所以在贸易战前景未知、市场走向尚不明确的情况下，适当地减少一些海外权益仓位，而相应增补部分境内权益和债券仓位，对于普通投资者来说，有利于安全垫的构建，从而使投资者更为从容地面对未来市场的变化。结合A股市场普通投资者的风险偏好特征，我们认为境内权益指数：债券指数：海外权益指数=3：4：3的比例是比较合适的，其在不同时期的夏普比率均处于较好的水平：
表：按标准比例在不同时期资产组合表现
数据来源：Wind，统计数据截至2018年8月24日。此处标准比例为境内权益指数：债券指数：海外权益指数=3：4：3，境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。无风险利率为2.5%。
04 检验资产配置效果
我们对资产配置的结果进行了验证，总的来说，
相较于单单投资债券品种，资产配置显著地改善了收益率；同时相较于投资单一权益品种，采取资产配置策略较大幅度地控制了波动率；综合来看，资产配置在改善夏普比率方面，效果不错。表：资产配置与单一品种对比
数据来源：Wind，统计数据区间为2011年12月30日至2018年8月24日。此处标准比例为境内权益指数：债券指数：海外权益指数=3：4：3，境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。无风险利率为2.5%。
最后我们绘制了按上述策略进行资产配置的净值曲线，如下图所示：
图：资产配置净值曲线
数据来源：Wind，统计数据区间为2011年12月30日至2018年8月24日。此处标准比例为境内权益指数：债券指数：海外权益指数=3：4：3，境内权益仓位比例分配为沪深300：中证500：创业板指数=1：1：1。组合每年6月底对仓位进行再平衡。
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