今日导读
第一篇 宏观研究：财政把钱花哪了？
第二篇 策略研究：救市会成功吗？
第三篇 行业研究：大盘筑底震荡 关注通信业绩超预期品种 ！
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宏观
海通证券：财政把钱花哪了？
财政支出结构失衡：拉低效率、制约消费。
财政支出结构失衡，重建设轻保障。我国财政支出结构有所失衡，表现为重视经济建设而社会保障不足。 全球财政支出结构对比来看， 我国在经济建设支出上处于领先位置，但社会保障支出中等偏下。
行政成本看似不高，财政供养人员过多。 我国财政支出结构中虽然行政支出看似不高，但其实有统计口径的问题， 我国存在着较多的财政供养人员，平均每百万美元 GDP 供养财政人员约是美国的 4 倍、日本的 6 倍。
投资依赖政府拉动，经济效率持续下滑。 经济建设支出占比偏高同我国依赖投资的经济发展模式有关，但投资拉动经济的效率在逐步下滑， 该支出结构亟待调整。 保障程度不足，制约消费扩张。 我国同美国的社会保障支出占比看似相当，但事实上，美国有着较为成熟的市场化保障体系，是对政府保障的有力补充，保障投入不足一定程度上制约了我国居民消费的扩张。
行政开支增速较高，降低经济运行效率。我国近年来一般公共服务支出增速持续高于公共财政支出增速，行政成本上升将会挤占本已有限的财政支出，且意味着政府管控增强， 或将降低经济运行的效率。
点评
减税降费是目前的政策方向，同时节流也是非常很重要的，我国减税政策空间何在？ 支出结构的优化或是答案之一。
这份研报通过图标以及文字的形式表现了我国财政支出可以优化的地方，同时，未来支出结构变化将主要来自社会保障支出提升、经济建设支出降低和行政支出压缩三个方面，一些发达国家的经验也表明：减税效果要好于一味扩大支出，而降低过去财政中较高的经济建设支出比例，能够助力更大规模减税措施的推出。
后市可以保持一定的乐观，虽然支出规模的缩减短期可能较为有限，但政府对行政支出增长的重视释放了积极信号，有利于长期良好营商环境的形成。
2
策略
交银国际：救市会成功吗？
中国市场弥漫着一片“救市”之声，而市场自身也正在尝试技术性反弹。高层的一系列演讲，以及迅速推出并陆续执行的一系列短期应对的政策，都表明了“救市”的决心。例如，全国人大常委只用了四天便修改了公司法，来为上市公司回购股票提供更便利的渠道。券商被禁止强行出售那些已抵押、并已经跌到强制平仓线的股票。同时，券商还正在筹备资金以减轻那些虽然股票已经大量质押的、但是“仍有价值”公司的压力。
但这一系列的短期应对政策会奏效吗？
根据统计分析显示，尽管2015年股票市场泡沫的破裂曾短暂的阻碍了股权质押的“蓬勃”发展，股权质押金额及质押比例还是从2015年初以来持续攀升。直至2018年3月份，市场整体质押比例明显上升，而后快速下滑（图1）。随着市场不断下跌，越来越多股权质押面临平仓风险—情形就如同踩油门加速一般。
尽管如此，自1月末以来，整个新兴市场一直承受着巨大的抛压。自2015年的泡沫破灭后市场复苏以来，股权质押比例随着市场的回暖而同步上升。因此，股权质押贷款不太可能是造成熊市的根本原因，尽管这些质押会加重熊味。与此同时，美国市场的剧烈波动也对本来就已经形成的熊市雪上加霜。研究认为，这是中国经济短周期下行与美国经济短周期见顶冲突交汇产生的后果。
此外，火速修改并通过公司法以允许上市企业更容易的回购股份，此举是否能够奏效？我们的研究分析显示，其实答案尚不明朗。我们认为，如果上市公司资产 负债表上净现金为正值，则该公司有能力在公开市场上回购股份。我们通过比较 上市公司资产负债表上的净现金流量与短期债务发现，当前所有上市公司仅有约 3,250 亿的净现金，相当于持有净现金对应的公司 12.3%的自由流通股市值。但这 些净现金只占不到整个市场 40 万亿元总市值的 1%。 这个净现金的总量虽然已经 从 2016 年的 4000 亿元左右有所下降，但由于市场下跌，其相对于市场总市值的比例大致稳定（图 2）。综上所示，上市公司能够用于公开回购股份的现金量其 实是有限的。尽管修改法律能够帮助那些拥有额外现金流的公司，但这些公司本 身应该比较健康，因此也可能不太倾向于通过回购的渠道去支持自己的股票。
点评
近期有非常多的政策性利好，其中解决股权质押问题是重中之重，例如国资的出手“排雷”，鼓励回购等等。回购大家知道是上市公司增强市场信心的重要手段，对市场肯定是利好，一旦回购开启，券商股权质押的压力也会减少，市场就有进一步走好的预期。
以上是构建的美好蓝图，但是有一个现实的问题—钱！
有钱才能回购，没钱回购再更好的政策都只是喊话性质，那么上市公司有钱进行回购吗？
当前的情况是：所有上市公司仅有约 3,250 亿的净现金，这些净现金只占不到整个市场 40 万亿元总市值的 1%。简单来说，上市公司能够用于公开回购股份的现金量其实是有限的。
所以现实很骨感，这些应对的政策可能会舒缓市场低迷的人气，但是对本质的影响甚微。但是换个角度，有利好总比没有好，有救命稻草还是希望市场要抓好啊！
3
行业 通信
渤海证券：大盘筑底震荡 关注通信业绩超预期品种 ！
上周末 5G 频谱将要公布的消息传出，5G 概念再度走强。5G 频谱的发布对于国 内 5G 建设起到关键作用。我们关注到三家运营商在此次频谱分配中获取的频段 资源有所差别，预计 5G 的建设格局可能复制 3G 时代，联通和电信充当 5G 的先 锋。基于此，我们看好联通的在 5G 时代的发展，加之联通的三季报表现优良， 进一步验证我们对于联通长期看好的逻辑。
随着三季报发布即将完成，一方面我 们要防范业绩低于市场预期的品种带来的风险，另一方面也要重新根据三季报给出个股的新估值定位。由于市场的估值中枢已经随着指数向下调整，通信行业的估值也将同步向下调整，但是这并不代表对行业的悲观看法，相反，大幅调整有 利于行业内的高估值出清，有业绩有增长的个股有望借着行业利好预期持续走强。 因此行业内业绩高增长的绩优股后续将是我们重点跟踪品种，对此进行深度挖掘， 确定真正有价值的企业进行投资。此外对于通信行业的其他支线概念，如物联网与专网通信，我们认为市场空间巨大，不过该产业还是需要确定性的应用落地才 能成就相关公司，适宜逢低吸纳该领域低估值/高成长的品种。总体上看行业的主线还是从业绩的增速和公司估值把握，对于概念型的品种不作为重点关注对象。
点评
5G可以说是目前的热门话题，并且政策上也大力支撑，可以说是确定性比较高的题材。但是我们也要结合当前的市场行情来看，目前市场还在磨底阶段，尤其是创业板科技股跌的比较惨。
那5G有机会吗？这个问题要分情况来研讨，并不是板块内所有个股都值得关注，重点关注三季报中绩超预期品种，注意规避业绩低于市场预期的品种。整体上还是要边走边看，操作也要注意轻仓。
好了，以上就是今晚《帮你读研报》的全部内容，希望大家喜欢，你对于接下来的市场怎么看？你最想了解哪些方面的研报观点？欢迎在留言区把您的想法积极反馈给我们，我们下期节目会根据大家反馈最多的数据来精选相关研报，并将其精华部分与大家分享。
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