核心觀點：
近期包括鮑威爾、威廉姆斯在內的美聯儲官員對於美國經濟、加息等問題的表態呈現出“鴿派”傾向，疊加近期大幅下行的國際原油價格可能直接拖累美國通脹水平，導致美元指數以及美債收益率均出現明顯下行。目前美元指數由前高97.7回落至96上方，這給人民幣匯率的相對穩定提供了較好的外部條件；而10年期美債收益率則由上週高點3.24%降至3.06%，但中美利差實際上並沒有明顯走擴，受低於市場預期的信貸與社融數據的影響，中國國債收益率同樣也出現了較大幅度下降，導致10年期中美利差目前仍維持在30bp左右的較低水平，而1年期中美利差更是在本月8號跌落負值之後，已連續8個交易日維持倒掛，19日短端中美利差為-15bp，這為後續人民幣走勢增加了新的不確定性。
倒掛的中美利差在歷史上也並非沒有出現過，目前的情形值得我們關注嗎？我們認為，雖然利率平價不一定成立，而央行在實際操作上也可以通過直接干預等方式一定程度上替代利差對於匯率的保護，但持續收窄乃至倒掛的中美利差仍有重要的意義，這至少對於吸引外資增持人民幣債券形成了明顯的負面影響，10月境外機構時隔19個月之後再度減持人民幣債券（-96億元）便是例證，這也將進一步導致我國資本流入、外匯供求的邊際惡化，同樣可能對匯率施壓。此外，近一個月以來美股的大幅波動也使得股票市場的外資流入規模有所減少，這與周邊新興市場國家的情況相似。
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現
近期美聯儲官員對於美國經濟、加息節奏的討論成為壓制美元指數的主要因素，上週三鮑威爾發表講話指出美國樓市降溫、財政刺激逐步消退、全球經濟溫和放緩都是其關注的因素；本週美聯儲威廉姆斯表示可能會“在一定程度上”進一步加息，則直接打壓了今年12月的加息概率。美元指數在上週一再度衝上97關口之後持續下行，11月20日盤中美元指數報96.07，相較9日貶值-0.86%。
英國脫歐事件的最終落地仍有變數，上週前英國脫歐大臣拉布以及其他四名部長級高官辭職，本週英國保守黨多位議員已提交針對特蕾莎·梅的不信任函，目前仍有可能出現“硬脫歐”。本週全球避險情緒繼續維持高位震盪，11月19日VIX指數收於20.10仍在年內高位。
上週央行繼續暫停公開市場操作，截至本週二已連續18個交易日暫停操作，上週國庫現金到期淨回籠1200億，受稅期影響資金面邊際收緊。債券市場則受到較差的信貸與社融數據影響，收益率出現大幅下行，中國10年期國債收益率11月19日收於3.38%，相較11月9日下降10bp。11月19日美國10年期國債收益率相較11月9日下行13bp至3.06%。中美利差相較9日小幅走擴3bp至32bp，此前長端利差最低點達到24bp。
上週美元指數衝高回落，人民幣貶值壓力目前仍可控，從交易量數據的情況來看目前已多日維持在日均300億美元左右的水平，交易量指數仍維持反彈狀態但邊際有所惡化。
近期招商外匯供求強弱指標出現較為明顯的邊際惡化，目前對我國的外匯供求形勢仍不能夠過度樂觀，亞洲新興市場資金流動指標仍維持弱化趨勢，也預示著我國所面臨的外部環境並未出現改善，資本流出壓力仍在。
近期港元繼續維持大幅波動。截至11月20日盤中，港元兌美元匯率相較11月9日貶值6pips至7.8323。目前香港的利率正常化進程已開始對香港樓市形成負面影響，港股表現也趨弱。
陸股通北向上週累計流入資金71.36億元，本週前兩日繼續流入16.42億元，目前已連續4周實現流入。近7日外資增持的板塊集中於食品飲料（貴州茅臺、五糧液）、金融（中國平安、招商銀行、中國太保）、醫藥（恆瑞醫藥）、家電（美的集團、格力電器）等。
根據最新公佈的數據，中債登10月份外資減持人民幣債券96.24億元，時隔19個月之後再度出現負增長。
近期資金面整體有所收緊，央行暫停公開市場操作疊加稅期的影響是主因，截至11月19日，DR007相較9日上行8bp，R007則上行17bp。
11月19日中國10年國債利率收於3.3772%，相較9日明顯下降10bp，短端收益率下行幅度相對更大，導致期限利差進一步走擴5bp至87bp。
不同等級信用利差有所分化。截至11月20日，高等級信用利差相較9日走擴3bp，中低等級信用利差下降5bp。
上週A股市場再度出現反彈，但我們依舊認為目前仍未到大盤反轉時機。A股上週累計上漲80.24點，漲幅為3.09%，上證50指數上週累計上漲27.23點，漲幅為1.12%，創業板指數上週漲幅更大達到6.08%。本週上證綜指再度衝高回落回落，累計下跌1.24%，上證50本週前兩日同樣下跌0.60%。
上週全球市場出現分化，A股與港股“一枝獨秀”，而本週以來幾乎所有市場均出現大幅下挫。
11月20日人民幣匯率收於6.9393，相較11月9日收盤小幅升值47pips。境外機構對沖人民幣匯率風險的成本仍維持在負值。
近期美元指數的走勢有所反覆，在其衝高回落之後，新興市場與亞洲貨幣也再度獲得喘息之機。
閱讀更多 謝亞軒 的文章
