憑藉對外併購，該公司自上市以來營收大幅增長。但自2015年起其股價逐步走低，至11月5日收盤，其股價距歷史最高點跌幅已超過八成，年初至今跌幅也達30.21%
《投資時報》研究員 王彥強
曾經的“牛市寵兒”，依靠連番併購財技，市值一度超過600億元。但截至11月5日收盤，其市值只餘得107億元。
這家公司，就是主營移動及互聯網端遊戲的掌趣科技（300315.SZ）。
自2012年上市以來，掌趣科技憑藉超過11次併購，完成了公司體量和業績的快速擴張，營業收入亦從2012年的2.25億元升至2017年17.68億元，增長近8倍。
然而自2015年起，該公司二級市場表現持續萎靡。至2018年11月5日收盤，該公司股價距歷史最高點跌幅已超過八成，年初至今跌幅也達30.21%。
爭先恐後套現忙
事實上，掌趣科技市值縮水與其大股東的頻頻減持有著千絲萬縷聯繫。
2015年，大盤正處於牛市背景且掌趣科技3年禁售期滿，各位股東便開始進入減持套現模式。首次摁下按鈕的是該公司曾經的第二大股東華誼兄弟（300027.SZ），截至今年10月31日其累計減持達17次，套現15.33億元。
隨後，公司高管蕭規曹隨亦開始減持。Wind數據顯示，從2015年初至2018年10月31日，包括實控人姚文彬在內的部分高管累計套現20次，套現總金額合計21.44億元。
較之如此大規模的減持，其分紅情況就相形見絀。Wind數據顯示，上市以來掌趣科技共實施7次分紅，累計分紅金額為2.49億元。
有行業資深分析師對《投資時報》研究員表示，遊戲行業未來業績不確定性較大，“套現”是實現“財務自由”最直接和穩妥的方式。
上市之前，實控人姚文彬共持有公司股份比例達49.76%，而首次公開發行股票以後，姚氏的持股被稀釋到28.20%。通過後續減持及轉讓，截至今年10月23日其股權佔比僅為6.98%，市值為7.41億元。此外，同樣截至當日，該公司十大股東實際持股比合計26.11%，其中前三大股東分別為姚文斌（6.98%）、劉惠城（6.05%）、葉穎淘（3.04%）。
如此分散的持股比例也使得該公司很容易成為“野蠻人”的狙擊目標。
站在二級市場併購的角度，標點財經研究院近日聯合《投資時報》並延續以往的篩選方法，根據大股東持股比例及持股市值、前十大股東持股比例、公司流通比例、資產負債率五大指標，對3555家A股上市公司進行了研究，獨家推出《中國上市公司併購指南·2018》。掌趣科技正位列其中。
無爆款隱憂已現
據《中國遊戲產業報告》透露，2018年上半年中國遊戲市場實際銷售收入達到1050億元，同比增長5.2%。事實上，較過往十年年均兩位數的增長，天花板已然出現。而掌趣科技三季報則顯示，其營收同比增長23.69%，資產負債率達5.87%，淨資產收益率為5.87%，毛利率達61.92%。市場分析人士指出，僅就上述財務數據而言，掌趣科技的表現仍高於業內均值。
此外，該公司經歷數次併購引起商譽增加。三季報顯示，公司商譽計53.92億元，佔公司總資產的55.75%。
據瞭解，業績期內上升的主要原因，是第一季度該公司陸續上線運營的自研重點遊戲產品《奇蹟MU：覺醒》、《大掌門2》市場表現出色所致。數據顯示，《奇蹟MU：覺醒》半年累計充值流水15.3億元，其分成收入已佔公司遊戲業務收入比例超過30%。同時卡牌手遊《大掌門2》亦由掌趣科技自研自發，2月上線以來成為業績的重要補充。
不過，《投資時報》研究員查詢10月份遊戲排名情況後發現，《奇蹟MU:覺醒》、《大掌門2》以及《拳皇98》在騰訊應用寶遊戲流行榜排名分別為第81名、第93名、第80名。隨著熱度退去，遊戲產品“其興也勃、其亡也忽”的定律似乎正在重演。
從掌趣科技歷史發展來看，該公司在“研發”和“渠道”這兩項遊戲行業最重要的能力方面並沒有很大優勢，特別是缺乏在端遊時代的積累，公司業績成長更多緣於上市後憑藉優勢資金外延併購擴張。一位資深遊戲玩家對《投資時報》研究員表示，目前遊戲玩家數量增長已經非常有限，爆款遊戲成為招攬玩家的不二法門，但掌趣在此方面優勢並不明顯。
遊戲產業擁有更新快、可模仿性較高、玩家喜好轉換快等特點。如果無法持續推出受玩家認可的遊戲產品，或由於研發週期延長、推廣時間延長等原因造成遊戲無法按計劃推出，那麼就難以彌補因老遊戲收入下滑造成的業績斷層。
有市場分析人士表示，基於外部市場環境的變化，以及公司原有機構股東和自然人重要股東連續減持行為，不排除昔日熱衷收購的“甲方”突然變成被覬覦的“乙方”的可能。
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