11月19日至23日当周，银行间市场流动性呈现平稳偏宽松局面，各层次货币市场利率涨跌互现。债券市场收益率中，利率债收益率小幅上行，信用债收益率继续小幅下行。
资金投放量方面，上周央行继续暂停逆回购操作，且无逆回购到期，实现零投放零回笼。货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率以下行为主，其中R001持平于2.38%，R007下行3bp至2.59%，R014上行17bp至2.83%，R021下行7bp至2.89%，R1M下行37bp至2.55%。
利率债方面，10年期国债收益率上行4bp至3.39%，10年期国开债收益率上行2bp至3.90%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率下行2bp至4.35%，10年期3A级铁道债收益率下行2bp至4.35%，10年期3A级企业债收益率下行2bp至4.46%，10年期3A级城投债收益率持平于4.61%。
上周，银行间市场资金到期压力小，扰动因素较少，因而资金面保持了适度宽松格局，央行继续暂停逆回购操作。从资金利率走势看，前两个交易日货币市场利率略有上行，后三个交易日复又下行，总体保持在较低水平，体现出税期结束后资金面的自然回暖态势。
由于流动性合理充裕局面未改，央行已连续21个交易日未开展逆回购操作，是2016年以来逆回购停摆时间最长的一次。也是罕见地未在税期实施逆回购进行对冲。这是由于今年经历了四次定向降准，加上央行通过MLF、PSL等工具加大了中长期流动性投放，当前流动性总量水平仍然较高。
本周资金自然回笼方面，公开市场仍无逆回购到期，仅11月26日有1000亿元国库现金定存到期。财政方面，政府债券发行压力仍然较小，且由于临近月末，财政存款投放力度将加大。因此本周流动性压力不大，央行重启逆回购的可能性进一步下降。
当前货币政策存在两方面约束，一方面经济下行压力和民企融资困境决定了货币政策需要加大宽松力度；另一方面中美贸易摩擦升温和汇率贬值压力又制约了货币政策放松空间。当前短端流动性比较充裕，货币市场各层次资金利率处于较低水平，国债收益率逐渐下行，11月7日以来中美短期国债利率持续倒挂，截至11月23日利差为-16bp。针对上述局面，当前货币政策更侧重于保持独立性，主要考虑国内平衡。
因此，货币政策的重点仍将放在解决货币信贷传导机制梗阻的问题上。当前货币信贷传导不畅主要受制于信息不对称、金融机构监管指标、风险偏好较低、存款准备金率偏高、信贷额度管理等因素。为此，货币政策将一方面继续致力于维护流动性合理充裕；另一方面采取精准滴灌，持续发力民企稳融资。近期，挂钩民企债券的信用风险缓释凭证（CRMW）加快创设，“民企债券＋CRMW”同步发行的模式迅速推广，有效促进了民企直接融资；多地积极设立纾困基金缓解民企资金压力、化解股权质押风险，效果逐步显现。同时，结构性减税或增加支出等积极财政政策的配合亦有空间。随着一系列支持民企融资的政策密集落地，流动性向实体的传导效率有望得到实质性改善。（袁雅珵）
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