近日，中国证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，旨在揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险。证监会的主动喊话，并非空穴来风。2009-2017年A股上市公司商誉总规模复合增长率为40.19%，2018Q3商誉总规模进一步上升至1.45万亿元。2009-2017年，A股上市公司计提的商誉减值损失复合增长率为62.29%，商誉对营业利润的影响逐步上升，减值计提将严重侵蚀企业利润，甚至导致严重的亏损。
2015年是并购高峰，到今年三年结束，一大波上市公司的商誉减值“黑天鹅”正在靠近。市场上也有多家机构对目前A股上市公司的商誉风险进行提示，方法无外乎对商誉占比排序，或结合三季报业绩表现排序。但公开信息已被股价完全反映后，如何找出引领性指标，才是超越全市场的技能。
萝卜投研的量化小哥和研究员强强联手，组成最强大脑，为萝卜投研用户甄别出未来业绩、商誉双风险的公司，带你完美避开“黑天鹅”。
通过精确的历史数据量化回测，我们得出以下重要结论：
一、商誉占比越高，股价表现越差
通过我们对A股近3000家公司过去2年的股价回测，我们确定，商誉占净资产比例高的个股，回测期内显著跑输大市。
按商誉占净资产比例从小到大将商誉不为0的A股上市公司等分为5组（Q1-5）， 如下图所示我们可以明显看出，商誉占比越高，下跌幅度越大。
不同商誉占比组相对大盘超额收益情况
▲ 数据来自:萝卜投研
如果有人不幸等权持有全市场商誉占净资产比例最高的30只个股，我们发现这些股票（下图中红色曲线）两年来累计收益率接近-50%，年化跑输大盘（下图中蓝色曲线）20.16%！
商誉占比Top30个股与大盘累计收益率对比
▲ 数据来自:萝卜投研
二、计提商誉减值多的公司，计提前半年内下跌的幅度更大
商誉占比虽然是很重要的指标，但真正的减值发生会对业绩和估值形成更大伤害。我们按真实商誉减值占净资产比例从大到小将这些公司等分为5组（1-5），发现一个不争的事实，那就是：减值金额占比大的公司，在减值发生的前半年内，显著跑输减值少的公司，且商誉减值比例越高，下跌幅度越大。
不同商誉减值比例分组在财报发布前后半年累计相对行业收益率走势
▲ 数据来自:萝卜投研
这就从真实的历史数据角度，证明了证监会提醒投资者风险的原因：商誉越高，计提减值越多，股价表现真的越差。
三、谁是最可能的黑天鹅
市场上也有多家机构对目前A股上市公司的商誉风险进行提示，方法无外乎两种：一是对商誉占比排序，选最高的；二是再进一步，用三季报业绩表现结合商誉占比进行排序。
然而现在三季报已过月余，且已有部分公司在季报中明确预告了年报将计提商誉减值，股价已对其有充分反应；真正可能成为黑天鹅的，是那些尚未披露，却有可能在年报中计提商誉的公司。为了挖掘这些隐藏的“雷”，量化小哥哥有自己的法宝：通过萝卜特有的的业绩预测因子，我们测算出全年业绩可能大幅低于市场预期的公司，并将这些公司中表现最差的一部分与商誉占比最高的一部分公司进行重合，筛选出业绩、商誉双风险的公司。部分潜在的高风险公司如下表：
▲ 数据来自:萝卜投研
目前已经有34家公司在年报业绩预告中明确提示了商誉减值风险，例如恒康医疗，拓维信息，浔兴股份等，而这些公司，也正出现在我们的黑天鹅名单中。这就说明，我们业绩预测因子和商誉因子的结合，是非常有效的鉴别指标。
之后我们将会持续跟踪商誉减值高风险个股,并在业绩预告和年报披露阶段为大家测算商誉计提风险，有依据的投资，从跟着量化小哥“避雷”开始。
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