近日，中國證監會發布《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，旨在揭示商譽後續計量環節的有關會計監管風險。證監會的主動喊話，並非空穴來風。2009-2017年A股上市公司商譽總規模複合增長率為40.19%，2018Q3商譽總規模進一步上升至1.45萬億元。2009-2017年，A股上市公司計提的商譽減值損失複合增長率為62.29%，商譽對營業利潤的影響逐步上升，減值計提將嚴重侵蝕企業利潤，甚至導致嚴重的虧損。
2015年是併購高峰，到今年三年結束，一大波上市公司的商譽減值“黑天鵝”正在靠近。市場上也有多家機構對目前A股上市公司的商譽風險進行提示，方法無外乎對商譽佔比排序，或結合三季報業績表現排序。但公開信息已被股價完全反映後，如何找出引領性指標，才是超越全市場的技能。
蘿蔔投研的量化小哥和研究員強強聯手，組成最強大腦，為蘿蔔投研用戶甄別出未來業績、商譽雙風險的公司，帶你完美避開“黑天鵝”。
通過精確的歷史數據量化回測，我們得出以下重要結論：
一、商譽佔比越高，股價表現越差
通過我們對A股近3000家公司過去2年的股價回測，我們確定，商譽佔淨資產比例高的個股，回測期內顯著跑輸大市。
按商譽佔淨資產比例從小到大將商譽不為0的A股上市公司等分為5組（Q1-5）， 如下圖所示我們可以明顯看出，商譽佔比越高，下跌幅度越大。
不同商譽佔比組相對大盤超額收益情況
▲ 數據來自:蘿蔔投研
如果有人不幸等權持有全市場商譽佔淨資產比例最高的30只個股，我們發現這些股票（下圖中紅色曲線）兩年來累計收益率接近-50%，年化跑輸大盤（下圖中藍色曲線）20.16%！
商譽佔比Top30個股與大盤累計收益率對比
▲ 數據來自:蘿蔔投研
二、計提商譽減值多的公司，計提前半年內下跌的幅度更大
商譽佔比雖然是很重要的指標，但真正的減值發生會對業績和估值形成更大傷害。我們按真實商譽減值佔淨資產比例從大到小將這些公司等分為5組（1-5），發現一個不爭的事實，那就是：減值金額佔比大的公司，在減值發生的前半年內，顯著跑輸減值少的公司，且商譽減值比例越高，下跌幅度越大。
不同商譽減值比例分組在財報發佈前後半年累計相對行業收益率走勢
▲ 數據來自:蘿蔔投研
這就從真實的歷史數據角度，證明了證監會提醒投資者風險的原因：商譽越高，計提減值越多，股價表現真的越差。
三、誰是最可能的黑天鵝
市場上也有多家機構對目前A股上市公司的商譽風險進行提示，方法無外乎兩種：一是對商譽佔比排序，選最高的；二是再進一步，用三季報業績表現結合商譽佔比進行排序。
然而現在三季報已過月餘，且已有部分公司在季報中明確預告了年報將計提商譽減值，股價已對其有充分反應；真正可能成為黑天鵝的，是那些尚未披露，卻有可能在年報中計提商譽的公司。為了挖掘這些隱藏的“雷”，量化小哥哥有自己的法寶：通過蘿蔔特有的的業績預測因子，我們測算出全年業績可能大幅低於市場預期的公司，並將這些公司中表現最差的一部分與商譽佔比最高的一部分公司進行重合，篩選出業績、商譽雙風險的公司。部分潛在的高風險公司如下表：
▲ 數據來自:蘿蔔投研
目前已經有34家公司在年報業績預告中明確提示了商譽減值風險，例如恆康醫療，拓維信息，潯興股份等，而這些公司，也正出現在我們的黑天鵝名單中。這就說明，我們業績預測因子和商譽因子的結合，是非常有效的鑑別指標。
之後我們將會持續跟蹤商譽減值高風險個股,並在業績預告和年報披露階段為大家測算商譽計提風險，有依據的投資，從跟著量化小哥“避雷”開始。
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