中泰证券认为，缅甸锡精矿供给不可逆下滑，奠定“锡牛”基础。决定锡价走势的核心在于供给侧，缅甸锡精矿趋势性下滑奠定“锡牛”的逻辑起点，其中，2018 年以结构逻辑为主，此后将逐步过渡到总量逻辑。从缅甸当地资源本身来看，三大变化决定供给能力出现不可逆下滑：首先，开采品位，由最初的10%以上，逐步降至 5%，已至当前的 1.5%左右，品位的大幅下滑，从根本上决定金属产量的下降；其次，开采方式，此前主要采用技术、投资门槛均较低的露采，当前已经全部转入洞采，而井下通风以及排水等均需要大量的资金和技术投入，且原矿产出量显著下滑；再次，选矿方式，最初当地以重选为主（氧化矿），当前已经逐步转变为浮选（硫化矿），精矿粒度降低，影响冶炼端金属回收率，在处理等量原料的前提下，亦导致精锡产量下滑。由此可见，缅甸锡精矿供给下滑具有不可逆属性，将成为奠定“锡牛”行情的底层逻辑。
短期驱动力则来自于集中检修对供给端带来的冲击。锡业股份发布公告，将开展为期不超过 50 天的检修（常规检修时间为 40 天），预计将对商品锡锭带来 3000 吨量级的影响；而个旧自立矿冶由于原料供应紧张，将对部分设备开展为期 30 天的停产检修。行业内大企业的相继停产检修，印证原料紧张已传导至精锡环节，并进一步强化供给收缩预期。
从库存周期，看涨价持续性。库存是判断涨价持续性的核心指标。从原料库存表现来看，ITA 数据显示，2017 年 7 月缅甸当地大约有 200 万吨左右的原矿库存（品位约为 2%左右），目前当地原矿库存降至约 40 万吨水平，且消耗速度正在加快。产业链库存低位继续向下有望进一步增大价格弹性空间，锡价趋势向上，值得持续重视。
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