上周欧洲可谓喜忧参半。喜在英国“脱欧”和意大利财政预算草案这两项最突出的政治风险均迎来曙光；忧在经济数据持续疲软，欧元区PMI再创新低，货币政策陷入两难，结束宽松货币政策的脚步只得一再放缓。
脱欧协议终获进展
在经历了两任英国“脱欧”大臣辞职、与欧盟谈判一波三折后，终于在11月25日迎来了欧盟对英国“脱欧”协议的批准。这意味着“脱欧”谈判一年多以来终于取得重大成果，欧盟委员会主席容克表示，“这是一份对英国最好的协议、对欧盟最好的协议，也是唯一可行的协议”。
协议只需再通过英国议会批准以及欧盟其他成员国分别表决通过即可生效。然而，英国国内各方仍博弈不休，目前工党、社会民主党、苏格兰民族党等多个党派已表示将在议会投票反对这一协议。因此，协议想要获得英国议会批准仍非易事。据英国首相透露，如果议会否决协议草案，欧盟也不会重新与英国展开谈判。由此可见，一旦协议无法通过，英国不仅将面临无协议“硬脱欧”的风险，甚至可能引发首相弹劾和重新大选等一系列政治危机。
意大利预算僵局打破
，尽管意大利多次声称不考虑修改预算案，但在欧盟表示可能对其实行“超额赤字程序”（EDP）并涉及巨额罚款后，意大利松口称可能调整目前设定的2019年2.4%的赤字目标。11月25日，意大利副总理萨尔维尼暗示，该国可能调整2019年的赤字目标，此举可能开启其与欧盟之间的谈判，以避免对意大利采取“过度赤字程序”（PDE）的制裁。
据报道，当被问及意大利公共赤字占GDP2.4%的目标是否不可触及时，萨尔维尼表示，他认为没有哪个国家能坚持下去。如果有一项预算计划能让国家经济增长，那么赤字占GDP的比例可能是2.2%或2.6%。同日，欧盟委员会发言人称，欧盟将在未来数日内与意大利展开合作，尽力减少在意大利2019年预算案方面的分歧。这一表态终于打破了与欧盟之间的僵局，谈判有望开启。
欧洲经济数据逐渐走弱
尽管欧洲政治风险有所缓和，但经济数据仍未见起色。欧元区11月制造业PMI初值录得51.5%，创30个月新低，低于预期和前值的52%；服务业PMI初值53.1%，创25个月新低，略低于预期53.6%和前值53.7%；综合PMI初值52.4%，创47个月新低，略低于预期53%和前值53.1%。
受贸易纷争导致出口恶化影响，制造业尤为疲软，同时制造业带来的经济放缓也已蔓延至服务业。加之欧元区GDP季调同比增速已连续五个季度下滑，其基本面数据疲软恐怕已非暂时性现象，短期内经济放缓可能将成为趋势。
值得注意的是，在欧元区经济复苏放缓的同时，通胀数据持续保持高位，CPI同比增速已连续6个月保持在2%的目标水平以上，同时核心CPI同比增速连续两个月保持在1%以上，这使得欧央行对于回归货币政策正常化速度的决策更具挑战。
货币政策陷入纠结
11月26日，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会经济与货币事务委员会例行听证会上表示，自9月以来，欧元区的经济数据弱于预期。随着经济扩张的成熟，“逐渐放缓是正常的”，未来“随着劳动力的短缺，就业增长将有所放缓。储蓄率也将一定程度上调节消费动态并使其正常化。”德拉吉表示，造成欧元区经济放缓的部分因素可能是“暂时的”，并且近期经济状况与欧央行之前的中期通胀前景预估相符。
他表示，“有充分的理由相信，潜在通胀率将在未来一段时间内逐步上升。”因此，欧央行“管委会继续预计，随着未来数据证实我们的中期通胀前景，净资产购买将在2018年12月结束。”德拉吉强调，QE的结束并不是意味着经济刺激政策的结束。为了确保通货膨胀朝着欧央行的目标可持续地发展，在结束债券购买之后，欧央行仍将保持相当程度的货币政策刺激措施。
从德拉吉偏“鸽派”的最新讲话来看，欧央行再次确认将于年底退出QE，但同时意识到欧元区经济数据持续弱于预期，未来经济恐将继续逐渐放缓，而潜在通胀将持续上升。在此背景下，欧央行对明年加息时点的选择始终慎之又慎并且三缄其口，同时强调在结束QE购债后，仍将保持相当程度的货币政策刺激措施。因此，预计在经济基本面未见明显改善的情况下，明年欧央行回归货币政策正常化的步伐仍将艰难而缓慢。
文 丨 张雨陶（民生银行研究院）
閱讀更多 王靜文 的文章
