股災期間一度被當做做空股市元兇，然而在此之後，市場在流動性危機中肆虐，單日千股跌停屢次上演。如今股指期貨終得撥亂反正，12月2日，中金所將股指期貨交易保證金調回股災之前的水平，並使用了“促進市場功能有效發揮”的字眼。或許，股指期貨又將“夢迴三年前”。
12月2日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）在官網發佈公告稱，將自12月3日結算日起，下調股指期貨交易保證金、平今倉手續費，以及增加單個合約日內開倉數量。而在評價措施時，中金所使用了“促進市場功能有效發揮”的字眼。
股指期貨正式回到常態化監管，“夢迴三年前”，並在量化對沖私募圈引起一陣騷動。對於很多私募機構來說，對沖工具是必不可少的，而股指期貨是成本相對較低的對沖工具。
2015年股災之後，股指期貨被認為是股市暴跌的原因之一，不斷受到討論。
支持者認為，股指期貨作為對沖方式，能平抑多頭策略機構投資者的平倉衝動，對股指期貨限倉，將會抽取市場的多頭流動性，加大對沖策略賣出正股的傾向。
反對者認為，股指期貨走勢往往對大盤起到指引作用，其以小本金指引大資金，具有槓桿效應。救市資金制度上投資期貨衍生品市場也有困難，股指期貨對救市行為會起到反效果。
某上海知名海歸私募管理人甚至給出了“救市資金只要做期指多頭，不做平準，就能最大限度利用救市資金”的建議。
2015年8月份、9月份，中金所連續出臺股指期貨限制政策。在高保證金、高手續費和日內開倉數量的限制之下，股指期貨的對沖功能幾近失效。很多量化對沖基金因為無法對沖，也不得不停掉產品或者更換策略。
然而在此之後，市場在流動性危機中肆虐，單日千股跌停屢次上演。
2017年2月、2017年9月，股指期貨已經經歷兩次鬆綁。這波鬆綁後，股指期貨保證金比例基本上調整至2015年大跌前的水平。事實上，無論是保證金比例的調整，還是手續費費率的下降，都有利於金融機構降低成本，提供資金的使用效率。同時，股指期貨漸漸恢復常態化，也有助於量化對沖基金的發展，可以為資本市場注入更多流動性。
第三次鬆綁
根據上述公告，此次股指期貨鬆綁具體表現為三點。一是將滬深300股指期貨（以下簡稱IF）、上證50股指期貨（以下簡稱IH）的交易保證金比例調整為10%，中證500股指期貨（以下簡稱IC）交易保證金比例調整為15%；二是把日內單個合約開倉數量由20手提高至50手；三是將平今倉手續費從萬分之6.9下降至萬分之4.6。
據瞭解，IF合約2010年4月16日登陸中金所。通過多年的交易，IF合約逐漸被各類金融交易機構熟悉和認可。在IF合約發展良好的背景下，2015年4月，IH合約、IC合約相繼上市。股指期貨產品的逐漸成熟，意味著國內投資者也擁有了低成本的對沖工具。
然後好景不長，2015年國內資本市場大幅度調整，很多證券投資者認為股指期貨是暴跌的源頭之一。2015年8月、9月，中金所連做5次調整，保證金比例從統一的10%增至40%（非套保）和20%（套保）；日內開倉限制先從不限調至600手，最後甚至調整為10手；日內交易手續費也從萬分之0.23升至萬分之23，漲了100倍。
如此嚴厲地調整之下，股指期貨這項對沖工具幾乎完全失去了對沖功能，整個股指期貨市場一片沉寂。
此後，股指期貨政策也逐步鬆綁。2017年2月和9月，股指期貨保證金、手續費連續兩次下調，日內開倉數量也升至20手。
這波鬆綁後，交易保證金標準最先接近2015年股市大調整之前的水平。而這波鬆綁之中，交易保證金的下調，對量化對沖基金的影響也最為突出。原本，IF合約、IH合約的保證金比例為15%，IC合約的保證金比例為30%，即分別為6.67倍和3.33倍槓桿。這波鬆綁後，意味著，IF合約、IH合約可以加10倍槓桿，IC合約也可以加6.67倍槓桿。
槓桿倍數的提升，可以有效降低私募機構的期貨空單成本。以IC合約為例，3.33倍的股指期貨槓桿，意味著若要實現風險對沖，資金配比約為77:23，即77%的資金用於配置中證500指數基金，或者配置相關股票，23%的資金用於配置IC合約。
當IC合約的槓桿倍數由3.33倍升至6.67倍後，資金配比將由原本的77:23調整為87:13，僅需要13%的資金用於配置IC合約。假設一對沖基金有1億資金，原本配置股票的資金為7700萬元，這波期貨鬆綁後，配置股票的資金將增加約1000萬元。
簡單來說，股指期貨槓桿上升，空單成本便下降了，配置股指期貨的資金減少，投入股票賬戶的錢就會增加，相應的盈利能力也會得到提升。
對沖基金限制仍存
雖然這波鬆綁，可以有效降低對沖機構的空倉成本。但是，對於大型對沖基金來說，日內套利規模和費用上，仍存在較大限制。
12月2日中金所出臺新政策之後，日內開倉數量（非套保）從20手升至50手。這樣的鬆綁程度，可以滿足絕大部分個人投資者。但對於機構投資者來說，仍是遠遠不夠的。
以主力合約IC1812為例，截至12月3日收盤，IC1812報4472.0點。合約乘數為每點200元，因而一手IC1812合約價值89.44萬元，50手價值4472.00萬元。以鬆綁後15%的交易保證金計算，投資者支付670.80萬元的保證金，就達到了日內開倉數量（非套保）的天花板。
事實上，當初日內開倉數量（非套保）從不限到600手限制，就已經讓很多投資者叫苦不迭了。這波鬆綁，也只是從20手升至50手。
對於大型對沖基金來說，50手的日內開倉數量顯然是遠遠不夠的。特別是對於跨期套利、期現套利策略的基金產品來說，主要依賴於基差貼水。但是在50手規模限制下，套利將受到較大影響。
此外，雖然平今倉手續費從萬分之6.9下降至萬分之4.6，仍處於相對高位。與隔日平倉相比，貴了超過10倍。一手IC1812合約價值89.44萬元，若日內平倉則需要411.42元手續費。
股指期貨正常化的好處
2018年以來，A股市場持續萎靡。量化對沖是一種中性策略，既不做空，也不做多，而是依靠量化模型賺取阿爾法收益。對沖基金的好處在於，可以無視指數的漲跌。優秀的對沖基金，即使是在熊市，也可以獲得阿爾法收益。
此前，由於對沖成本較高，一些阿爾法策略的私募基金被迫清盤。若股指期貨市場正常化後，有利於量化對沖基金規模上的擴張，進而提升資本市場流動性。
從上文可以看出，儘管經歷3次鬆綁，股指期貨市場仍存在諸多限制。目前，國內對沖基金大部分是通過股指期貨來對沖。對於私募機構來說，沒有合適的對沖工具，熊市之下只能採取低倉位運行的方式來降低風險，規避更嚴重的損失。
除了流動性問題和日內交易成本過高外，股指期貨基差（現貨價格與期貨價格之差）問題也尤為突出。一般來說，當基差為正時，可以通過賣出股指期貨，買入現貨的方式套利；當基差為負值是，由於股票融券成本較高，便無法反向套利。
或許，只有解決基差貼水問題、日內開倉數量和手續費問題，股指期貨市場才會迎來真正的大發展。
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